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摩根士丹利重申中煤能源增持评级

摩根士丹利重申中煤能源增持评级，其目标价为27港元。

    综合外电4月11日报道，摩根士丹利发表研究报告，调高中煤能源(01898)未来两年盈利预测13-14%，反映煤价趋势强劲，以及增加现货市场比例，料其08年盈利增长最少50%。

    摩根士丹利指，中煤能源07年纯利取得60亿人民币，高于该行预测10%，经调整重估收益后的数字则符合预期。

    摩根士丹利认为，中煤能源产量增长强劲，盈利前景清晰，为煤价上升的主要受惠者，估计煤价每变动1%将带动其盈利2.3%，对比神华能源(01088)仅1.7%。中煤能源07年业绩显示，其有能力维持产量增长及控制成本，令该股值得获重估，重申增持评级，目标价27港元。

摩根士丹利：预计2010年食糖价格为28-30美分/磅

路透社消息，周五摩根士丹利农产品交易的一位高级官员称，未来两年时间里，ICE原糖价格有望上涨一倍，达到28-30美分的价格。

　　而伦敦农业贸易官员Jean Bourlot也称，相对历史价位，目前食糖价格较低，而由于巴西酒精用蔗比例提高以及印度减产，未来食糖价格有望快速上涨。

摩根士丹利降建设银行H股目标价至8.26港元

摘要][摩根士丹利称，建银07年的外汇投资中，已为次按投资拨备6.3亿美元。相信建行08年的合规模，将因美元与人民币对冲计划到期以及更多美元兑换成人民币而减少。/摘要]

　　世华财讯 摩根士丹利将建设银行H股目标价由8.76港元下调至8.26港元，但维持增持评级。

　　综合外电4月14日报道，摩根士丹利发表报告，指建设银行(00939)07年纯利撇除一次性劳工成本后，按年升62%，但只较该行预期高1%，而其08年将面对多项挑战，将该股目标价由8.76港元下调至8.26港元，但维持增持评级。

　　摩根士丹利称，建银07年的外汇投资中，已为次按投资拨备6.3亿美元。相信建行08年的合规模，将因美元与人民币对冲计划到期以及更多美元兑换成人民币而减少。

　　摩根士丹利指，建行08年面对多项挑战，包括手续费收入增长放缓、信贷成本上升以及资产质素的潜在风险等，但指出在同业公布正面的首季指引下，有关看法或偏向保守。

A股迎来买入良机

摩根大通董事总经理龚方雄

　　摩根大通董事总经理、大中华区首席经济学家龚方雄日前在深圳表示，在经历非理性下跌之后，A股市场已经迎来买入良机，投资者完全不必对国内的通胀及“大小非”问题过于悲观。在谈及人民币汇率时，龚方雄认为人民币升值的最佳时机已被错过，不过升值的趋势仍将延续下去。

　　在龚方雄看来，过去际市场下跌的原因与A股市场下跌的原因是不一样的，从全球看，排在第一位的风险是流动性的危机，是美国经济衰退的风险，而通货膨胀只是第二级的风险。目前，美联储已经实施关键性的经济改革方案，美国资本市场最坏的时期已经过去了；而目前国内的通胀也是良性的，是由食品涨价所主导。从制造业领域看，完全没有通胀压力，因此，今后几年，中国的通胀水平不会失控。

　　据摩根大通的分析，目前市场对“大小非”解禁的担忧反应过激了——首先，很多国有的大非不会减持，另外，即使考虑到小非减持，这导致未来的流通市值增加一半，单只是居民储蓄也完全有能力承接，再加上目前A股估值已经不贵，外资争相买入，投资者已经没有继续悲观的必要。

　　龚方雄认为，为应付次贷危机，美联储及欧洲央行向市场注入了大量的流动性，在危机平息以后，这些“富余”的资金就会寻找出路，并可能会催生出下一个资产泡沫。在他看来，这个资产泡沫有可能发生在类似于A股这样，能够保持高成长，而经济体系未曾遭受过重创、没有“内伤”的新兴市场上。

摩根大通续呼增持鞍钢H股 看高至30.7港元

摩根大通发表最新研究意见称，维持鞍钢(000898-CN;0347-HK)H股增持评级，目标价仍高至30.7港元；摩根大通认为鞍钢07财年纯利虽较预期低9%，但08年Q1表明整个财年收益增长将十分强劲，因Q1纯利环比增长152%，看好其第二财季收益强劲前景。

　　鞍钢H股半日收跌8.21%至17.44港元，离摩根大通最新目标价有高达76%的上升空间。

摩根大通预估内地股市在第二季表现有改善

和讯网香港消息 内地A股市场在过去几个月急挫，但摩根大通今天表示，目前A股的估值已降至合理水平，相信会重燃投资者入市的意欲，预期A股在第二季的表现会较第一季好。

　　摩根大通董事总经理兼中国市场主席李晶今天出席摩根大通记者会时指出，环球经济增长放缓，对内地经济的影响有多大，仍要时间去观察。不过，A股市场经历了十五年来最差的一季后，A股估值已由五十四倍回落至二十七倍的合理水平。近来多了外资表示有意重返A股市场，相信A股第二季的表现会较第一季理想。

　　她说，“几个月之前，A股市场处于五十四倍市盈率，但现时市盈率只是当时的一半，大约二十七倍，所以在这情况下，投资者在股值较为合理时正寻找有潜力和吸引力的投资，这是第一；第二，开始有外资对A股市场有兴趣。”

　　李晶续说，内地有超过一亿股民，A股指数由去年高位回落超过三成，令部分投资者损手，或会削弱内地消费意欲。

　　李晶又表示，A股和 H股的股价差距正逐步收窄，现时A股溢价只有四成左右。但她认为，长远来说，H股的投资价值仍较A股高。

　　李晶认为，受宏调政策影响，内地部份企业要迁移厂商至内陆，毛利率亦下降，对成衣和家具等企业的影响最大，相反，内地居民收入不断增加，刺激高档次产品的需求，建议投资者投资相关的股份，例如李宁、百丽和中移动，银行股方面，她较看好工行和建行。

摩根士丹利预测英国房价未来两年内下降15%

新华网伦敦４月１５日电  据英国《金融时报》１５日报道，摩根士丹利公司１４日公布的一份研究报告预测，如果抵押贷款市场条件不变的话，未来英国商业银行坏账可能大幅度上升，而英国房价未来两年内可能下降１５％左右。

    摩根士丹利的经济学家在这份报告中表示，信贷危机导致抵押贷款融资成本提高，
将对房地产价格产生显著影响。如果抵押贷款利率维持在目前水平，房地产价格今年可能下降１０％左右，２００９年下降４％左右。摩根士丹利的分析家还预测，未来抵押贷款利率任何幅度的提高都将导致房地产价格更大幅度的下降。

    报道说，这一下降幅度经过通胀调整之后，将达到２０％左右，从而使得英国房价水平重新回到２００６年初时候的水平。如果这一预测变成现实，英国借入住房抵押贷款的居民所负担的债务将远远超过他们所拥有的房地产价值。目前，英国住房抵押贷款的规模约为１６４０亿英镑左右。

    英国的商业银行表示，不断提高的融资成本以及房价下跌将导致银行与住房抵押贷款相关的贷款坏账比率上升４０个基点。

摩根士丹利:中国互联网行业将成投资避风港

[b]互联网行业增长潜力大[/b]　　摩根士丹利认为，中国经济08年面临五方面挑战，包括通胀率创12年来新高，股市大幅下跌，人民币快速升值，市场流动性面临枯竭以及奥运会之后的经济增长放缓。 [table][tr][td][table=350][tr][td=1,1,350]
[/td][/tr][/table][/td][/tr][tr][td][table][tr][td][/td][/tr][/table][/td][/tr][/table]
　　不过，就互联网和新媒体领域来说，中国市场仍有较大潜力。首先，中国很快将超过美国成为互联网用户数最多的国家，摩根士丹利预期中国年内互联网用户数将达到3亿。其次，中国互联网用户的增长率正在加速，其中06年为20%，而07年为50%，这高于任何其他行业。此外，目前中国网民人数仅占总人口的16%，远低于美国、日本和韩国的60%至70%。
　　分析认为，中国包括互联网媒体在内的新媒体正在从传统媒体处获得更多的市场份额。例如，过去5年中，互联网广告销售的增长率超过60%，远高于报纸和电视广告的10%。其中，搜狐和新浪的广告销售总和07年已经达到中央电视台的20%，而5年前这一数据仅为5%。此外，分众在创立5年后，广告营收就已经达到中央电视台的1/3，而中央电视台已有50年历史。
　　CNNIC此前指出，中国互联网用户的消费能力增长水平将超过所有人口的平均水平。70%中国网民年龄小于30岁，这意味着他们能够容易的接受新事物，并且更有可能进行“冲动购买”。此外，超过1/4中国网民拥有大学学历，而拥有大学学历的中国人仅占总人口5%。
　　摩根士丹利认为，中国新媒体行业参与者盈利能力将高于全球同行。例如中国互联网上市公司07年的运营毛利率平均为35%，达到美国同行的近3倍，这主要是由于中国的劳动力成本较低。
　　[b]选择低估的股票[/b]
　　作为价值投资者，摩根士丹利目前在这一领域的首选股包括腾讯、完美时空和分众传媒。分析师认为，为了找到目前被低估的股票，首先应当考虑该公司股票的利润率（市盈率的倒数）以及中期的增长潜力（例如市盈增长比率PEG）。
　　投资收益率意味着投资获得的回报，例如20倍市盈率的股票其利润率为5%，或者说投资者需要20年时间才能收回投资成本。此外，“成长性”是股票价值的一种体现，摩根士丹利通常选择较低PEG值的股票。
　　包括完美时空、盛大、网易在内网游运营商都具有以下特征。首先，其08年动态市盈率在互联网和新媒体领域中较低，仅略高于10倍，这意味着其利润率为7%至8%。此外，摩根士丹利预期，中国网游产业2007至2010年的年复合增长率达到40%至45%。同时，网游还具有“成瘾性”，这能够使网游行业独立于宏观经济周期。
[table=500][tr][td=1,2,43][align=center]排名 [/align][/td][td=1,2,99][align=center]公司 [/align][/td][td=2,1,142][align=center]市盈率 [/align][/td][td=1,2,47][align=center]排名 [/align][/td][td=1,2,108][align=center]公司 [/align][/td][td=2,1,129][align=center]PEG(市盈率相对盈利增长比率)[/align][/td][/tr][tr][td=1,1,71][align=center]2008[/align][/td][td=1,1,71][align=center]2009[/align][/td][td=1,1,58][align=center]2008[/align][/td][td=1,1,71][align=center]2009[/align][/td][/tr][tr][td=1,1,43]1
[/td][td=1,1,99]盛大
[/td][td=1,1,71]11.5
[/td][td=1,1,71]8.6
[/td][td=1,1,47]1
[/td][td=1,1,108]分众传媒
[/td][td=1,1,58]0.7
[/td][td=1,1,71]0.2
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]2
[/td][td=1,1,99]完美时空
[/td][td=1,1,71]12.7
[/td][td=1,1,71]9.1
[/td][td=1,1,47]2
[/td][td=1,1,108]完美时空
[/td][td=1,1,58]0.2
[/td][td=1,1,71]0.3
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]3
[/td][td=1,1,99]网易
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[/td][td=1,1,71]10.1
[/td][td=1,1,47]3
[/td][td=1,1,108]航美传媒
[/td][td=1,1,58]--
[/td][td=1,1,71]0.4
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]4
[/td][td=1,1,99]白马户外媒体
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[/td][td=1,1,71]14.6
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[/td][td=1,1,108]中国数字电视
[/td][td=1,1,58]0.4
[/td][td=1,1,71]0.4
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]5
[/td][td=1,1,99]中国数字电视
[/td][td=1,1,71]18.5
[/td][td=1,1,71]13.7
[/td][td=1,1,47]5
[/td][td=1,1,108]前程无忧
[/td][td=1,1,58]0.8
[/td][td=1,1,71]0.5
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]6
[/td][td=1,1,99]前程无忧
[/td][td=1,1,71]18.8
[/td][td=1,1,71]14.8
[/td][td=1,1,47]6
[/td][td=1,1,108]盛大
[/td][td=1,1,58]0.5
[/td][td=1,1,71]0.6
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]7
[/td][td=1,1,99]新浪
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[/td][td=1,1,108]网易
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[/td][td=1,1,71]0.6
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[/td][td=1,1,99]航美传媒
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[/td][td=1,1,108]腾讯
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[/td][td=1,1,99]搜狐
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[/td][td=1,1,108]新浪
[/td][td=1,1,58]0.7
[/td][td=1,1,71]0.8
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]10
[/td][td=1,1,99]腾讯
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[/td][td=1,1,108]阿里巴巴
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[/td][td=1,1,99]分众传媒
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[/td][td=1,1,47]11
[/td][td=1,1,108]携程
[/td][td=1,1,58]0.9
[/td][td=1,1,71]1.0
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]12
[/td][td=1,1,99]携程
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[/td][td=1,1,108]百度
[/td][td=1,1,58]1.2
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[/td][td=1,1,99]阿里巴巴
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[/td][td=1,1,47]13
[/td][td=1,1,108]搜狐
[/td][td=1,1,58]0.6
[/td][td=1,1,71]1.2
[/td][/tr][tr][td=1,1,43]14
[/td][td=1,1,99]百度
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[/td][td=1,1,71]47.6
[/td][td=1,1,47]14
[/td][td=1,1,108]白马户外媒体
[/td][td=1,1,58]0.6
[/td][td=1,1,71]1.3
[/td][/tr][tr][td=2,1,142]平均
[/td][td=1,1,71]29.5
[/td][td=1,1,71]20.9
[/td][td=2,1,155]平均
[/td][td=1,1,58]0.7
[/td][td=1,1,71]0.7
[/td][/tr][/table][align=center]　　表1 网游行业在市盈率方面表现突出[/align]　[b]　关注投资回报率[/b]
　　摩根士丹利在分析时同样关注较高的投资回报率（ROI）。投资回报率表明上市公司用所获得的投资产生了多少效益。高于平均水平的投资回报率意味着公司的业务模型良好（例如分众）或是拥有较强的执行能力（例如携程）。此外，较高的投资回报率还意味着该公司仅需要较少的资本就可以实现持续增长。
　　摩根士丹利通常选择投资回报率处于增长中的公司，这意味着这些公司在所属行业处于领导地位。
[table=500][tr][td=1,2,79][align=center]排名 [/align][/td][td=1,2,120][align=center]公司 [/align][/td][td=3,1,369][align=center]投资回报率 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,142][align=center]2007/%[/align][/td][td=1,1,114][align=center]2008/%[/align][/td][td=1,1,114][align=center]2009/%[/align][/td][/tr][tr][td=1,1,79]1
[/td][td=1,1,120]腾讯
[/td][td=1,1,142]66
[/td][td=1,1,114]67
[/td][td=1,1,114]65
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]2
[/td][td=1,1,120]完美时空
[/td][td=1,1,142]56
[/td][td=1,1,114]51
[/td][td=1,1,114]46
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]3
[/td][td=1,1,120]搜狐
[/td][td=1,1,142]46
[/td][td=1,1,114]48
[/td][td=1,1,114]52
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]4
[/td][td=1,1,120]盛大
[/td][td=1,1,142]37
[/td][td=1,1,114]33
[/td][td=1,1,114]29
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]5
[/td][td=1,1,120]阿里巴巴
[/td][td=1,1,142]34
[/td][td=1,1,114]38
[/td][td=1,1,114]39
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]6
[/td][td=1,1,120]百度
[/td][td=1,1,142]33
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[/td][/tr][tr][td=1,1,79]7
[/td][td=1,1,120]携程
[/td][td=1,1,142]32
[/td][td=1,1,114]33
[/td][td=1,1,114]33
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]8
[/td][td=1,1,120]中国数字电视
[/td][td=1,1,142]26
[/td][td=1,1,114]28
[/td][td=1,1,114]29
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]9
[/td][td=1,1,120]网易
[/td][td=1,1,142]24
[/td][td=1,1,114]23
[/td][td=1,1,114]24
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]10
[/td][td=1,1,120]航美传媒
[/td][td=1,1,142]19
[/td][td=1,1,114]23
[/td][td=1,1,114]25
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]11
[/td][td=1,1,120]新浪
[/td][td=1,1,142]15
[/td][td=1,1,114]16
[/td][td=1,1,114]18
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]12
[/td][td=1,1,120]前程无忧
[/td][td=1,1,142]13
[/td][td=1,1,114]17
[/td][td=1,1,114]20
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]13
[/td][td=1,1,120]白马户外媒体
[/td][td=1,1,142]12
[/td][td=1,1,114]11
[/td][td=1,1,114]12
[/td][/tr][tr][td=1,1,79]14
[/td][td=1,1,120]分众传媒
[/td][td=1,1,142]8
[/td][td=1,1,114]19
[/td][td=1,1,114]24
[/td][/tr][tr][td=2,1,199]平均
[/td][td=1,1,142]30
[/td][td=1,1,114]32
[/td][td=1,1,114]33
[/td][/tr][/table]　　表2 中国互联网及新媒体行业投资回报率排名
　[b]　确定安全边际[/b]
　　“价值”和“互联网”两种概念似乎很难联系在一起。然而就中国互联网和新媒体行业来说，上市公司的盈利能力很强，同时能产生大量的现金流，这与传统的对“价值”的定义一致。
　　“安全边际”这一指标反映了当前的股价相对于该股票内在价值的折价率。从07年三季度开始，由于次贷危机的发生，投资者越来越厌恶风险。摩根士丹利认为，中国互联网和新媒体上市公司的平均安全边际目前已经超过30%，而6个月之前仅为10%。此外，平均PEG从1.2下降至0.7，市盈率也降至与美国同行差不多的水平。
[table=400][tr][td=1,1,91]排名
[/td][td=1,1,204]公司
[/td][td=1,1,273]安全边际/%
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]1
[/td][td=1,1,204]中国数字电视
[/td][td=1,1,273]62
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]2
[/td][td=1,1,204]航美传媒
[/td][td=1,1,273]48
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]3
[/td][td=1,1,204]分众传媒
[/td][td=1,1,273]47
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]4
[/td][td=1,1,204]完美时空
[/td][td=1,1,273]46
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]5
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[/td][td=1,1,273]42
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]6
[/td][td=1,1,204]盛大
[/td][td=1,1,273]37
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]7
[/td][td=1,1,204]新浪
[/td][td=1,1,273]37
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]8
[/td][td=1,1,204]前程无忧
[/td][td=1,1,273]35
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]9
[/td][td=1,1,204]腾讯
[/td][td=1,1,273]28
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]10
[/td][td=1,1,204]白马户外媒体
[/td][td=1,1,273]27
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]11
[/td][td=1,1,204]阿里巴巴
[/td][td=1,1,273]27
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]12
[/td][td=1,1,204]搜狐
[/td][td=1,1,273]20
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]13
[/td][td=1,1,204]携程
[/td][td=1,1,273]20
[/td][/tr][tr][td=1,1,91]14
[/td][td=1,1,204]百度
[/td][td=1,1,273]-9
[/td][/tr][/table]　　表3 中国互联网及新媒体行业安全边际排名
[table][tr][td][table][tr][td][img]http://photocdn.sohu.com/20080417/Img256359058.jpg[/img][/td][/tr][/table][/td][/tr][tr][td]图：美国和中国互联网概念股市盈率比较（红色为中国，蓝色为美国）[/td][/tr][/table][table][tr][td][table][tr][td][img]http://photocdn.sohu.com/20080417/Img256359059.jpg[/img][/td][/tr][/table][/td][/tr][tr][td]图：中国互联网及新媒体公司6个月以来安全边际曲线[/td][/tr][/table]

[table][tr][td][table][tr][td][img]http://photocdn.sohu.com/20080417/Img256359060.jpg[/img][/td][/tr][/table][/td][/tr][tr][td]图：中国互联网及新媒体公司6个月平均PEG变化[/td][/tr][/table]

　[b]　抵御经济周期性风险[/b]
　　摩根士丹利选择的股票均为能“抵御经济周期”的。分析师认为，网游（例如完美时空、盛大和网易）和网络社区（例如腾讯的QQ）业务都能够在经济的周期性中保持稳定。中国网吧上网费用价格较低对此也有所帮助。
　　这些公司的用户同时具有较强的品牌忠诚度，例如腾讯的QQ就吸引了大量用户，这使它们能够产生稳定的现金流。此外，由于腾讯和分众在即时通讯和楼宇广告领域分别占有80%至90%的市场份额，因此它们拥有对这些行业的定价权。
　　摩根士丹利认为，阿里巴巴和前程无忧受经济周期性影响较大，因为它们分别依赖于出口贸易和对工作的需求。
[table=400][tr][td=1,1,284][align=center]经济周期性风险 [/align][/td][td=1,1,284][align=center]公司 [/align][/td][/tr][tr][td=1,5,284][align=center]低 [/align][/td][td=1,1,284][align=center]完美时空 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]盛大 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]网易 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]腾讯 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]中国数字电视 [/align][/td][/tr][tr][td=1,7,284][align=center]中 [/align][/td][td=1,1,284][align=center]白马户外媒体 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]分众传媒 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]搜狐 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]新浪 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]百度 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]携程 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]航美传媒 [/align][/td][/tr][tr][td=1,2,284][align=center]高 [/align][/td][td=1,1,284][align=center]阿里巴巴 [/align][/td][/tr][tr][td=1,1,284][align=center]前程无忧 [/align][/td][/tr][/table]　　表4：中国互联网和新媒体公司面临的经济周期性风险不同 （金童）　

摩根大通4月11日增持近136万股中海发展H股(1138-HK)

据香港联交所资料显示，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)于4月11日以24.32元(港元，下同)的每股平均价，增持了135.8万股中海发展(25.70,-1.00,-3.75%,吧)(600026-CN;1138-HK)H股，斥资近3303万元，增持后其持股比例由早前的4.99%增至5.1%。
中海发展H股今日升逾5%至24.5元，全日最高24.6元，最低23.75元，成交712.5万股

摩根大通：政府将会出台救市新政策

4月22日，摩根摩根大通中国证券市场部董事总经理兼主席李晶表示，在证监会出台了大小非减持的新政策以后，预计最近还会出台一些新的政策，比如降低印花税(印花税吧)以及允许更多境外投资人投资A股等措施来救市。

　　预计政府会出台救市新政策

　　李晶说，最近一段时间A股市场表现比较低迷，A股市场从峰顶到现在已经跌了45％，H股从高峰降了36％， A股和H股的溢价从1月份的108％降至31％。 在这种情况下，市场都在讨论政府会出现哪些救市的方案，在昨天证监会出台关于大小非减持的一些新政策后，李晶认为，政府在不远的将来会出台一些新的政策来救市，"首先就是印花税，印花税在去年5月份从0.1％提高到0.3％，大家正在讨论这个问题是不是印花税要降低下来，可能要从0.3％降到0.2％。另外，境外投资人QFII对中国投资兴趣有所恢复，预计在未来几个月之内政府可能会把额度放宽，允许更多的境外投资人在A股市场投资，A股市场真有反弹的话必须需要经济的稳定，公司盈利有所好转。"

　　市场反弹关键要消除一级风险

　　摩根大通证券(亚太)有限公司董事总经理、中国研究及策略部主管兼首席经济学家龚方雄认为，目前市场能否反弹的关键在于能否消除一级风险，" 对于中国市场今年的走势来讲，首要的风险是全球流动性的风险，即美国次债以及相关引发的金融危机，这是第一级的风险。但对A股来说，第二级的风险是中国面临的一些通胀和经济放缓的风险。"他解释说，把中国本身的风险放在第二级的原因是，主要是在之前市场已经调整了很多，其实从基本层面来讲，中国在调整过后的估值来讲，已经把很多坏消息都已经容纳在内，"所以市场能不能反弹，应该是看第一级风险什么时候消除"

　　按照摩根大通的分析，目前最坏的情况已经过去，全球资本市场的寻底已经成功，虽然不排除二次探底的风险，但是美联储为美国金融风险的消除起到了有效作用。目前次债危机的影响是由金融危机向实体转变的过程，而这往往是市场见底的过程，这就意味着全球流动性危机就基本去除。"很多要在香港洗仓的行动就不会太多了，那么下跌的风险就很小了，"龚方雄说。

　　下半年食品类通胀将下降近10%

　　龚方雄透露，摩根大通的分析认为中国下半年的通胀格局会和上半年不一样，今年第一季度食品类和非食品类的通胀分别是21％和1.8％，而下半年预计食品类的通胀会下降到10％到15％，而非食品的通胀就应该会上升到3％左右。

　　龚方雄说，今年第一季度食品类和非食品类的通胀分别是21％和1.8％，随着食品类开始下降，国家会进行临时价格干预措施税收，那会导致非食品的通胀上升到3％左右，"所以这个通胀格局应该是一个趋于更加合理化、理性化。"他认为，上游的通胀压力，从农产品(行情论坛)的角度来讲在减缓，但是下游的价格上升更高一些；"如果出现这种通货膨胀结构的改变，应该来讲对股票市场未必不是好事。" 李晶也认为， 通货膨胀是中国目前面临的最大挑战之一，因为受原材料上升的影响，中国的上市公司尤其是制造企业的毛利率和净利润率有所下降。

摩根大通龚方雄：重仓中国股票时机已到

“现在到了增持中国公司、重仓中国股票的时候了。”摩根大通中国研究策略部主管龚方雄昨日重申投资中国所面临的机遇。

　　龚方雄表示，美国次债问题最坏的情况已经过去，全球资本市场的寻底已经成功。“现在市场正处在一个次债危机、金融危机向实体转变的过程，这往往是市场见底的过程。如果资本市场有效率的话，它不会再继续下跌。”

　　“就中国股票而言，蓝筹股和红筹股目前大概是12倍到14倍的市盈率，如果从盈利增长的角度来看，在历史上从来没有这么便宜过。同样，我们认为，从盈利增长来看，A股市场市盈率也已经是相当合理。”龚方雄强调，在香港H股和红筹股下跌30%的背景下，分析师正在上调中国指数每股盈利，上调幅度大约为15%到20%左右。

　　对于投资者所担心的通货膨胀问题，龚方雄指出，中国通货膨胀在2月份已经见顶。“我们认为中国的通货膨胀并不是因为货币政策宽松造成的。人民币升值将有助于抑制通货膨胀的预期。第三季度、第四季度，中国的CPI涨幅应该会回到5%左右。”

摩根大通龚方雄：历史性买入机会或将出现

主持人：今天(3月26日)的两位嘉宾，一位是老钮，另一位是摩根大通亚太董事总经理龚方雄。很长一段时间以来，总觉得外资投行看空的比较多，比如高盛的报告说，A股市场2008年回报是负的11.3%。它为什么要这样说呢？



股市出现了信心危机



龚方雄：现在，很多人就拿着外资的名义，帮助他们来唱空。我觉得现在两个事情有点混淆，市场好和不好的时候，有基本层面的因素，也有估值信心方面的因素，现在主要是信心不足。信心不足的时候，对公司的估值可能就会有些压力，然后宏观层面有些不确定性，很多在宏观层面的人在唱空中国，在这种市场噪音比较大的时候，市场的估值可能就会被调降，即使企业盈利不受影响，股票也不一定涨得起来，所以现在是一个信心危机的问题。



主持人：可是现在我们还是找到了一些理由，证明它不仅是信心问题，而是确实存在问题。比如美国经济衰退，好像都是一个不争的事实了。



龚方雄：这个关键要看它衰退多长时间，会不会深度衰退，还要看看美联储的一些行动。最近，我注意到国内有很多人在谈论救市不救市这个问题，美联储的行动是一个非常直接的干预市场的救市行为。



钮文新：非常果断。



主持人：它救的是市场经济，是吗？



龚方雄：对，这两个是不可区分的。如果美联储没有及时果断地采取行动，美国可能会再来一次经济大萧条。美联储的职责，一方面是对抗通胀，另一方面要保证充分就业，它要避免经济大萧条的出现。



救市和救经济是一回事



钮文新：美联储采取行动以后，我们看到，美国股票市场的信心没有丧失。



主持人：你怎么知道？



钮文新：因为它一救贝尔斯登，贝尔斯登一下涨了48%。



龚方雄：非常有道理。我觉得可能美国经济、美国资本市场寻底应该已经成功，在过去一个星期美国金融股已经从底部反弹了40%到50%，反弹非常强烈。



主持人：从贝尔斯登有救之后，大家都信心高涨了。



龚方雄：它其实没有救贝尔斯登，它救的是整个金融市场。整个金融市场的信心，没有因为贝尔斯登的倒闭而垮掉，这就是它的成功之处。通过支撑金融市场，降低了通货膨胀的风险。



主持人：金融市场跟经济实体之间有一段的时间差。是吧？



龚方雄：对。美国经济未来6个月，可能还是会比较困难，它真正复苏可能要到年底，而且整个经济复苏，并不代表它的房地产市场会马上复苏。房地产是一个长周期性的问题，房地产市场可能要到两三年之后才会真正复苏。但是资本市场会走在经济的前面6个月到12个月，所以我觉得美国资本市场的最坏时期基本上已经过去，寻底已经成功了。美联储悉心地呵护市场，保护投资者的信心，这一点是非常关键的。就是说搞市场经济，金融市场和经济本身是没有区隔的，救市和救经济这是一回事。



钮文新：监管部门一定要维护市场的公平、公正、公开。我们一定要把经营信心这个问题，作为一个非常首要的问题来看待，这样，你才能通过它来解决问题。



缺信心导致资产配置不理性



主持人：我们觉得市场缺信心，又缺资金，比如说大小非这个问题。



龚方雄：其实，现在A股市场之所以这么低迷是一个信心不足的问题，并不是流动性不足的问题。



主持人：你觉得不是缺钱？



龚方雄：不是缺钱。现在我觉得普通的投资者，包括一些机构，因为缺乏信心，他做出的资产配置特别不理性。原因在哪？一方面通货膨胀加快，加快的结果就是负利率在增加。负利率增加，银行的存款反而在加速增长；另一方面，股票已经比去年便宜了一半多。股票变得更加便宜、负利率更深的情况下，他不去多买股票反而增加存款。



主持人：害怕啊。



龚方雄：这是典型的散户羊群心理。很多机构在6000点的时候看好市场，在4000点以下反而加入看淡的行列，机构也存在一种非理性。缺不缺钱？现在银行的居民存款达18万亿元人民币，现在股票的流通市值才8万亿。我们国家还处在一个资本市场的发育时期，整个市场存在很多非理性的行为。



次债为大国崛起提供机遇



主持人：非理性有哪些？



龚方雄：比如说印花税的减免。



我们国家是一个新兴的资本市场，前几年不是一直在说要鼓励直接融资减少间接融资吗？银行的贷款对经济的影响力太大了，资本市场发展不起来。但是我们国家股票的印花税是全球最高的，这样做不是自相矛盾的政策吗？如果印花税适时减免，不但鼓励市场信心的恢复，也有利于资本市场的长远发展。我们将来的经济要转型成内需为主、内需导向都依赖于资本市场的有效的配置资源。



我们前段时间一直讲大国崛起，现在美国出现了战后最严重的一次金融风暴，我们国家现在的钱很多，实际上给我们国家提供了一个非常强的战略机遇。但是，现在由于A股也低迷，很多公司想做一些战略配置，到国外去兼并、收购，取得一些战略性的资产和资源，这些事情都做不了。人家走低的时候，你比人家走得更低，你怎么大国崛起？你怎么把握这次历史性的机会？所以，我觉得市场的信心要尽快恢复，要大家认识到别人的危机就是我们的机会。



主持人：他们的危机是我们的机会。是吗？



龚方雄：你跟着别人一起倒下，你有什么崛起的机会？大家知道上世纪70年代、80年代，美国经济出现了几次衰退，那时候日本就抓住了美国经济衰退的机会，在别人走弱的时候，它做大做强，很多日本公司出去兼并、收购。



不应看空 机会或将出现



主持人：市场悲观的时候，我们更需要乐观的思考方式。其实现在美联储出手了，尽管经济还可能疲弱，但其压力也缓解了。反观中国，应该是一个不缺资金，缺信心的一个时候。有人说现在是一个抄底的时候，据您所知，国外大投行又开始虎视眈眈地盯着中国市场了，是这样吗？



钮文新：不是现在虎视眈眈，是早就开始了。



龚方雄：应该讲，国外的投资者，战略性的思维比国内的机构、散户甚至决策层都深远得多。罗杰斯看好中国，他看好两件东西，一个是农产品，一个是大中国市场，他非常有远见。



美国经济未来几年，即使有恢复，它可能还是会缓慢地恢复，我国经济仍然保持9%、10%的速度增长。只要西方国际金融市场稳定下来以后，大家会思考，下一个投资热点在哪里，那一定是新兴市场。中国、印度相对来讲经济增长的潜力还很丰厚，在这种情况下，你就不应该看空了，这时候可能就是一个历史性的买入机会。



主持人：你建议增持中国A股吗？



龚方雄：应该是这样。



钮文新：这才叫看大势挣大钱，如果你仅仅看一季度、二季度这样一种短期表现就作决策，那你根本没有战略思想。



主持人：如果美联储不断降息，又会在全球催生一个大泡泡，这个泡泡会在中国目前的市场上有什么表现？



龚方雄：我觉得有两个组成，一个是内需，一个是农产品。农产品这一方面是恢复性的通胀，同时中国、印度、全球城市化过程会对农产品的需求，造成一个结构性的长期的趋势。因此，农产品能够跑赢其他的大宗商品。另一方面，我们就要鼓励内需。我们国家就是要从出口拉动、投资拉动型的经济转换成消费拉动型的经济。我国消费率占整体GDP的水平只有38%，印度55%，美国70%，所以消费行业的成长是一个长期性的。但是，消费行业整体的潜力，没有完全挖掘出来，而且这不是一个周期性的行业。我国的零售最近几个月出现了从11%、12%，到20%、21%的增长。



龚方雄：消费应该是未来5到10年的一个主轴，只要价位好，很多调下来的可以坚决去买。农产品实际上也是相关的主轴之一。



钮文新：由于饮食结构的转变。



龚方雄：对，要着眼于内需。



乐观看待今年市场走势



主持人：您对今年整个的宏观经济形势包括整个市场的走势，还是相当乐观的。是吗？



龚方雄：对。我们觉得今年中国经济增长，维持在10%左右没有问题。A股去年平均盈利增长是60%，经济增长11.5%，今年可能做不到，因为去年可能是恢复性的增长。但是，今年我们觉得减税有8%，人民币升值现在的速度是10%以上，企业按照人民币计算的盈利增长应该有25%到30%，现在A股的市盈率只有18倍。



主持人：遍地是金子，可是这样的话，就是大泡泡吗？



钮文新：上一轮，就是股票市场涨到2000多点之后就掉下来的那次，我认为是挤压泡沫。为什么是泡沫呢？因为公司业绩不增长，而且是负增长，在这样一种情况下，它显然就是泡沫了。那时候的市盈率达到60倍，那是很可怕的事情。但是，现在不一样，我们去年整个上市公司，平均业绩增长百分之八十几。



主持人：很多都是投资收益，炒股得到的。



钮文新：但是我看到的，没有占那么大的比重。



主持人：你们的数据是多少？



龚方雄：我们研究的是10%到20%。金融行业也比较多，比如说保险公司，当然跟市场也有关系。但是，中国的实业界，真正的企业，它赚钱是实实在在的。

摩根士丹利调高招行H股目标价至35.58港元

摩根士丹利调高招商银行H股目标价至35.58港元，维持其增持评级。

    综合外电4月23日报道，摩根士丹利指出，由于招商银行(03968)首季盈利同比增157%，加上08年以来人民币升值步伐加快，故将招行目标价由29.9港元调升至35.58港元。

    由于净息差上升及信贷成本下降，摩根士丹利亦调高招行08年盈利预测11%，09年及2010年盈利预测则调高10%，至分别1.49元人民币(下同)、1.78元及2.09元，维持其投资评级增持。

    摩根士丹利又指出，基于资本市场放缓可能造成负面影响，故虽然招行首季收费收入倍增，却维持招行全年收费增长预测基本不变。

摩根大通坚定看好中国A股

本报讯 在A股已经在3000点边缘时，国际著名投行摩根大通的首席经济学家昨天在北京表示，摩根大通坚定看好并且重仓和增持A股的观点不变。

　　摩根大通中国研究主管兼首席经济学家龚方雄昨天在谈到中国A股市场目前的现状时表示，A股市场经过了前期的大跌，从盈利增长来看市盈率已经相当合理。在资产配置上，摩根大通比较看好银行、机件、电信和消费四大类。(记者 敖晓波)

大摩、瑞信:中国下调印花税 难止A股抛售态势

摩根士丹利及瑞士信贷集团于近日表示，虽然中国政府已经采取下调印花税的措施来救市，但中国股市的抛售势头依然不减。

　　看好H股

　　据摩根士丹利分析师杰瑞·鲁及艾伦·桂25日发布的报告显示，中国公司今年的盈利可能会小于预期。他们同时指出，下调印花税带来的上涨趋势不会持续很长时间。而政府此次下调印花税也暗示出政府倾向用政策手段来进行宏观调控，而不仅仅以大量的资金作为工具。而瑞士信贷集团的分析师文森特·陈则在一份报告中指出，H股现在要比A股更具有吸引力。

　　中国公司盈利预期或下调

　　今年，投资者们纷纷猜测政府为抑制通货膨胀所采取的一系列措施可能会损害公司盈利。而在这样的猜测声中，沪深300指数下跌了37%，成为全球业绩第二差的市场。而上证指数更是最多下跌了41%。

　　沪深300指数今年盈利预期为22倍，要大于香港恒生H股指数16倍的预期。瑞士信贷中国区陈姓分析师表示：“目前没有任何推动性因素来促使A股贵于H股。面对通货膨胀的威胁，A股更容易受到冲击。”他同时表示，分析师们有可能会下调对中国公司的盈利预期。而摩根士丹利的分析师表示，由于各家公司纷纷遭遇投资收入的下降以及成本的升高，2008年34%的平均市场预期也就不足为奇了。

　　在3月的彭博社电视访谈中，分析师曾表示A股将会继续下跌。上月，中国的通货膨胀指数几乎达到了十一年的顶峰——8.3%。这样的状况促使央行于上周宣布商业银行将存款准备金率提高到16%。

　　而高盛的分析师托马斯·邓在一份报告中指出，尽管盈利状况日益恶化，但A股的市值还是“可以期待的”。

摩根大通4月21日大手增持逾亿股中石油H股(00857-HK)

据香港联交所资料显示，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)于4月21日以10.14元(港元，下同)的每股平均价，大举增持了10029.8867万股中石油(17.04,-0.55,-3.13%,吧)(601857-CN;00857-HK)H股，斥资逾10.17亿元，增持后其持股比例由早前的4.57%增至5.05%；同时摩根大通在中石油H股上的淡仓比例也由1.47%增至1.5%。
中石油H股今日跌1.52%至11.66元，全日最高11.84元，最低11.52元，成交3.24亿股

摩根士丹利高级经济师认为2%是美联储降息的底线

摩根士丹利高级经济师Richard Berner近日指出，从美国目前存在的通胀情况看，美联储应该在减息到2%以后就结束宽松货币政策的周期。

他认为，2%是美联储调低基准利率进程的底线。也就是说，美联储本周将减息25个基点。

在此之前，摩根士丹利预测美联储减息到1.75%。

摩根士丹利警告称大银行危机刚刚开始

摩根士丹利分析师28日分别下调大银行08年和09年整体盈利预期170亿和130亿美元，并警告称大银行危机才刚刚开始。

　　综合外电4月29日报道，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师28日削减大银行盈利预期，并警告称当前的信贷危机才刚刚开始。

　　摩根士丹利下调大型银行08年整体盈利预期170亿美元，下调09年整体盈利预期130亿美元，下调幅度分别为26%和15%。分析师预计，更高的贷款损失和费用被净利息收入的增长所抵消，如果美联储停止减息，银行利润仍有可能进一步下滑。

　　越来越多的投资者和包括摩根士丹利CEO麦晋桁(John Mack)在内的行业高管近几周表示，信贷危机已经过半，市场动荡接近结束。这些更为乐观的评论以及银行为改善资产状况所作的努力帮助银行股在25日当周反弹。

　　摩根士丹利首选作多的银行股包括纽约银行（Bank of New York Co）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co）和PNC Financial Group。

　　相反，投资者应该减持那些抵押贷款风险敞口较大以及在受影响较严重地区运营的银行股票，如富国银行（Wells Fargo & Co）、五三银行公司（Fifth Third Bancorp）及KeyCorp银行。

　　摩根士丹利还建议减持花旗（Citigroup）股票。

摩根大通李晶:重拾A股兴趣 加快建仓蓝筹

随着A股市场的大幅下挫，目前上市公司市盈率已趋于合理，国外投资者已开始对A股市场产生投资兴趣。”摩根大通中国证券市场部主席李晶日前接受记者采访时表示，正如她所言，在今年1月份还大幅减仓的QFII，3月份已开始了逐渐增仓。

    中证登公司数据显示，3月份可查QFII账户资金整体增加。从3月下旬以来，QF
II开始小幅增仓；进入到4月，买入幅度明显加快。4月的前两周，据不完全统计，QFII净流入已经过百亿元。

    Topview数据显示，4月的第三周，QFII云集的中金公司(陆家嘴营业部(A3261席位)合计买入41.9亿元，卖出25.2亿元，资金净流入16.7亿元。而4月17日以来，A3261席位已连续4个交易日蝉联沪市单日资金净流入席位状元。

    而在此之前发布的QFII中国A股基金月度报告显示，QFII在今年1月份大举减仓，纳入统计的10家QFII中国基金的平均仓位由92.54%下降到89.05%，大幅下降了3.5个百分点，为历史所罕见。行业内颇具影响的摩根士丹利中国A股基金和马丁可利基金分别降低仓位20%和12%，荷银A股基金降低仓位8%。

    报告指出，摩根士丹利中国A股基金的股票仓位降低到93%，这是该基金自2006年9月成立以来，第一次大幅降低股票仓位。而摩根士丹利A股基金自成立以来一直坚定满仓中国股票，曾创下一年基金净值增长超过400%的纪录。

    但就在3月的最后一周，持续降低仓位积蓄了大笔力量的QFII资金开始出现清晰的增仓动向，剑指大蓝筹特别是金融股。

    目前能够观察到的情况是，QFII对蓝筹股的兴趣浓厚。早前，瑞士银行已将宝钢股份的评级由“中性”上调至“买进”，摩根士丹利则将万科A的目标价由30元上调至32元，同时上调其评级至“增持”。

    “国际投资者之前对A股一直不好看，因为A股的价格比较高，但是，今年以来，国外投资人对A股市场产生兴趣，因为A股一些大盘股下跌幅度比较大，特别是一些领先的大企业，这些企业在A股和H股两地同样的股票价格基本接轨，所以在这种情况下，部分国际投资人已慢慢对A股市场有一些复苏的兴趣，国外投资者认为现在对A股可以进行选择性的投资。”李晶指出。

    美国马可波罗至真资产管理公司执行长亚伦·宝士奇日前也表示，目前有大量的外围资金在等待机会，源源不断的流动性将继续注入。 A股市场将于二三季度见底，并且终将反转。

    业内人士认为，QFII已经将其建仓对象转向大蓝筹。由于获批额度有限，去年上半年，QFII增仓的对象主要是中盘股和中价股。目前，QFIII额度已经增加，高价大蓝筹的股价也已今非昔比。因此，大蓝筹将成为QFII增仓的重点之一。 （侯捷宁）

摩根士丹利：黄金价格回落提振金市实际买盘兴趣

摩根士丹利(Morgan Stanley)周二表示，黄金价格下跌至800美元区间中部后，吸引了来自新兴市场的买盘兴趣。当前，发达经济体的经济增长因次贷危机和金融市场动荡而放缓，但新兴经济体的经济表现依然强劲，从而支持了这些市场中的消费需求。

摩根士丹利表示，3月份迪拜的黄金珠宝需求月率上升了12%，同期黄金价格下跌了4.3%。然而，尽管金价近期有所反弹，但黄金交易所基金却不断减少，这暗示投资者对黄金的兴趣有所下降。与此形成鲜明对比的是，白银交易所基金仍在银价下跌的情况下持续增长。

北京时间14:58，现货金报876.70/877.70美元/盎司，较纽约市场周一尾盘上涨约2.7美元；现货银报16.80/16.85美元/盎司，较纽约市场周一尾盘上涨约16美分。