股市运行正演变为“猜谜游戏”
韩志国 2007-12-03 14:23:3中国股市的牛市进程在运行中正在发生重大变异，这种变异的最主要表现是市场运行正在日益演变成“猜谜游戏”。整个市场都在揣摩管理层的心态与心理，所有的投资者都失去了对市场价值的关注而转向对政策的期待。最新一期的《财经》杂志刊载了对一位基金经理的访谈，这位基金经理的心态最集中地反映了目前整个市场的心态：“判断管理层的心理底线是我们的首要工作，一旦管理层认为指数高了或者低了，我们就要顺势运行，否则会吃亏。”在中国股市经历了股权分置改革的重大制度变革以后，“政策市”的死灰复燃和愈演愈烈实在是令人痛心，这是中国股市市场化进程的重大逆转，它对中国股市的长远运行与发展所带来的负面影响不但会格外深重而且会特别久远。
市场运行逐步演变为“猜谜游戏”，就使得政策因素成为整个市场的绝对主导因素，在这种情况下，市场运行就只有政策底而没有市场底，正常的市场预期就会演变为政策预期，正常的市场博弈就会演变为政策博弈，正常的市场行为就会演变为政策行为，当整个市场关注的核心从市场转向政策的时候，市场行为与市场机制就都会发生重大异化，市场的资源配置和优化功能就不可避免地会被大大削弱。
市场运行逐步演变为“猜谜游戏”，市场的制度创新就会相应地逐步演变成政策工具，机构投资者的培育与发展、金融产品的演绎与创新、市场的扩张与收缩就都会打上深深的政策印记，使得市场的扭曲机制不断地取代正常的运行机制与发展机制而逐步成为股市的主导机制，在这种情况下，不但整个市场的运行与发展都会被政策捆住手脚，而且整个市场的风险也会日益地向政策甚至政府集中。
市场运行逐步演变为“猜谜游戏”，还会使市场理念与投资理念发生颠覆性的改变，由于政策成为市场运行的主导因素，政策风险成为市场的主要风险，在这种情况下，投资者教育的核心与宗旨也不可避免地会被彻底颠覆，市场经济所固有的“买者自负”原则和权利与义务相统一、相对称原则不但会受到无情的嘲弄，而且还会被各种有形与无形的政策所严重扭曲。
必须指出，作为市场监管机构，管理层的所作所为必须接受整个社会与市场的监督和制约，没有这种必要的监督与制衡，中国股市的市场监管不但会发生走偏行为，而且还可能给整个国民经济带来严重危害甚至重大戕害。这一点，已经在中国股市运行与发展的18年历史中得到了反复的印证和验证。在一个听不到甚至听不得不同声音的市场环境与监管环境下，政策走偏往往会带来重大的制度走偏与市场走偏，而这种多重的与复合的走偏环境与走偏行为，对整个国民经济的影响就会不但负面而且深重！
"看不见、摸不着"的"窗口指导"
2007-12-04 08:05 东方早报"看不见、摸不着"的"窗口指导"--政策的风向哪儿吹？
"政策风险"成为目前资本市场最担忧的风险，但最让各机构、个人投资者担心的政策，似乎不是有关资本市场的各项明文规定，而是"看不见、摸不着"的"窗口指导"。
对于"窗口指导"，机构投资者或者可以直接接受监管部门的电话"关怀"，而各市场参与者则更多从新基金发行速度、三大证券报的报道"口风"以及一些市场的蛛丝马迹去分析、去揣摩。
分析、揣摩总不如明文规定那么直接明白，即便跟机构走得如此近的基金，也有落水的时候。自从国内四只基金QDII出海以来，短短几个月损失惨重，净值跌破0.9元的惨状，让当初疯抢基金QDII的投资者颇感失落。
一位基金QDII的管理者日前向记者总结教训道："据我所知，四家基金公司在QDII发行之后，建仓都很快，我们都把QDII的仓位建的比较高，我们当时都分析认为，按照基金QDII的审批速度和港股直通车的开放，早建仓才能抢到市场先机，没想到后来基金QDII产品审批突然放缓，港股直通车的速度也放缓了。"
在"窗口指导下"，"没想到"似乎很平常，当然政策不能让大家都想到，但一些常规的市场行为，也经常遭遇突如其来的变化。
比如，基金只卖不买的"窗口指导"，尽管有消息称监管部门否认有此"窗口指导"，但该"窗口指导"在基金业并非秘密，基金经理们在不能随便向媒体讲话的"禁口令"下，仍然在公司内部会议上多次提到此"窗口指导"。
比如，认为市场过热需要降温的"窗口指导"，各市场参与者都已学会通过新基金发行快慢来解读。而这些，原本是在政策法规的明确规定下，按照市场化原则进行的市场行为，在"窗口指导"下，成为调节市场的工具。
"窗口指导"成为资本市场背后的那只手。不少机构策略报告中，对未来市场的走势判断，几乎都可看到"等到政策明朗"、"需要注意观察政策走势"等字样。
"窗口指导"是目前最变化无常、最令市场忌惮的因素，也是市场在大发展的同时，市场体制仍停留在过去的最有利证据。政策的风向哪儿吹？--请看"窗口指导"。
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