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谢百三：暴跌别怕 黑暗很快过去

2008年01月18日 16:38 中财网

　　谢百三

　　股市再次暴跌，主要原因是二：一是有准备金率上调的预期和传闻；二是美国次贷危机拖累美国和各国股市大跌。

　　准备金率上调0.5%到15%这一历史峰值后，中国的准备金率可能已达到世界大国之最，仅次于塔吉克斯坦的20%，包括美国在内大国的准备金率一般都在10%左右。但准备金率上调0.5%又是可以理解的，既可回笼1000多亿人民币，又不会象加息那样直接吸引热钱流入，还可以减少通货膨胀的压力。中国去年外汇储备从年初的1.066万亿美元升到年底1.53万亿美元，净增4700亿美元，如此巨大的增幅，成为世界各国第一，等于两年一个日本 (日本的外汇储备就是1万亿美元左右)。为此央行被动投放30000多亿人民币的基础货币。央行票据一发再发，利率高达3%以上，而且到期以后又会形成新的流动性泛滥，加息的空间又非常有限，美联储减息的可能性是90%，中国利率再怎么加呢。再加就要冒着热钱加速流入的风险，只有再提高准备金率。准备金存款利率只有1.89%，可以减少收回流动性的成本，但是要清楚，加息也好，提高准备金率也好，都是被动的，无奈的，水来土掩式的，是先有流动性过剩，才有后面这些货币政策的变动。准备金率上调，不会改变流动性过剩的总态势，对权重最大的银行股现在其实影响不见的大。因为早已有了2008年的贷款额度管理，准备金率上调已失去控制贷款规模的意义。就好像在木枷锁外面再加一根绳，是同义反复，不见得提高了准备金率以后，就不给原来的贷款额度吧。2008年的贷款虽然是分季度的，但毕竟比2007年还多了15%，

　　再来谈谈美国的次贷危机。花旗银行因为受到次贷危机的影响，一季度亏损98亿多美元，当然引起美国股市大跌，而中国的银行股亏损了吗？大家查一查中国商业银行的业绩预告，有的增长60%，有的增长110%--业绩增长极快。何以把中国生机勃勃，蒸蒸日上的年轻人同美国的大病在身的老人相提并论呢？美国的次贷危机，第一是由于房地产市场的不断下跌，第二是由于银行的贷款规则过于宽松，不负责任。中国的情况完全不同，虽然房地产市场有止涨信号，有交易量萎缩的情况，但是我相信，在下跌和降温一定幅度后，就会稳住，形成新的平衡。在新的平衡点上稳中有涨，因为需求是刚性的。2006年大学毕业生 495万，2007年大学毕业生535万，没有人愿意离开大中城市。农民工有两亿多滞留在城市，他们对城市房地产的需求是巨大的，无限的。而城市房地产的供应是有限的。物业税一时也难以征收，因此，很难形成长时间偏冷萧条的局面。美国3亿多人口，只有2%的农业人口，房地产供不应求的局面只是暂时的，土地又是私有化的，会源源不断的供应出来，美国房地产下跌是形成次贷危机的前提。其二，美国搞次级贷款制度，本身就不打算负责，它是拿高利率引诱人们买这些信用不好的贷款债券，从制度设计开始，就不打算负责任。就准备向贪图小利的世界各国银行，基金公司转嫁危机。中国的商业银行贷款条件十分苛刻，难之又难。审查来调查去，才给企业发放一点贷款，而且还有越来越严越来越难的趋势。根据香港1997-2002年房地产市场大跌的经验来看，首付30%，按揭70%是非常可靠的信贷制度，因此中国的商业银行在现有规则下，不可能出现任何次贷危机。第三点，当然，美国次贷危机导致经济冷却，对中国的出口会造成影响。但是，中国本身的需求也很大，中国是世界经济的第二大引擎。美国2007年股票跌了一年，中国2007年股票涨了94%。美元在贬值，人民币在升值，中美两国的差异很大。所以我们相信，美国次贷危机和股市下跌对中国会有影响，但中国是世界各国中影响最小的，因为人民币是不能自由兑换的，国内的流动性问题始终没有得到解决(否则也不需要这么频繁的提高准备金率了)。

　　总之困难是会有的，但终将过去。正如毛泽东所说："当着天空出现乌云的时候，我们就指出，这只是暂时的现象。黑暗终将过去，光明就在前头。"

谢教授是乐观的死多头！！:yct38 :yct38

:yct45 :yct45 ："当着天空出现乌云的时候，我们就指出，这只是暂时的现象。黑暗终将过去，光明就在前头。"

中国应成为世界经济衰退和金融风暴中的中流砥柱

2008年01月26日07:16　 来源： xx    作者：谢百三

        　中国应该成为世界经济衰退和金融风暴中的中流砥柱

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

　　风雪弥漫着世界经济，中国股市也遭受了寒流，我们怎么办？

　　一、美国次贷危机、索罗斯讲话与政府救市

　　美国次贷危机已几个月了，竟然会如此绵延不息地越演越烈地向纵深发展，出人意料，如果这场危机仅限于次贷市场，则影响不会很大。但从金融大师索罗斯的深刻谈话中，我们感到：人们不仅担心次级债危机，也可能进而担心美国整个金融市场，比如丧失对美国国债、股票及整个市场的信心，那问题就大了。

　　而美国金融市场如果也被人们唾弃，则美国的金融霸主地位，将受到根本性的动摇。从1971年布雷顿森林体系的松动、瓦解，到这次次贷危机，美国金融市场正在受到世界人民的质疑。

　　当然，美国央行和政府以迅雷不及掩耳的速度，在例会前大幅降息75个基点，布什总统又决定大幅降税、退税等，都表现了美国政府用货币政策与财政政策的双积极政策，来极力挽救美国股市与美国经济的决心。

　　二、中国经济与股市承载着世界的期望

　　现在看清了，美国次贷危机同样震撼着中国股市，正当中国股市在越走越好之时，突然被美国股灾震塌；仅三天时间，将中国A股从5500点拖到4501点，跌幅达17%，而有的股票则如同雪崩似地狂跌。A+H股是重灾区。中国经济与股市何去何从？

　　我希望有关方面能正视目前中国经济与中国股市在世界经济中的重要地位，正视我们所处的环境，及全世界人民都注视着中国。全世界投资者都关注着中国。要更加珍惜牛市、珍惜中国经济蓬勃向上的局面。建议：

　　1）尽快地修正过严的货币政策，恢复正常的货币政策（即用贴现率、准备金率和公开市场业务操作），修改过紧的额度管理制。提出“从紧的货币政策”，在当时是对的，但目前在世界经济衰退的汹涌潮流中，中国不能再搞几年时间的经济大调整、硬着陆了。

　　印度在76岁的经济学家辛格率领下，正在快速赶上来；俄罗斯政局稳定、资源丰富，也在拼命地学习和追赶中国了；中国应该根据形势和情况的变化，审时度势，修正原有的设想和政策。笔者一直认为：中国经济现在是基本正常、情况良好的，没有偏热与过热的情况，到各地调研，不少企业家、地方官员、银行领导都对我这么说。中国没有发生八十、牛市年代那种经济过热、浮躁冒进的情况；中国目前的经济是正常的。

　　不能搞德国式的“只盯住物价”的货币政策，要兼顾经济增长、充分就业、国际收支基本平衡等其他目标。宁可有些轻度、温和通胀，只要实行指数化工资、补贴就行了，绝对不能为了压温和通胀而整个地压冷、压垮实体经济。

　　德国8000万人口，20年仅增加200万，增长极慢；俄罗斯、日本人口都是负增长；中国年增长1000万人口，怎么能够死板教条地按德国模式办事呢？中国经济增长降到7-8%，就一片萧条了。

　　2）对外资企业上市不要设时间表，长期拖下去，坚决顶住此类不利于中国经济、中国利益的事发生。

　　3）控制上市企业的再融资规模与速度；那种动辄募资1000多亿的事，要控制得很严很严。

　　4）对2008年的“大非”放行，建议出个“细则”来限制它。不能让它一窝蜂涌出来，冲击二级市场。这实际上是防止国有资产贱卖的重要保证。

　　5）暂停加息政策。美国利率已跌到3.5%了，中国利率则为4.15%，加上年升值5-10%；海外热钱一定会从各个渠道加快涌入。目前的加息政策已使“房贷一族”苦不堪言。何以别国货币升值时，没有多次加息的政策呢？负利率的国家，海外不乏先例。

　　目前企业资金“捉襟见肘”，企业之间贷款，利率高达12-15%；民间借贷、当铺、质押贷款利率又出现高利贷现象。

　　应该认识到越加息，越提高准备金率，热钱进得越快的道理。去年一年增加了4700亿外汇储备，是过去每年的10-20倍。这难道还不发人深思吗？换一种思路，不加息或者减息试试看。1996年，中国通胀还高达18-19%，当时大家按照往常的惯例，将保值储蓄利率也搞到18-19%，结果贷款利率更高，企业成本居高不下，通胀也居高不下，后来党中央、国务院领导，根据国外的负利率经验，果断拍板，于1996年4月1日，停办保值储蓄；5月1 日，果断降息，最后果然使通胀和利率双双下降，形成了经济的良性拐点。这一经验今天值得借鉴。

　　6）改变，将过剩流动性完全压入银行而不允许贷出的做法，容忍轻度、温和通胀，工资、补贴同时适度上涨；农牧副渔的适当涨价，就是给农牧副渔民加工资，这么多流动性，房地产涨了这么多年了，还不应该让农牧副渔民加点工资吗？

　　7）启动新基金发行工作（已几个月不发了）。

　　8）再也不要打压股市了——从2005年的牛市，中国几千万投资者为国家、为民族，做了多大的贡献。仅2007年的印花税就交了2000多亿，相当于80座南浦大桥。2007年的大牛市中，新股IPO合计募集资金高达4469.96亿，而2002-2006年的五年中的融资总额仅为 4238.90亿元，仅2007年就支持了120家企业的振兴和起飞。如果搞成熊市，怎么了得？——要珍惜牛市，要呵护牛市。

　　三、股市风险与机会共存

　　这次股市大跌，又一次教育了我们。

　　目前中国股市风险与机会共存。我们面临着种种困难（主要是扩容、新股上市，战略投资者股票不断地上市兑现、“大非”、“小非”不断到期、H股、红筹股回归还有创业板的开设）。但中国如果有一天要拯救股市、振兴经济，我们的筹码远比美国多得多。如果一旦发生股灾，就可减息、减准备金率、放宽贷款额度、放慢新股上市速度、加快新基金发行等等。

　　任何一个闸门，一打开，中国股市就会重拾升势。但目前的额度制管理货币政策下，情况就不太好，投资者一定要有风险意识。总之，2008年股市风险与机会并存。

　　投资者要正视机会，但更要正视风险；宁可放弃机会，也不要冒太大的风险。要学好毛泽东的军事思想，打得赢就打，打不赢就走；要严格控制仓位，非常认真地挑选个股；一定要保存牛市的胜利果实，切切。

　　2008年1月25日于北京大学