3月SHIBOR缘何暴涨？
3月SHIBOR缘何暴涨？【北京时间 2007年12月17日 09:48】
应鼓励报价行发行以3月SHIBOR利率作为参考利率的债券。最为关键的是逐步提高3月 SHIBOR的可交易性
自SHIBOR（上海银行间同业拆借）利率推出以来，其利率形成机制一直是市场关注的焦点。当前SHIBOR利率曲线呈现出一个重要特征是，1个月及以下SHIBOR利率与同期限回购利率具有很大的相关性，成交性较强；而3个月及以上SHIBOR利率的走势则不具有一般规律性，成交性弱。其中由于3月SHIBOR是票据转贴现、回购、利率衍生产品以及金融债券浮息债的基准利率之一，其走势备受市场所关注。
合理收益率多少
月央票利率大致保持在30bp的利差，与1年定存利率变动幅度也保持较大的相关性；进入9月份后，3月SHIBOR开始暴涨，9月份单月就上涨了57bp，超过了前10个月的累计涨幅，10月份至今又上涨了47.38BP，涨幅也几乎与第一阶段持平。11月29日的3月SHIBOR利率为4.3579％，高于6月和9月水平，与1年定存利差为48BP，与3M央票利差在80BP左右。
针对这两个截然不同的发展阶段，我们不禁会问：3月SHIBOR的合理收益率到底是多少？
由于同期限的回购利率的缺失，我们通常将3月SHIBOR与3月央票利率进行比较。它们之间的利差包含两部分：一是信用利差，二是流动性补偿。一般来说，3月央票发行利率受加息等因素影响；信用利差相对而言比较稳定，在20BP左右；而流动性补偿则受资金面的影响比较大，在市场资金面出现紧张的时候，资金融出方就会需要比较大的流动性补偿。从这一角度来说，由于7、8和9月份央行连续加息，9、10和11月份大盘股连续发行造成资金面紧张，这段时间3个月SHIBOR的暴涨也不无合理。
完善形成机制
但问题是，3月SHIBOR利率并没有随着资金面的缓和而相应下降，为了解释这个现象，我们还得从SHIBOR利率的生成机制中来找原因。SHIBOR是由国内16家银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率，剔除最高、最低各2家报价后，计算确定的算术平均利率。这些报价行多为资金拆出方，且拆出长期限资金的意愿比较小，因此提高拆出利率的压力较大，成交可能性也比较小。另一方面，这些行目前都没有与3月SHIBOR挂钩的负债，但或多或少都持有一些以3月 SHIBOR为基准的资产，所以3月 SHIBOR的上涨对报价行有实际的利益，这或许可以用来解释为什么3个月SHIBOR利率会比6个月和9个月水平高。正由于3月SHIBOR的不可交易性和收益性，市场对3月 SHIBOR都有普遍的上升预期，而为了防止自己报价被剔除，报价行就会有往上抬高3月SHIBOR利率的压力。
3月SHIBOR利率的持续上升不仅打击了发债体发行以3月SHIBOR为基准利率的积极性，同时也导致了以3月SHIBOR为参考利率的利率衍生产品价格的大幅上升，影响了利率衍生产品市场的健康发展。要进一步发挥3月 SHIBOR在利率市场化中的基准作用，丰富以3月 SHIBOR未参考利率的债券品种和促进利率衍生产品市场的蓬勃发展，笔者认为首先应完善SHIBOR特别是3个月SHIBOR利率的市场生成机制。
首先，应鼓励报价行发行以3月SHIBOR利率作为参考利率的债券，使3个月SHIBOR在报的资产负债中都有体现。这一方面可以减少报价行抬高基准利率的动力，另一方面也可以增加报价行对以3M SHIBOR为参考利率的利率衍生产品的需求。
其次，最为关键的是逐步提高3月 SHIBOR的可交易性。报价行应确保其双边价格的可成交性，让3月 SHIBOR由实际的市场供求来决定。
来源：第一财经日报
撰稿人：陈勇
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