幕小后 2008-4-22 09:20
巴菲特：投资者不应基于宏观经济预期而买卖股票
今年5月3日，美国“股神”巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司将在奥马哈市举行每年一度的股东大会，届时将有很多人慕名而来，听听这位“股神”关于经济和投资的最新观点。 巴菲特日前在接受美国《财富》杂志专访时就美国经济、金融监管等一系列问题发表了自己的看法。他认为，这一次是过度的杠杆融资导致了目前的危机，美国经济还需要很长一段时间才能出现转机。他说：“目前，我不会有一毛钱的投资是基于宏观经济预期的，我也不认为投资者应该基于宏观经济预期而买卖股票。”“投资者失败的主要原因是过高的手续费和总是试图战胜市场。”
巴菲特指出，很难说目前的市场震荡是否与过去的危机有什么本质不同。市场也没有随着时间的推移而变得更理性，一旦投资者趋于狂热或者被恐惧所支配，他们的市场反应就跟过去的非理性毫无二致。
他认为，过度的杠杆融资导致了目前的危机，另有些问题则与房地产市场交易价格过高有关。美国有大约价值20万亿美元的房地产，还有约11万亿美元的抵押贷款。其中很多抵押贷款并未出现任何问题，但也有大量的抵押贷款出现了风险。
2006年，美国有大约3300亿美元资金被抽离了抵押贷款再融资市场，这是一个相当大的规模的资金外流。而市场现在总说美国政府出台了一个1500亿美元的刺激计划，但市场却失去了3300亿美元，而且是从优先级抵押贷款市场(prime mortgages)流走的，而不是引发信贷危机的次级抵押贷款市场。巴菲特认为，杠杆(leveraging up)仍是美国经济的重要刺激因素。
他说，与此同时，私人股权投资为代表的杠杆收购潮(LBO boom)也失去了活力。总有一天，杠杆收购热潮还会再现。如果抵押贷款行业失去了杠杆融资的支持，这种痛苦是难以避免的。
[b]美经济尚未出现转机[/b]
巴菲特认为，如果所有人认为经济衰退的阴霾很快就会结束，其程度也不会太厉害时，事实往往相反。非杠杆化(deleveraging)需要相当长时间的，而且也会有很大的痛苦。他说：“目前，我不会有一毛钱的投资是基于宏观经济预期的，我也不认为投资者应该基于宏观经济预期而买卖股票。”
巴菲特说：“不要指望投资者从今天所看到的东西影响其投资策略。我们的投资者应当基于以下因素：第一，即使知道经济总体的发展趋势，这并不意味着你就知道股市会如何发展演变；第二，投资者不可能在选股上比别人优秀很多。股票只有在持有相当长时间之后才会称得上是个好东西。”
巴菲特称，他对美国经济的长期走势依然充满信心，但必须清楚地意识到，美国经济不可能在每年、每月或者每周都表现良好。他说：“如果你不认同我的这个观点，最好不要投资股市。我认为美国经济的生产率每年都在提高，这在长期而言是绝对正面的消息。投资者失败的主要原因是过高的手续费和总是试图战胜市场。”
巴菲特还透露，有人曾希望他出手拯救濒临绝境的华尔街投行贝尔斯登公司，但在得知只有两天时间来做尽职调查时，他说：“饥不择食不是我的风格。”
[b]没有尽善尽美的市场[/b]
巴菲特并不认为美国资本市场正在丧失优势。他指出，美国的资本市场是非常出色的，而且它正朝着越来越好的方向在前进。“如果你是伯克希尔公司的一员，我想你会认同我的观点，那就是天底下没有一个尽善尽美的资本市场。不过监管环境如何，人总是要持续不断地做傻事，而且监管能有效实施的限制因素也有很多。”
巴菲特说，监管是金融系统中非常重要的一部分，但其效率则很难确定。他曾与美联储前主席格林斯潘在一次晚宴谈论过金融监管的问题。随着投资工具日益复杂化，你每天的交易对手多达数百个，这些交易参与者的行为和风险是很难监管的。他说：“如果我被任命为一名监管者，配备100名最优秀的员工，每天我从那些大型机构那里得到他们投资头寸资料，掌握他们在衍生品、股票或外汇的投资组合，我也无法告诉你他们到底在干什么。”
[b]个人投资者应谨慎[/b]
对于非专业投资者，巴菲特建议，如果你不想成为一个主动投资者，那么最好选择指数型基金，特别是低成本的指数基金，而且应该在一段时间里持续买入。
他说，个人投资者可能无法选择最优的价格或者最合适的时机买入，他们最需要避免的是以错误的价格、买入错误的股票。个人投资者需要记住这么一点：你应当拥有美国公司的一小部分权益，而不是某个时间一次性全部买入。
投资者有两件事情可能做错：你可能买入了错误的股票；或者你在错误的时间买入或卖出了股票。正确的事情是：你基本上不需要卖出你的股票。某些投资者在美国很多行业都有投资，如果其中一些行业陷入了不景气，总有其他的一些行业日子会好过些。于是他们可能变得贪婪起来。巴菲特说：“我一再声称，投资者应当在别人贪婪时自己谨慎，别人谨慎时自己变得贪婪。如果你在别人贪婪时比别人更贪婪，在别人谨慎时比别人更谨慎，那么你最好不要有任何投资。”(
幕小后 2008-4-24 00:45
巴菲特：暮年族长添新愁
欺诈丑闻阴霾不散、“接班人”挂冠而去、公司利润下降……
伯克希尔·哈撒韦的神话要结束了吗？
文｜CBN记者 黄运涛
在流言沸沸扬扬持续了一周后，4月15日，沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司旗下通用再保险公司(General Re)首席执行官约瑟夫·布兰登(Joseph Brandon)宣布辞职。
现年49岁的布兰登毕业于沃顿商学院，1989年加入伯克希尔公司，2001年被巴菲特选中担任业绩不佳的General Re的CEO。布兰登是巴菲特最得力的助手之一，早在4年前，布兰登就被外界视为最有希望接替巴菲特执掌伯克希尔的人选之一。
布兰登的离职与其卷入一桩欺诈案有关。就在两个月前，General Re的4位前高管被判犯有欺诈罪。他们被指控和美国国际集团(AIG)之间的虚假交易粉饰了AIG的盈利，进而推高了后者的股价。虽然布兰登当时并未受到指控，但被认为是一名合谋嫌疑人。布兰登的地位因此变得岌岌可危。美国联邦检察机构数次向伯克希尔施加压力，要求撤销布兰登的职务。
美国田纳西州 FTN Midwest 证券公司分析师汉密尔顿(Chuck Hamilton)说：“在由谁坐公司头把交椅这个问题上，监管机构和检查官们有举足轻重的影响力，他们常常能改变公司管理层的决策。我怀疑，即使是巴菲特对此也没有选择的余地。”
在每年致股东的公开信中，巴菲特总会对手下表现出色的高管大肆褒奖一番，布兰登是巴菲特“褒奖名单”上的宠儿。在今年2月底一封致股东的信中，巴菲特还称赞布兰登和其副手蒙特罗斯一直在“以一流的方式经营着一流的业务”。然而现在，General Re发生的高管欺诈案可能让巴菲特陷入尴尬境地：如果他对交易细节的确知情，等于默许下属的违规行为；如果他毫不知情，则可能遭到“对公司事务过于疏远”的指责。
一直以来，保险业务是伯克希尔的核心，其将近一半的收益来自于此。然而，在2007年第4季度，其保险业务承保盈利惊人地下降了46%，跌至4.65亿美元。受到保险业不景气的拖累，伯克希尔2007年第4季度的净利润由1年前的35.83亿美元下降至29.47亿美元。
伯克希尔旗下有76间企业，尽管部分企业避开了去年金融市场的波动，但与房地产有关的砖、地毯和地产业务仍面临挑战。巴菲特在最近一次致股东的公开信中不无忧虑地表示：“良好形势业已结束，包括我们在内的保险业利润率在2008年肯定会出现严重下降。股票价格也会下跌。”
今年8月，巴菲特将迎来78岁生日，随着年龄与日俱增，选择接班人日益成为伯克希尔面临的严峻问题。任何人想要接过“股神”的权杖都不轻松——伯克希尔目前握有610亿美元股权投资，280亿美元固定收益证券以及430亿美元现金。从1965年到2007年，该公司的平均回报率为17.8%。这无疑要求继任者拥有比“股神”更出色的财技，因为即便巴菲特本人也坦言，由于资产太大，将再难以复制伯克希尔的辉煌历史。
惠誉分析师唐纳德·索普(Donald Thorpe)的言论可能代表了相当一部分投资者的忧虑：“我们不认为巴菲特的天才是常人具备的，也不认为伯克希尔的投资策略在巴菲特离去后还能维持下去。”
幕小后 2008-4-28 10:55
寻找中国的巴菲特 历史真的会重演
古人云：“工欲善其事，必先利其器。”成功交易的一个秘密就是找到一套适合你的投资理论。
股指期货这朵被西方称为“带刺的玫瑰”即将在中国绽放，但与许多人的殷切希望相比，期货却往往留给人更多的是失落与悔恨。对分析师而言，对市场未来走势预测是其分析的着眼点和归宿；对投资家而言，对风险收益的综合评估是其分析的重心。华安期货技术总监张向阳一直是程序化投资的实践者，“投资决策科学化、交易行为规则化”已成为他心中根深蒂固的操守。
张向阳认为，一个好的程序化交易系统就是一部真正意义上的“赚钱机器”。继张向阳先生对期货价格是否能够被解码进行阐述之后，投资者对他的程序化投资也非常关注，为此本期专栏将围绕“历史真的会重演么”来探讨一下，被华尔街成为“黑匣子”魔盒的程序化投资。
主持人：近期期货界很多人都在谈论程序化交易，请问究竟什么是程序化交易？
张向阳：程序化系统交易就是对固定市场状态做固定行为选择，再以若干指标精确评估行为后果。程序化系统交易是以技术模块和交易系统为基础的软件化金融投资行为。以上两种描述，前者是程序化系统交易内涵，后者是程序化系统交易的表现形式。
对固定市场状态做固定行为选择看似简单，其实有着深刻的内涵。首先，我们要对某一假定有正期望值赢利率的市场状态进行明确唯一的描述，然后针对该市场状态设定明确的进场状态规定(确定进场点)、亏损退场状态规定(确定止损点)和赢利退场状态规定(确定赢利点)。在此过程中，市场状态参数的调整和进退场规则的调试一般都需要很大的工作量。
程序化系统行为后果评估体系的设定极为重要，对此，不同的研究机构会有不同的设定方法，但大体可以从以下七个方面来评估交易程序行为后果：
第一个指标就是胜算概率。假设交易程序所设定的市场状态在金融历史数据库中出现过n次，在这n次标的中，由进场点开始计算，价格波动在触及止损点之前到达赢利点的是m次，则胜算概率P=(m/n)?00%.原则上说，胜算概率大于75%的交易程序才可以用于实战。高胜算概率最重要的意义不是实现利润，而是在程序系统逆境期(小概率事件集中发生)的时候稳定交易者的交易心态。
第二，就是利润风险比：它根源于进退场规则的设定。利润风险比=(预期利润)/(预期风险)。预期利润=(赢利点价位-进场点价位)?交易手数；预期风险=(进场点价位-止损点价位)?交易手数。利润风险比原则上说要大于3。利润风险比并非越大越好，因为在交易程序系统研制的时候，提高利润风险比的同时，会降低胜算概率。适中才好。
三是概率分布特征。这里所说的概率分布特征是指交易盈亏按时间排序的概率分布特征。更具体的说是指小概率事件集中发生的程度特征。交易程序系统的盈亏概率以平均分布为最好，但是在实际的投资操作中，存在概率分布不均匀-小概率事件集中发生的情况。研究概率分布特征，其重要意义是可以在系统逆境期的时候稳定交易员的心理心态。
四是信号发生频率，也就是指单位时间内标的状态发生次数。足够的信号发生频率保证足够的交易次数，这是实现投资收益的根本前提。
五是人为不可控风险发生率。即由于涨、跌停板或流动性问题导致的人为不可控风险发生的概率，该概率原则上应小于1/3000。
六是N年平均年回报率：假设N年内，每一次标的都进行了实际交易。计算N年内，平均年回报率是多少。
七是资金曲线。一般资金曲线的制作时间一般选10年或20年。以10年为例，假设10年前的基础资金是100万，10年来的所有标的都进行了实际投资操作，记录所有交易盈亏，画出资金曲线。
主持人：请问程序化交易在原理上合理吗？支持程序化交易成立的基础是什么？
张向阳：程序化交易在原理上是合理的，程序化交易原理上的合理性根源于人性的稳定性。
mtuwei 2008-5-3 15:11
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mtuwei 2008-5-3 15:12
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幕小后 2008-5-6 19:36
觐见巴菲特
觐见巴菲特
大 | 中 | 小2008年05月06日15:20
《华尔街日报》中文网络版专稿
袁莉
那个感觉是从明尼阿波利斯机场开始的。我周五从纽约飞到那里转机到奥马哈。登机前，机场工作人员开始叫最后一刻拿到座位的侯坐乘客名字，每位被叫的人都是一副欣喜若狂的模样，一位年轻人夸张的表情和动作足以让人以为他中了彩票。
满飞机的人基本上都是到奥马哈参加沃伦－巴菲特的公司伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway)股东年会的，包括一位坐在头等舱、穿着笔挺深蓝色西装的小男孩。或者更准确地说，他们是去觐见“股神”巴菲特和他的长期搭档查理•芒格(Charlie Munger)。还可以引用巴菲特自己的话说，他们是受邀参加一场资本家大型音乐会。
晚上7点多下了飞机，不能不感觉到巴菲特在这个城市的影响。机场书店里有很多关于巴菲特的书。租车公司的助理对一对探亲的夫妇说，他们是一天来她接待的唯一不是来参加股东大会的顾客。她还说，很多人在芝加哥的航班都被取消了，是开了10个小时车来的。
伯克希尔的股东们究竟是些什么样的人？他们为什么年复一年来到这个美国中西部的小镇，听两个七、八十岁的老头讲已经重复了无数遍而且听起来似乎很简单的投资和作人原则？我能不能找到中国投资者？他们和美国人佩服巴菲特的原因是相同还是不同？
关于“来来往往”
“来来往往”专栏透过一个中国人的眼睛看美国商界文化，诠解圈内人一举一动背后的含义。专栏作者袁莉2004年进入《华尔街日报》，曾关注于美国电信业的报道。她于2002年赴美，先后就读于哥伦比亚大学和乔治·华盛顿大学并分别获得新闻和国际关系硕士学位。此前，她曾任新华社国际新闻编辑和驻泰国、阿富汗记者。欢迎读者发送邮件至[email]li.yuan@wsj.com[/email]或在下面评论栏中发表评论和建议。上周六，我就坐在奥马哈体育场里和来自世界各地的三万一千名伯克希尔股东听巴菲特和芒格讲他们的投资原则和作人哲学。我在国内没有参加过股东大会，不知道是什么样子。去年我到芝加哥报道过摩托罗拉股东大会，当时公司业绩大幅下滑，一位大股东正在和董事会打架，会场上股东和管理层针锋相对，气氛非常紧张。
而伯克希尔股东大会可能是世界上最好玩、气氛也最轻松的股东大会之一。大会是以题为“查理选总统”的漫画片开始的。说的是巴菲特和比尔•盖茨说服芒格去竞选总统，因为美国需要一个知道怎样挣钱而不是花钱的领导人。巴菲特将身兼商业部长、财政部长和美联储主席数职，而盖茨将担任科技部长。
更重要的是，与会的人对巴菲特和芒格有太多尊敬，很少有人用责问的口气（只有一个印地安部落提问伯克希尔控制的一家公司水坝造成的污染问题），甚至很少有人问公司为什么做这个或不做那个。除了这些，问什么的都有。外国人（你想象不到有多少德国人和印度人提问）会问伯克希尔什么时候去他们国家投资买公司，小孩子问该读什么书，还有问内向的人怎样在事业上成功。
巴菲特和芒格用了差不多五个小时，回答了很多问题，但每次都是一样的思路清晰、诚实而幽默：
－如果你遵循本杰明•格莱姆(注：巴菲特的导师)的教导，你不会有坏的投资结果。
－查理和我一点都不知道下周、下个月和明年的市场走向。
－如果你可以选择的话，为你景仰的公司和个人工作。
－如果你对什么东西有兴趣，你很可能会比较擅长。
－你应该每天读报纸，尽可能多地了解周围的世界。
－我不会在那个价位（7亿美元）买任何棒球队。
令我高兴的是（我相信也令有些人失望的是），几个小时的问答没有太多沉重的金融术语。
但我也想到了另一个问题：连我这个对巴菲特不那么了解的人（读过几本书，看过一个纪录片，在去奥马哈的飞机上读了2007年年报）都能感觉到他和芒格在不断重复自己（虽然是有意思的重复），对他们已经了解很多的股东们还想跑到这里来学什么新东西？
从加州来的Robert Harte和妻子Jeanne Harte是第三次来参加大会了。Robert说，巴菲特和芒格是喜欢重复自己，但学习就在于不断重复，而且他们两人都很擅长用简单的语言解释复杂的话题。这个复杂的世界需要清晰的启示。
从南加州来的Sasha Meshkov说，她是做金融咨询工作的，她发现巴菲特诚实得不可思议，在这一行是很难得的。在纽约金融界工作的中国人毛学军是第一次参加伯克希尔股东大会，但他已经打算明年再去。他说：“就象基督徒不会一辈子只去一次教堂一样，价值投资者也不会一辈子只去一次最著名的价值投资者的聚会。”
从亚利桑那州来的Brian Henderson也说：“这就象去教堂，即便你差不多能猜到他要说什么，我还是需要听他说，因为那些原则很难遵守。”他还说，如果你象巴菲特一样遵守价值投资原则，你在投资世界里会是极少数。每年开年会的这一天是一年中唯一的机会，能让他感到周围人和他做的是一样的事情。
我本来以为会很难找到从中国来的投资者采访，没想到有一个20人的中国总裁访问团在场，会后我也得以问他们几个关于巴菲特的问题。我发现，中美投资者敬仰巴菲特的原因其实是非常相似的。
上海熙可控股总裁朱演铭说，他出差时经常听一本巴菲特投资原则的录音书，因为它能让他远离市场上的噪音，保持头脑清醒，遵守价值投资原则。中证万融的赵炳贤说他研究巴菲特已经有十几年了，那本致股东信的书也看了有十几遍了。他最佩服巴菲特的是，他能把一个非常简单的投资方法坚持50年，重复50年。他认为虽然中国的市场环境和美国很不一样，但在中国象巴菲特一样做长期投资可能机会更多，因为没有人在长线上竞争。广东今日投资董事长何伯权最佩服巴菲特的人生理念──不把赚钱看作人生最高理想。
我最后在记者招待会上问“股神”本人这个问题：为什么三万一千人会从世界各地赶来听他和芒格重复简单而一致的启示？
和往常一样，“股神”用他早已公布于世的原则（也就是重复）回答了这个问题。他引用的是伯克希尔所有人商业原则15条里的第一条：他和芒格从来都把股东看作把钱交给他们代管的生意伙伴。股东们来这里是因为“他们想感觉与查理和我是一个团队。”
我敢打赌很多股东都愿意有那种感觉。
幕小后 2008-5-10 07:41
成功投资在于投资成功企业
黄家章
本月3日在伯克希尔·哈撒韦股东大会上，参会股东达到了创纪录的3.1万人，78岁的巴菲特和84岁的芒格在会上做了发言。
当天巴菲特的夫子自道，是一如既往地主张把股票看成是一个企业的一部分，成功投资在于投资成功企业，而不是投资股市；要用股票市场来为你服务，而不是让股市来指挥你，并且留下足够的安全边际。对于现在股市的方向，巴菲特自言完全没有概念，认为没有必要去预测经济，而应该将精力集中到对企业个体价格的评估上。
作为一个所有者去投资企业，而不是投资股市。道理很简单，我们是去钓鱼，我们不可能去钓茫茫的大海。弱水三千，我们只能取一瓢饮。比尔·盖茨的成功，是取了一瓢“水”，精心打造与经营微软；巴菲特则主要是取了可口可乐、富国银行、美国运通和宝洁（吉列）等几瓢“水”，总汇到伯克希尔这一瓢“水”中，成就了在过去50年内亿万投资人中最亮丽的创富成绩单。
羡慕巴菲特不如学习巴菲特。而要投资中国企业，我们面临的首要问题是，中国股市有优秀企业乃至是卓越企业吗？答案是，年方18的中国股市已经出现了不少优秀乃至是卓越的上市企业。我们从收入、市值、成长和回报4个方面对国内上市公司进行综合评价，苏宁电器、万科与招商银行分列前3甲，另外，像上海汽车、盐湖钾肥、中兴通讯和中集集团这些企业的价值都是众所周知。它们从事的行业不一，共性则相同，即有优秀的企业管理、卓越的品牌和内生性的盈利模式，形成了别人偷不去、买不来、拆不开、带不走、流不掉的企业核心竞争力，连续多年保持了高速发展和优良的股东回报。自然，它们的二级市场表现也同样亮丽。而对于这个问题，巴菲特的行动也给出了答案，他在亚洲最赚钱的公司中石油的投资上，5年持有获利8倍，无可置疑地说明了中国企业的价值。而且，在他回答股东问题时还提到，下一步有意在中国购买小型公司。
投资智慧贵于金，巴菲特的传道说法，可圈可点，意味深长，很值得中国投资者认真回味与学习。
幕小后 2008-5-10 07:44
世界首富的风险意识
第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记前两条。
———巴菲特沃伦·巴菲特如今已经77岁，多年来，他一直坐在布拉斯加州(Nebraska)中等城市奥马哈一栋很不起眼的大楼内的办公室里平静地阅读和思考。在过去的一年里，次贷危机袭击了整个华尔街，一批银行、投资公司纷纷倒下了，然而“股神”的身家却猛增100亿美元至620亿美元，再度成为全球首富。不仅如此，他还保持着一项别人更难以企及的世界纪录，他领导的伯克希尔·哈撒韦公司去年底每股股价曾攀上13万美元。
巴菲特从6岁开始涉足股市，他70多年的投资生涯经历了许多的大风大浪。对于股票投资的成功秘诀，巴菲特曾提到有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记前两条。
不论股市多么低迷，巴菲特依旧坚持用价值投资理念择股的同时，采取长期持股策略，所以每次市场情况好转，巴菲特总是第一个站起来，并且总能比别人走得更远。据美国一些大学测算，在过去31年，伯克希尔·哈撒韦公司股价年度升幅为27.7%，远高于标普500指数的12.8%，这就是巴菲特创造的股市神话。
“尽量避免风险，保住本金”，我们前两年经历的大牛市中，许多人已经淡忘了这句话，而当股市持续低迷的时候，人们才发现“保本”是多么的重要。截至4月30日，沪深股市今年以来包括停牌在内的股票，仅有192只没有让投资者亏钱，超过1300多只股票折戟，其中更有近1000只股票的股价跌幅超过20%。
当2008年的股市一跌再跌，给许多人留下的只是账户多达一半以上的亏损。就像巴菲特说的那样，“只有当潮水退去的时候才会发现谁是在裸泳的”。
比照巴菲特，我们会看到很多投资者其实是在不清楚风险或自身是否有足够的风险控制能力下贸然投资，甚至在贪婪作祟下失去了风险控制意识。所以，在做任何投资之前，我们都应把风险因素放在第一位，并考虑一旦出现风险时我们的承受能力有多强，如此才能立于不败之地。
幕小后 2008-5-10 07:48
巴菲特加入买家名单 苏格兰银行保险争夺战升级
“股神”沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的突然加入，让苏格兰皇家银行(Royal Bank OfScotlandGroup Plc， RBS)更加炙手可热。
美国时间5月4日，巴菲特在出席其执掌的伯克希尔·哈撒韦公司(BerkshireHathawayInc.)的年度股东大会时宣布，他将考虑投资苏格兰皇家银行的保险业务。
巴菲特成为最新一名苏格兰皇家银行保险业务的潜在投标人。此前，英国《独立报》(TheIndependent)援引一接近该行的消息人士称，至少有15家公司已经表示对苏格兰皇家银行保险业务的兴趣，其中不乏一些亚洲买家，如中国银行(601988行情,股吧)(601988行情,股吧)。
巴菲特扫货
巴菲特选择的这个时机，正值苏格兰皇家银行迫切需要提高核心资本。
去年10月，以苏格兰皇家银行为首的财团以710亿欧元的价格击败巴克莱银行，成功收购荷兰银行(ABN)的投资银行业务，这笔费用主要以现金支付。
事实证明这并不是一个合算的买卖。由于收购荷兰银行耗费大量资金，苏格兰皇家银行随之出现信贷紧缩危机。截至2007年底，该行的核心资本充足率水平已跌至4.5%，迫近英国银行业4%的法定底线。
4月22日，苏格兰皇家银行宣布一项总额120亿英镑(约合240亿美元)的配股计划，所筹集资金将用于增加股本，核心资本充足率；该行同时公布了59亿英镑的损失减记，其中三分之一源于收购的荷兰银行资本。
苏格兰皇家银行首席执行官弗雷德·古德温爵士(FredGoodwin)22日称，该行还计划出售整个保险业务，或出售其中部分股份，但并不打算将其分拆成几个独立的品牌业务。
“我们并非轻率的做出这一决定。一直以来，(保险业务)对我们来说是家庭的一分子，但现在，这一业务应该有比我们更加适合的拥有者。”弗雷德·古德温爵士称。
目前，苏格兰皇家银行的保险业务拥有两大品牌直接在线(DirectLine)和邱吉尔保险集团(ChurchillInsurance)，及一些其它非核心业务资产，苏格兰皇家银行也因此成为英国第二大普通保险公司以及最大的汽车保险公司。分析人士估计该部分业务价值达到50亿至80亿英镑。
截至5月6日，已有美国国际集团(AIG)、德国安联(Allianz)、法国安盛(Axa)、意大利忠利(Generali)、苏黎世金融服务集团(ZurichFinancialServices AG)等保险巨头对此一交易表示意向，美国知名私募股权资本得州太平洋集团(TexasPacific Group，TPG)亦表示有意收购整个业务；而巴菲特的加入使得买家名单更加华丽。
巴菲特并未表示他将以什么价格竞购。但对苏格兰皇家银行来说，并不希望有人“趁火打劫”。
“苏格兰皇家银行拒绝被敲诈。”英国《独立报》援引苏格兰皇家银行消息人士话称。该报报道称，该行将拒绝低于60亿英镑的报价，上述潜在买家竞价范围普遍在65亿至75亿英镑之间。
对拼中行？
但一些分析师警告说，苏格兰皇家银行希望高价出售保险业务也许将吓跑一些潜在买家。
“这确实是一个巨大的机会，苏格兰皇家银行的资产将吸引大量关注。”美国投行Keefe， Bruyette&；Woods(KBW)在最新一期的简报中称，“但无法改变的事实是，英国的零售汽车业由于政策限制一直没有增长，此外苏格兰皇家银行保险部门已经是这一业务的最大承保商之一，而零售汽车业已经成为欧洲最大的大宗商品化(贬义，被用于指代那些制造商利润率低且无定价权的产品)领域之一。”
对于业内盛传的苏格兰皇家银行亚洲买家，英国媒体将目标锁定为中国银行，但中行发言人否认了这一传言。
英国星期日电讯报(SundayTelegraph)报道称，中国银行为开拓海外保险市场，有意购下部分甚至全部苏格兰皇家银行在英国的保险业务。
幕小后 2008-5-10 07:51
巴菲特：经理人需要DNA里都有防御风险的概念
巴菲特说，经理人需要是那些DNA里都有防御风险概念的人，并且不会跟风投资所谓高回报的公司。巴菲特认为，去年金融业发生的情况有些是有苗头的。“不能认识到模型里没有显示出来的风险是致命的。”巴菲特说
巴菲特说，希望伯克希尔的文化能一直流传下去，希望伯克希尔能一直强大，拥有优秀的经理和强大的董事会。巴菲特说，他希望有家族企业向伯克希尔借鉴，在伯克希尔的成长和转变中，有很多东西值得学习
巴菲特相信，最坏的全球信贷紧缩时期已经过去，但后遗症将继续困扰普通的家庭。巴菲特警告：“类似的情况很可能在未来再次发生。这种状况也会持续一段时间。”巴菲特表示，他还没想到即时的解决办法。
这是巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司 （Berkshire Hathaway）于5月3日召开的股东大会上发表的观点。
贪婪与风险
房地产泡沫蔓延到其他经济领域的广度让巴菲特感到出乎意料。巴菲特不记得历史上有过其他类似的泡沫。
一位股东询问，是不是商业活动和投资银行已经变得极其复杂和庞大，以至于金融界的领导者们没办法每天或者每周都意识到他们可能面对的风险？
巴菲特说，是的，虽然有少数银行家似乎能够对风险保持警惕。“我们从去年的情况可以清楚地看到，如果执行官知道发生了什么事情，他不会放任自流。”巴菲特说，有时承认自己不知道发生了什么事情反而没那么难为情。
巴菲特的长期业务合作伙伴查理·芒格(Charlie Munger)指责华尔街，贪婪和纵欲的疯狂文化已导致过度的信用危机，对这个国家是非常不利的。
芒格说，信用危机的广度使得安然危机现在看起来简直像是一个“茶聚”。安然丑闻之后，美国政府出台了新法律，以打击金融诈骗。“现在看来，他们是用玩具枪击中了大象。”芒格说。
巴菲特说，金融机构很难规范。美国政府成立了一个组织，即所谓的OFHEO（联邦房地产监管办公室），有200名工作人员，专门监管Fannie Mae和Freddie Mac。他们的工作只是监管这两家公司，看他们是否做了他们该做的事情。然而，后来还是发生了两桩历史上最大的会计虚报案。
巴菲特说，经理人需要是那些DNA里都有防御风险概念的人，并且不会跟风投资所谓高回报的公司。巴菲特认为，去年金融业发生的情况有些是有苗头的。所有银行都有一些运行的金融模型，但拥有模型并不等于他们知道面临了什么严重的风险。
“不能认识到模型里没有显示出来的风险是致命的。”巴菲特说。
查理·芒格称，伯克希尔希望永远规避风险。他说：“我们的行为方式使得没人质疑我们的信用。对风险的双层叠式防御在伯克希尔就像呼吸一样重要。”芒格说，他（巴菲特）可称为风险经理。与之相反的做法是可以有个首席风险官，但他只不过在你做傻事的时候让你感觉好一点。华尔街的银行变得贪婪和无节制，不考虑风险。
分散风险反而带来更大风险
将华尔街和伯克希尔对待风险的态度相比，就能够看出为什么巴菲特是资本世界的一代宗师。
在伯克希尔，巴菲特放弃赚取回报率较高的99％的机会，甚至或许是99.9%，但他不会感到不舒服。巴菲特表示，很多人几乎在伯克希尔拥有他们的全部身家，包括我自己，如果把这些都放置于风险之中，我们都不会感到舒服。
“我们会处理自己的风险，而不是把它传播到更大的范围去。”巴菲特说，“我们看到有些公司认为自己已经把风险转嫁出去，其实并不是最明智的。”
幕小后 2008-5-10 07:55
把财富种在心里 成为巴菲特只差一个字
5月3日，Berkshire Hathaway举行股东大会，3.1万名来自世界各地的股东出席了大会，在千呼万唤中，沃伦·巴菲特闪亮登场。
巴菲特在股东大会上的所有表现，我们看不到所谓“世界首富”的身影，也看不到掌管着过千亿美元资产CEO的架子，我们看到的更像是一个诙谐的影视明星，一个和蔼的长者。这种景象与我们一些有钱人的张狂表现，有天壤之别。
世界上的有钱人不少，有钱人能得到社会的尊重已经很不容易，但能得到广泛的“爱”则难上加难。所以世界上“可爱的”有钱人少之又少;巴菲特是个少有的，既有钱又可爱的“有钱人”。
“恒财”与“横财”
巴菲特是犹太人，控制欧洲金融命脉的罗斯柴尔德、华尔街的超级富豪摩根、第一个亿万巨富洛克菲勒、金融大鳄索罗斯、钻石大王彼德森……也都是犹太人。就连今年7月1日上任世界银行行长一职的佐利克，也是犹太人。
我常常在想：同样散落在全球各地的华人几乎和犹太人一样多，中国人和犹太人都是一样聪明和勤劳，但为什么他们在金融行业(财富行业)的地位却相去甚远?
如果撇开制度的制约和历史的原因，我想还有一个很重要的原因就是教育或家庭财务教育。一个人早期基本价值观的形成，主要依赖于家庭教育，特别是财富观的教育。中国家庭的财富教育往往侧重于赚钱(make money)，而犹太人更强调：keep money。这里的keep money观念，绝对不是简单的“存(攒)钱(saving)”概念，而是“财富管理(wealth management)”和“让钱动起来(make the money work)”的概念。
有一句大家都熟悉的俗语：马无夜草不肥，人无横财不富。大部分的国人认为“横财”是一个人脱贫致富的捷径，中国人对“发横财”的机会有极大的偏好和追求。在境外的华人社区中凡涉及“横财机会”的，比如彩票、赌马、赌球、赌博等活动，华人表现得比其他任何种族都踊跃。很多人会认为，如果没有“横财”，一个人只能是够吃够喝，永远无法到达财务自由(financial freedom)的彼岸。
而反观犹太人，给人的感觉是：节俭(或抠门)、分毫必计。犹太人也有很多关于财富和金钱的寓言，比如，“上帝赐予光明，金钱散发温暖。”犹太人把“金钱”视为“世俗的上帝”，他们可以调侃上帝，但绝不敢调侃金钱。
中国人在金钱上的表现往往是矛盾和迷乱的，一方面认为“金钱是万恶之源”，但另一方面又极度渴望“横财机会”。犹太人对金钱表现出的是尊重(不是崇拜)、严谨和理性。犹太人更相信一个人的财富积累需要长期的“恒守”，他们更相信“恒财”。正如犹太人的一句名言“一个人由幸福(富裕)到不幸(贫穷)只要瞬间;而一个人由不幸(贫穷)到幸福(富裕)却要终生”。
巴菲特的投资生涯从1941年开始，当时年仅11岁的他买入6股Cities Service的股票;经过26年(1967年)其财富达到1000万美元;再经过40年(2007年)财富达到620亿美元，成为全球首富。在66年的过程中，他的财富很少有年份是“翻番”的，大部分年份里都是保持了一个均衡的增长。巴菲特管理的Berkshire Hathaway从1965年——2007年的年均复式回报率(compounded annual gain)是21.1%;累计回报率(overall gain)是4009倍。即在1965年，如果投资10000美元于巴菲特的旗舰公司，42年后资产价值达4009万美元。显然，巴菲特发的是“恒财”，而不是“横财”。
幕小后 2008-5-10 08:00
把财富种在心里
关于金钱观，涉及到两个重要的概念：How to make money和How to keep money。一般的人会认为前者比后者重要。但犹太人认为后者比前者更重要。犹太人注重理财的传统由来已久。现在国际上很多著名的犹太人投资银行家都是几代人的传承。
在十九世纪的德国，普鲁士的贵族都有雇佣犹太人做理财顾问的习惯，“铁血宰相”俾斯麦(Bismarck)曾形容犹太顾问是贵族们的“秘密武器”。 1859年，俾斯麦就曾雇用了一位犹太银行家Bleichroder作为他投资和金融方面的顾问。在随后的30年里，Bleichroder为俾斯麦创造了巨大的财富，而俾斯麦又利用巨大的财富扩大他的政治影响力，从而成就了他的政治抱负，将德国打造成为欧洲的工业强国和政治大国。
俾斯麦的财富在Bleichroder打理的近30年里，保持了年均10%的复合增长，而俾斯麦每年都将利润抽走，用于购买土地和森林。土地和森林就像银行一样提供稳定恒久的回报。他的算盘是：土地随人口的增长，每年约增值2%;木材价格每年涨2.75%，合计4.75%;再加上森林每年的自然生长。这个收益就是无风险的收益。事实证明，虽然在后来的50年德国经历了战乱、通胀和萧条，但俾斯麦的森林和土地却一直稳定增值。可见当时这一投资策略高度的前瞻和预见性。
在十八世纪、十九世纪中国的经济还是比当时的欧洲要强大得多，回想那个时候我们的祖先在做什么?盖大房子、修祖坟、盖豪华的宫殿、建豪华的陵墓。我们的先人把财富埋在了地下(成就了中国盗墓行业的兴旺);别人的先人把财富种到了地下或心里。这可能就是为什么后来当别人在用计算机计算财富的时候，我们还在靠拨算盘珠子计算财富的重要原因。
追求“恒财”即是按财富增长的内在规律，寻求高概率事件或机会，用时间的长度降低资产波动的风险，复利是“恒财”的加速器，这是一种可持续的财富增长方式。而“横财”追求者寻求的是“低概率事件或机会”，即使运气好，短期内获得巨额的瞬间财富，但这样获得的财富并不会使一个人真正获得财富自由。
大量的事实都证明：以错误方式获得的“横财”，最终都会以同样的方式“返还”给市场(或赌场)。极端的例子就是赌博。幸运的赌徒在赌场里可以赢得大笔的钱，但这些钱只是在他们手上停留瞬间，最终他们都会“返还”给赌场。我认识的一个赌场贵宾厅经理告诉我，每晚都有幸运的赌客赢了大钱，经他手开出的支票少则几十万，多则几百万上千万，这些赢钱的大豪客短则隔日，长的半年一年，都会再度返回赌场，几乎无一例外地都将原来赢的钱又输了回去，而且输得更多。
一个人要达到“财务自由(financial freedom)”的彼岸，首先应该接受适时和正确的财务教育(financial education)，但遗憾的是在我们的文化背景和教育环境中，我们常常被灌输了许多错误的财务观念。我称这些错误的财务观念或教育为“负的财务教育”。
“负的财务教育”给个人的理财和投资带来只会是“负财富效应”。只有先建立正确的金钱和财务观念，才能用正确的方式获得长久的财富，即“恒财”。那些用错误方式获得的“横财”，只是财富的短暂停留而已。
幕小后 2008-5-10 08:02
永远不要高杠杆投资
———巴菲特股东大会发言摘录
5月3日，一年一度的伯克希尔股东大会在密苏里河畔小镇奥马哈举行，有创纪录的3.1万人涌入了这个美丽的小城。每年，投资者仅有两次机会能够看到或听到“股神”巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法：一次是他为伯克希尔·哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中，还有一次就是公司股东大会上发表的演说。作为这个星球上最富有的人，巴菲特的每次发言都会引起世人的普遍关注，下面，我们摘录了他和他的搭档查理·芒格先生股东大会上的部分发言，以飨读者。
“如果我死了，他们明天就会上任”
对于继承人问题，巴菲特表示，目前已经有3名首席执行官人选，他们都在不断地进步，并能作出比我更好的工作，如果届时需要立即作出决定的话，董事会也非常清楚选择谁来担任这一职务。
就投资官问题，正如巴菲特之前所说，公司已经有4名候选人，他们目前的工作都非常出色，并且他们都对目前所处位置非常开心，但是“如果我死了他们明天就会上任”。4名候选人中没人关注赔偿问题，他们没人希望现在就站出来，因为他现在仍在作决定。“如果有一天我不再作决定了，董事会就会决定是否要让其中一个人、两个人、三个人、甚至是所有四人来作投资决定。”巴菲特表示，在他死后公司不会存在任何差距，相反还极有可能更具活力。这是我们第一次听到巴菲特提出，在他停止他的工作后，仅仅让一人来决定伯克希尔公司投资责任的这一可能性。
“粮食换燃料是有史以来最愚蠢的事”
有人问，如果有一天石油用尽了会发生什幺事情？第三次世界大战吗？巴菲特回答称不会用战争方式解决的。随着时间的流逝，生产会被逐渐地降低。与此同时，世界将会到达一个生产高峰期，然后会逐渐走下坡路。在本世纪内，我们的石油生产仍然保持良好，而只是一个量多少的问题。石油对于全球来说并不是一个开关。关于能够获得多少石油，更多的在于政治方面的考虑。从短期来看，我们还不需要担心世界没有石油。
对于乙醇问题，查理表示，将粮食转换成燃料是有史以来最为愚蠢的事情。他认为这样的做法即将走向灭亡。芒格表示，终有一天，世界都必须利用太阳作为能源的来源。耗尽碳基燃料的做法是“极度疯狂的”做法，因为地球上没有任何替代品。他表示，美国政府的能源政策并不是特别的合理。为最终实现繁荣的经济状况，我们将必须依赖于太阳能。
有意在中国购买小型公司
有人问及，伯克希尔是否考虑过购买中国或印度大型的公司。巴菲特表示，在除美国之外的任何一个国家购买大型公司成功的可能性都是比较低的。他说他有意在中国或印度购买小型公司，同时称，如果这些国家的大型公司愿意被外国公司收购，他不排除购买大型公司。
当被问到他是否鼓励可口可乐公司杯葛北京2008年奥运会时，巴菲特说，每一个国家都应参与奥运会。奥运会是一个很好的事情，过去对世界作出了贡献。芒格则说，中国尽管并非十全十美，但正在向正确方向迈进。
“不要用500％净资产去实践一个想法”
巴菲特说，在过去许多年里，他在许多时候都有足够的信心让他用75%的净资产实践一个想法。查理开玩笑称，巴菲特有的是时间让他100%的净资产实践其想法。巴菲特称这种事情不会经常发生，但是在某些时候，你能发现一些特别的机会，并能用自己75%的净资产去实现自己的愿望。但是切记，不要付出你500%的净资产!
查理还补充称，许多人都说投资的秘密是多样化。查理说确实是这样。多样化是对那些不可知论者一类的投资者而言，而不是对专业人士而言。巴菲特补充称，不可知论者一类投资者并没有犯什么错，他们本应该多样化。
查理还称：“将金融市场转变为一个赌场这种观念从来就没有影响过我们。”巴菲特称：“金融学校里的学生学习选择权定价技术是非常荒谬的，他们应当知道如果评估公司和股市。学校中的金融老师希望将他们知道的都教给学生，但是这对投资来说根本不起作用。”
耐心，是投资的第一美德
有股东提问，你是怎么将一个小生意做大的呢？巴菲特称要从容进行，不能突然进行。“没有任何的魔法。”巴菲特称：“我们花了很多年的时间做同一件事情，此外，今后我们还要花上数年时间继续做这同一件事情。如果我们不是急性子，我们不会对此感到不高兴的。如果我们没有取得任何进展，我们才会不高兴。”
有人问，如果巴菲特只能小笔小笔的投资会怎样？他回答说，这就意味着他会在债券、股票（包括海外股票）上拥有“数以千计的机会”。巴菲特称，实际上，多数机会都来自于那些小的股票交易。查理对此表示赞同。
对于“如果你仅刚开始起步，而且并不是一个全职的投资者，你将怎样使用你的第一个一百万进行投资？”这样的问题，巴菲特的回答是：通过类似Vanguard公司一样的低成本的指数化证券投资基金。查理称，如果你没有希望成为一个熟练投资者，你应当通过指数化证券投资基金。尽管查理称一些股票经纪人是非常值得别人尊敬的人，但是查理和巴菲特还是警告大家，要防备那些通过告诉别人如何投资的人从中渔利。
幕小后 2008-5-10 08:11
巴菲特买回中石油？
去年中国石油A股发行之前，巴菲特大手笔卖出了中石油H股，最近这位被誉为“股神”的国际投资大师又表示，预备在价格合适的时候购买中石油股票。
巴菲特会不会真的买中石油，会以什么样的价格买，购买的理由是什么，这些现在都还是未知数。但这启发我们，对中石油是否也应重新熟悉呢？半年多来，国际原油价格上涨了70%以上，但我国的成品油价格只上涨了10%，这样，中石油炼油越多，亏损越严重。在这种情况下，人们看淡中石油的前景是有道理的。
但换个角度来思考一下，这种状况会不会长期持续下去呢？原因很简单，在生产越多亏损越大的情况下，没有企业会有积极性。怎么办？在这种情况下，出路只能是国家出面，以各种形式对石油企业进行补贴。假如这样做，中国石油的效益就能改观，评级机构也不会再一味地给出什么卖出的评级了。 桂浩明
幕小后 2008-5-13 15:34
巴菲特中国语录
我上一篇专栏写了上周末在伯克希尔•哈撒韦公司股东大会上的见闻。我坐在那里，对沃伦•巴菲特和搭档查理•芒格提及中国的次数之多感到吃惊－－60多个问题中的9个。
回头想想，也不难理解：伯克希尔拥有及投资的公司范围很广，从可口可乐、DQ冰淇淋到内布拉斯加家具商城，中国不是主要制造产地就是消费市场，或两者兼具，而且中石油的买入和卖出是巴菲特近年来最赚钱也最有争议的投资之一。
关于“来来往往”
“来来往往”专栏透过一个中国人的眼睛看美国商界文化，诠解圈内人一举一动背后的含义。专栏作者袁莉2004年进入《华尔街日报》，曾关注于美国电信业的报道。她于2002年赴美，先后就读于哥伦比亚大学和乔治·华盛顿大学并分别获得新闻和国际关系硕士学位。此前，她曾任新华社国际新闻编辑和驻泰国、阿富汗记者。欢迎读者发送邮件至[email]li.yuan@wsj.com[/email]或在下面评论栏中发表评论和建议。这篇专栏采用问答的形式是因为从股东大会到记者招待会都是一问一答，这样应该最能忠实地表达巴菲特和芒格的思想和风格。听两个智慧、幽默又直率的老人讲话是一种享受。我跟所有朋友说，这是一辈子至少应该做一次的事情。
股东大会现场不允许用录音器材，因此以下内容不是完全的原话，只是基本的原意。问答涉及中国股市、中石油、人民币对美元汇率、奥运会及中美关系等问题，其中对奥运会的回答是为时５个小时的股东大会上赢得掌声最多的话。
中国股市：
中国股票市场已经跌了很多。你们是否认为中国股市价位还是过高？
巴菲特：我从未对中国股市发表过具体意见。我们不是做预测股市走向生意的。我们一贯的观点是，如果市场下跌，它就比以前更有吸引力。我们不预测股市，我们只会在市场向下走的时候作出反应。中国的经济发展是一个奇迹，很多中国人都对股票热情很高。中石油股价一度疯狂上涨，成为全球市值最高的公司。
广告芒格：中国股市曾一度出现疯狂的泡沫。这种情况在另外一些国家也出现过，人们在股市里看到了前所未有的机会。但是，让泡沫走开对每个人都有好处。中石油的A股价格曾一度是境外股的一倍，也就是我用一美元和两美元买的是同一个东西。这其中很有问题。
奥运会
考虑到中国在西藏严重的人权侵犯状况，你们是否会、或者已经考虑过，要求可口可乐公司不再担任北京奥运会赞助商？是否同意这样有可能会促成一个新的商业模式：既尊重人权价值又重视商业利润？[一些掌声]
巴菲特：我明白你在讲什么。但从个人角度讲，我认为告诉一个国家什么可以做，什么不可以做是错误的。我认为奥运会应该永远都允许所有人参加，参与的人越多越好。我不想对此加以苛责。我认为，禁止任何国家参与奥运会都是个严重的错误。美国妇女直到1920年才获得选举权，我认为那是严重违反人权的作法。但我不想我们自己在那之前被禁止参加奥运会。[更多掌声]
芒格：沃伦对我的观点表达不够强烈。很多人对中国的不完美感到苦恼。我倒要问问：与几十年前相比，中国是更好了还是更差劲了？答案是，中国正在朝正确的方向发展。那是好事。我认为，那种因为你不喜欢一个人，就死死揪住他最大缺点不放的做法是错误的。”[整个股东大会赢得掌声最多的话]
巴菲特：别忘了，我们当初是怎样对待黑人的。我们自己离完美也还很远。
（注：伯克希尔是可口可乐最大的股东。美国于１９０４年在圣路易斯首次举办夏季奥运会。）
中石油
你2002年买中石油时只读了它的年报。大多数职业投资者都会做更多的研究，你为什么不做呢？你看年报时主要看什么？你怎么能看一份报告就做投资决定？
巴菲特：我是在2002年春天读的年报。我从没问过任何人的意见。我当时认为这家公司值一千亿美元，但它那时的市值只有350亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在300到350磅之间，我不需要精确的体重就知道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定，那你应该看下一家公司。
芒格：我们用于研究的费用比美国所有机构都低。我知道有个地方每年付两亿美元会计费。我知道我们的投资更安全，因为我们的思考方式象工程师－－我们要的是可靠的利润。
你在中石油上的操作并不符合你一贯的买入－持有风格。你当时是怎么想的？
巴菲特：几个月前我见了中国投资公司的高（西庆）先生，我对他印象很好。我们在奥马哈吃了午饭。
决定买中石油是因为当时公司的市值才三四百亿美元，但我们认为这家公司应该值一千亿美元。当油价涨到70多美元时，我们认为它应该值大约三千亿美元。我们认为，和其他公司来比，它的价值已经不算低了，于是我们就抛了。但中石油A股上市后涨了很多，并一度成为世界上市值最高的公司。如果股价跌得更多的话，我们以后还有可能会买进中石油。
（注：伯克希尔一度拥有300多亿美元中石油股票。在2007年股东大会上，少数股东通过一项决议，提出由于中国政府在有种族屠杀的苏丹投资，公司应抛出国有控股公司中石油股票。董事会否定了这项决议。去年下半年伯克希尔卖出中石油。巴菲特一直坚持此举纯粹是出于经济上的考虑，没有其他原因。）
向中国人学习
我是从中国无锡来的。感谢你们对奥运会没有偏见的观点。我们是一群董事长和总裁，是来向你们学习怎样经营好上市公司的。（很多掌声）
巴菲特：我不知道是中国人从我们这里学东西，还是我们应该向中国人学习。中国正在发生巨大的变化。我（去年）到大连，开车在周围转了45分钟，看到这几年新盖的几百家工厂。中国人正在开始释放他们的能量。过去几个世纪，中国人有能力，但体制不允许人做事。现在中国人的能量开始释放出来了。你们也看到中国经济增长的速度。我认为，这种增长还会持续。
我认为，你们应该学美国最好的做法，屏弃剩下的东西。看看最有影响力的那些人，为什么人们愿意与这些人为伍？你们应该借鉴这些品质。我会寻找我最佩服的东西，模仿它，同时避开不好的东西。做生意的道理是一样的。
中美关系：
你们认为会出现中美竞争的局面吗？威权主义中国的发展会对美国和西方社会的民主价值体系产生影响吗？
巴菲特：我不认为中国变富就意味着美国会变穷。对快速发展的中国过于多疑是疯狂的作法。我们国家有些人喜欢把自己的问题怪到别人身上。前几年中海油收购优尼科时，几百名国会议员投票谴责那项收购，我认为那简直太疯狂了。现在对中国的主权财富基金也是一样。我们每年从中国进口那么多产品，把那么多美元运到中国，却不愿意让中国拿那些美元来我们这里投资。我认为把中国当成别的国家经济问题的替罪羊是个错误。中美关系有可能会紧张起来，这是我不愿看到的。就象现在奥运会的问题，这对某些政客来说有利用价值。但无论在哪种情况下，这种（找替罪羊的）做法都是很愚蠢的，简直太愚蠢了。
芒格：中国共产党领导人正在把几亿人带出贫穷，这是很了不起的。中国的威权体制在文化大革命中达到了顶峰，但现在已经好很多了。中国现在年轻的领导人都是工程师出身，也很聪明。那些对中国变化步伐不够快的批评真是太疯狂了，因为中国正在做一项史无前例的事情。
（这个问题是我问的。因为巴菲特是奥马哈的先知，我希望听到他对这个最困扰我的问题的回答。）
幕小后 2008-5-15 21:23
巴菲特和索罗斯的23个制胜投资习惯
1、投资大师：相信最高优先级的事情永远是保住资本，这是他的投资策略的基石。
失败的投资者：唯一的投资目标是“赚大钱”。结果，他常常连本钱都保不住。
2、投资大师：作为习惯一的结果，他是风险厌恶者。
失败的投资者：认为只有冒大险才能赚大钱。
3、投资大师：他有他自己的投资哲学，这种哲学是他的个性、 能力、知识、品位和目标的表达。因此，任何两个极为成功的投资者都不可能有一样的投资哲学。
失败的投资者：没有投资哲学或相信别人的投资哲学。
4、投资大师：已经开发并检验了他自己的个性化选择，购买或抛售投资系统。
失败的投资者：没有系统，或者不加检验和个性化调整地采纳了其他人的系统。(如果这个系统对他不管用，他会采纳另一个还是一个对他不管用的系统。)
5、投资大师：认为分散化是荒唐可笑的。
失败的投资者：没信心持有任何一个投资对象的大头寸。
6、投资大师：憎恨缴纳税款和其他交易成本，巧妙地安排他的行动以合法实现税额最小化。
失败的投资者：忽视或不重视税收和其他交易成本对长期投资效益的影响。
7、投资大师：只投资于他懂的领域。
失败的投资者：没有认识到对自身行为的深刻理解是成功的一个根本性先决条件。很少认识到赢利机会存在于(而且很有可能大量存在于)他自己的专长领域中。
8、投资大师：从来不做不符合他标准的投资。可以很轻松地对任何事情说“不！”。
失败的投资者：没有标准，或采纳了别人的标准。无法对自己的贪婪说“不”。
9、投资大师：不断寻找符合他标准的新投资机会，积极进行独立调查研究。只愿意听取那些他有充分理由去尊重的投资者或分析家的意见。
失败的投资者：总是寻找那种能让他一夜暴富的“绝对”好机会，于是经常跟着“本月热点消息”走。总是听从其他某个所谓“专家”的建议。很少在买入之前深入研究一个投资对象。他的“调查”就是从经纪人和顾问那里或昨天的报纸上得到最新的“热点”消息。
10、投资大师：当他找到不符合他的标准的投资机会时，他会耐心等待，直到发现机会。
失败的投资者：认为他合适的时候都必须在市场中有所行动。
11、投资大师：在做出决策后即刻行动。
失败的投资者： 迟疑不决。
12、投资大师：持有赢钱的投资，直到事先确定的退出条件成立。
失败的投资者：很少有事先确定的退出法则。常常因担心小利润会转变成损失而匆匆脱手-因此经常错失大利润。
13、投资大师：坚定地遵守他自己的系统。
失败的投资者：总是“怀疑”他的系统-如果他有系统的话。改变标准和“立场”以证明自己的行为是合理的。
14、投资大师：知道自己也会犯错。在发现错误的时候即刻纠正它们。因此很少遭受大损失。
失败的投资者：不忍放弃赔钱的投资，寄希望于“不赔不赚”。结果经常遭受巨大的损失。
15、投资大师：把错误看成学习的机会。
失败的投资者：从不在某一种方法上坚持足够长的时间，因此也从不知道如何改进一种方法。总在寻找“速效药”。
16、投资大师：随着经验的积累，他的回报也越来越多……现在他似乎能用更少的时间赚更多的钱。因为他已经“交了学费”。
失败的投资者：不知道“交学费”是必要的。很少在实践中学习……容易重复同样的错误，直到输个精光。
17、投资大师：几乎从不对任何人说他在做些什么。对其他人如何评价他的投资决策没情趣也不关心。
失败的投资者：总在谈论他当前的投资，根据其他人的观点而不是现实变化来“检验”他的决策。
18、投资大师：成功地将他的大多数任务委派给了其他人。
失败的投资者：选择投资顾问和管理者的方法同他做投资决策的方法一样。
19、投资大师：花的钱远少于他赚的钱。
失败的投资者：有可能花的钱超过他赚的钱(大多数人是这样)。
20、投资大师：工作是为了刺激和自我实现，不是为钱。
失败的投资者：以赚钱为目标：认为投资是致富的捷径。
21、投资大师：迷恋投资的过程(并从中得到满足)；可以轻松摆脱任何个别投资对象。
失败的投资者：爱上了他的投资对象。
22、投资大师：24小时不离投资。
失败的投资者：没有为实现他的投资目标而竭尽全力(即使他知道他的目标是什么)。
23、投资大师：把他的钱投到了他赖以谋生的地方。例如，沃伦?巴菲特的财产有99%是伯克夏-哈撒韦的股份，乔治?索罗斯也把他的大部分财产投入了量子基金。他们的个人利益与那些将钱托付给他们的人是完全一致的。
失败的投资者：投资对他的净财产贡献甚微-实际上，他的投资行为常常威胁到他的财富。他的投资(以及弥补损失的)资金来自于其他地方：企业利润、薪水、退休金、公司分红，等等。
幕小后 2008-5-20 19:16
巴菲特称美国次贷危机未过半程
他同时表示欧洲比新兴市场拥有更多收购机会
【《财经网》即时报道】德国当地时间5月19日，美国亿万富翁巴菲特在欧洲表示，美国次贷危机目前还没度过一半，他同时认为，欧洲比新兴市场有更多收购机会。
近日，巴菲特正在欧洲拜访德国、瑞士、西班牙和意大利等国，找寻投资机会。据新华社报道，巴菲特在德国相中的公司包括以小熊软糖知名的甜点企业哈利波（Haribo）公司、海德堡印刷机械公司等。此外，巴菲特可能还对瑞士手表制造商斯沃琪公司（Swatch）和瑞士再保险公司（Swiss Re）发生兴趣。
据彭博社报道，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)约有350亿美元现金，巴菲特抱怨说，现在美国缺少投资机会。
巴菲特说，新兴市场只有极少数的公司税前利润能达到7500万美元。若把市场比喻为池塘的话，在欧洲市场钓到鱼的可能性更大。
此外，巴菲特表示，未来30年至40年里，克希尔·哈撒韦半数以上收入可能来自美国以外市场。■
幕小后 2008-5-20 19:18
金融】巴菲特称欧元和英镑将继续走强
据新华网5月4日消息，“股神”沃伦·巴菲特3日在其领导的伯克希尔·哈撒韦公司的年度大会上预期，欧元和英镑对美元将继续走强。他同时认为美联储介入信贷市场拯救行动是“正确的”。
巴菲特认为，美国的财政和贸易政策对美元汇率形成压力，并且从“总体上看来”这种政策仍将持续。他说：“我不认为欧元和英镑对美元会出现大幅贬值。”为此他表示将扩大在欧洲的业务，投资并“从德国、法国、意大利和英国赚取欧元和英镑”。
巴菲特称，美联储介入为濒临破产的华尔街投行贝尔斯登提供担保是“正确的”。他同时认为美国信贷违约掉期(CDS)市场“不会崩溃”。信贷违约掉期是一种转移交易方定息产品信贷风险的掉期安排，巴菲特估计目前这一市场的规模超过60万亿美元。
幕小后 2008-5-20 22:07
大摩娄刚：基金嘴上说是巴菲特 做却像索罗斯
——专访摩根士丹利执行董事兼中国策略师娄刚
中国基金散户性和机构性并存
对于目前国内基金业的“散户化”投资行为以及国内基金公司开展专户理财业务后将国内机构投资者发展不平衡的现状有何改变等相关问题，外资的机构投资者是怎样看待的？本报就此业内关心的问题，对摩根士丹利执行董事兼中国策略师娄刚进行了专访。
低位急速斩仓，高位抱团取暖
《21世纪》：目前在A股市场上，基金由于规模突飞猛进而备受瞩目，而其“散户化”的行为也饱受争议。你怎样看待中国基金业的现状，与国际同行相比有什么区别吗？
娄刚：尽管近几年国内基金的规模发展很快，但是在资本市场上基金占比仍然不够大，机构化水平在世界范围比较来看还比较低。国内基金和境外基金在募集和管理上并没有实质的区别，只是国内基金大多为契约型，就是每发一个新基金就是新增一份合约，境外基金主要是公司型，新增一个基金就设立一家公司。
的确，国内基金目前具有很大的散户性，例如这几个月基金经理在A股跳水后斩仓，和前面市场高位时基金的抱团取暖就是散户性的表现。
同时，在市场行为特性之外，也应该看到国内基金具备的机构特性，这些年基金公司在专业的研究团队和研究方法、系统的选股方法等方面取得了很大进步。
《21世纪》：提到基金的散户性，人们总是拿QFII作为比较对象，有观点认为QFII的投资更加理性。我们知道投资国内基金的主体是散户、个人，而QFII的投资者主体是养老基金、退休基金和大学基金等等，投资者的不同是否对基金的投资行为有影响呢？
娄刚：投资者素质对基金投资行为的影响是必然的。可以说，基金散户性的根源就是其绝大多数投资者是散户，散户抱着很强的投机心理将钱投向基金，一旦市场情况不好，散户就纷纷赎回，市场好了，又拼命加仓。
基金经理作为一个实际的投资主体，面临这样的市场，只能选择适应，被迫高买低卖。而QFII由于其投资者本身就属于机构投资者，对短期市场波动不敏感，对风险的承受能力较强，不用担心会有短期的大额买入或者赎回。
另外，QFII的基金经理不必面对每天净值排名的压力，对他们投资业绩的评价一般要等待1-2年以上的时间跨度，有些机构内部可能每个月会评价业绩的状况，但是不会以几个月的业绩来论英雄。总的来说QFII基金经理的自由度比国内同行大得多。
需要强调的是，市场的成熟是有阶段性的，没有必要对这个对比过分苛求，市场的现实存在就是合理的。就算QFII的基金经理来管国内的基金的话，除了适应，恐怕也没有什么。
“说是巴菲特，做像索罗斯”
《21世纪》：专户理财正在成为国内基金公司争相开设的热点业务，专户理财的资金来源并非散户，那么这项业务的兴起对改变国内机构投资者发展不平衡的现状有没有实际意义？
娄刚：我认为短期内实际意义有限。A股市场并没有全面认可价值投资的理念，虽然很多机构都宣称坚持价值投资，但是实际行动却不是如此。
在股指上涨到6000点的时候，我没有听到一个国内的基金经理表示市场超估而打算卖股票，而近几个月股指暴跌，基金则在拼命的出货。这就是明显的散户行为。
而据我对客户的了解，去年股指达到5000多点以后清仓的QFII属于大多数。因为每家外资券商都有固定 的QFII额度，通常都是十分紧张的，而在5000多点之后那段时间，我们的QFII额度变得十分宽松。
价值投资和机构化的过程是鸡和蛋的关系。在一个不认可价值投资的市场中，即使参与者全部是机构投资者，也只不过是很多大散户而已，因为它们的投资行为和思路与散户相同，是以一种投机方式运作基金。
机构化肯定会推动投资市场对价值投资和基于基本面研究的投资理念的认同，反过来，当后者得到市场的强烈认同之后，也将促进机构化的发展。
我们必须承认——投资是一种艺术，也是一个专业。像现在兴起的专户理财，其实投资人对基金经理的要求还是很苛刻的，要求低风险，高回报。这显然仍然是一种不成熟的散户的心态。所以，单边的推动机构化是没有意义的，需要各方面同步建设，向社会大众和投资机构推广成熟的投资理念和理财意识。财经媒体在这方面有不可推卸的社会责任。
当然，并不是说作为机构投资者就不能够投机，重要的是明确投资理念，同时细分客户群。例如一个对冲基金，就应该让投资者清楚基金的特点就是高风险和高回报。而国内存在一种情况就是——嘴上说自己是巴菲特，而实际操作起来却像索罗斯。这就是机构化还不够彻底、不够专业的表现，机构投资者还没有对自己在市场中的定位有全面的认识。
幕小后 2008-5-20 22:17
谢百三：巴菲特投资理念在中国无操作性
日前，在一场名为“品位非凡、投资有道”的讲座中，复旦大学资本与金融研究中心主任谢百三教授就房价、股市及外汇走势等人们关心的投资热点一一剖析，就股市而言，谢百三认为，炒股要先了解中国股市的特点，他认为，目前A股并不具备长期投资价值。
A股不具长期投资价值
巴菲特的投资被很多人奉为经典，谢百三认为，他的投资理念在中国并不具操作性。长期投资，就可能长期套牢。主要有以下两大原因决定：
第一，因为人民币不可自由兑换。假设人民币可自由兑换，人民币可以去买相对更便宜更能体现价值的H股。巴菲特经过调研，他评出的世界上最有价值的公司中国有两个：中国移动和中国铝业，而中国铝业的A、H股价格相差一倍之多。
第二、中国股票并不是全流通的。经过股权分置改革，可流通股权从33%上升至43%直到目前的50%，仍旧有一半股权并非全流通。这也导致了目前对股市威胁极大的“大小非”问题。“小非”和战略投资者股票在源源涌出，几乎周周有，天天有。因此，这次今年以来股市大跌是我们历史上从未见到过的制度性变革大熊市，绝不能用一般熊市的标准来判断。今年1100亿股大小非，明年6600亿股大小非，巴菲特那套价值投资法目前除少数个股外，对于大多数中国的股票还不适合。
炒A股要讲政治
谢百三认为，本轮熊市肇始于2007年10月22日，当天银监会主席刘明康召开全国银行行长电视会议，宣布2007年我国新增货币贷款额度3.5万亿已用掉了3.42万亿了，这次不得再突破了。要实行从紧的货币政策，同时实行额度管理政策，当天股市大跌200多点。结果全国企业在11月-12月对资金如饥似渴，一些企业资金实在不够用，只好去抛长期持有的蓝筹股（如泛海建设兑现2000万股民生银行），股市被迫低下头来。
随后股市一路下跌，直到王岐山副总理在股市跌到2990点后视察证监会，并明确指出，基金要讲政治，要实现股市“软起飞”，股指开始反弹，随即一系列利好推出，不过谢百三认为基本上本次反弹高度难以超越4200点，因为这接近于上次印花税提高的点位。目前，他认为可以明确看到的是：奥运会前股市会保持相对稳定，地震灾难当前，股市更是会保持相对稳定。
炒股一定要会止损
虽然巴菲特“长期投资”的理念在A股并不受用，不过他的“第一是保本，第二是谨记第一”的理念还是值得投资者学习。
每个新手都会有在股市输钱的时候。谢百三坦言，自己1992年从购买的50份认购券中盈利25万后，迅速投入二级市场，结果亏得只剩下15万，不得不黯然离场，相当长一段时间内远离股市。
很多投资者小赚即逃小跌不走的心理是致使自己亏损的重要原因，止盈止损是炒股必学的一课。他认为有发生以下三种情况的时候一定要离场：第一：本金亏损10%；第二：盈利损失50%；第三：盈利剩下10%，这都是投资者最后的逃命机会。他认为只要存有资金，股市每年都有5次左右的机会，而大机会有2次左右，只要抓住机会踩准节拍就有盈利可能。
