幕小后 2008-3-17 00:53
股神Warren Buffett跟踪报导(长期更新)
“股神”巴菲特与“熊”过招
新闻午报 2008-03-16 10:53:52
[img]http://web.xwwb.com/newsimg/20080316105352res07_attpic_brief.jpg[/img] 《巴菲特的中国式智慧：股神有道》，从巴菲特的身世、生平出发，以巴菲特的创业历程、事业发展为线索，以巴菲特的对外书信、媒体采访、公开演讲为素材，全面考察巴菲特的家庭生活和投资实践，提炼出这位大师的为人处世哲学、股票投资理念。
熊市何所惧哉
对于巴菲特这样的价值投资者而言，熊市一点儿也不值得害怕。首先，300年的资本市场发展历程已然证明，熊市不会持续到永远。其次，一旦选定并购买一只股票，他得到的不是一纸凭证，而是企业的一部分。如果发生了什么大的灾难，生命都将毁灭，谁还来得及为失去财富而忧虑呢？
只要世界不会毁灭，男人早上起来总要刮胡子，千千万万的美国人甚至是许多外国人总会口渴，总会有那么多人依然要喝可口可乐，那么吉列公司和可口可乐公司就会创造利润，股东就可分得红利。那么灾难又何所惧哉？
在巴菲特看来，公司经营的好坏与股价没有任何关系。一个投资者不愿意拥有一家公司十年，那就不要考虑拥有它十分钟。他声称自己从不试图通过买卖股票赚钱。他购买股票是在假设他们次日关闭股市，或在五年之内不再重新开放股市的基础上。
巴菲特所执掌的伯克希尔·哈撒维公司既是一群其他公司的股东，更有成千上万散布在全球各地的股东。在1983年面向股东发言时，巴菲特说：他本人从未把单一年度的数字表现看得太认真，毕竟没有什么道理要把企业反映盈余的期间与地球绕行太阳公转的周期划上等号。反倒是，他建议至少以五年为一周期来评断企业整体的表现，若五年平均利得要比美国企业平均来得差时，便要开始注意了。就像Goethe所观察到的，到时要注意我们所提出的解释，万一要是失败了，解释的理由可能会有一大堆。投资者应考虑企业的长期发展，而不是股票市场的短期前景。
在下一轮股市暴跌时，请读者务必记住巴菲特这位睿智老人的告诫：“当你购买股票的时候，要记住你正在购买公司资产的一部分，并且想去分享它的财富。不要相信投资就是股权证书不断易手的观点。”既然是购买公司的资产，那就和购买猪肉没什么两样了，价格跌得越厉害，对投资者越有利。因为价格越低，同样价值的东西就变得越便宜。只要你对你所持有股票的公司充满信心，你就应该对股价下跌持欢迎的态度，并抓住这个机会增加你的持股。也许，想通了这个道理，你会和巴菲特一样，期待股市的暴跌。
退一步来说，就算你不是巴菲特一样的长期投资者，而是等着在某个适当时候把这些股票换成生活必需品，手中所持股权下跌也没有任何理由让你悲观绝望。因为市场先生也许会在短时间内忽视企业的基本面因素，但只要给予足够的时间，这些因素一定会在市场上反映出来。只要你所购买公司的营运状况良好，你对这些公司的销售收入、存货、资本负债率指标了如指掌，它迟早会涨上去的。
巴菲特的 条忠告
在中国，还有一种极其荒谬的见解，一些过于愚蠢的评论家认为：由于股票市场掌握在这些投资大户手上，所以小额投资人根本一点机会也没有。
巴菲特对这类谬论提出了尖锐的批评，在他看来：不管资金多寡，这样的市场绝对有利于任何投资者，只要他能够坚持自己的投资理念，事实上由手握重金的基金经理人所造成的市场波动，反而使得真正的投资人有更好的机会可以去贯彻其明智的投资行动，只要他在面临股市波动时，不会因为财务或心理因素而被迫在不当的时机出脱手中持股，他就很难会受到伤害。
（1）千万别亏本
无论是1969年的离场还是1987年的减仓，在采取这些行动之前，巴菲特并没有100%的把握股市一定会跌，至少在短期之内不一定会跌。然而正是保本意识促使巴菲特谨慎地选择了离场或减仓。在那些熊市来临前的日子，一定有很多的投资者像巴菲特一样嗅到了危机来临的味道，然而他们却没有果断离场，因为他们没有把保本作为第一原则。在这些投资者心里，赚取更大的收益才是第一原则，他们总是陶醉在股市会不断上涨的幻觉中而无法自拔，这就是他们与巴菲特的区别。
（2）知道自己想要什么
巴菲特并不是仅仅把伯克希尔·哈撒维公司作为一家纺织企业来经营，而是以它为自己的投资平台。纺织企业要投资厂房和设施，资金量需求很大。
巴菲特一直想解决这个问题，他瞄上了奥马哈的一家保险公司：国家保险公司。国家保险公司是靠在大萧条时期为出租车提供保险起家的。它的主要拥有者林沃尔特生动地阐述了国家保险公司的经营原则：“没有糟糕的风险，只有糟糕的赔付比例。”
1967年，巴菲特以860万美元购入了国家保险公司以及另一家保险公司——火灾及海运保险公司的全部流通股。纺织企业是很消耗现金的，而保险公司能产生现金，债务可以在将来偿付。所以，保险公司的保费能够补偿纺织企业的支出，巴菲特还可以拿补偿后的剩余去投资基金，获得投资收益。巴菲特收购保险公司的意义非常重大，国家保险公司是巴菲特巨大成功的关键因素之一。1968年，国家保险公司保费收入2000万美元，税后利润达到220万美元。从此以后，他有了一个源源不断的资金库，而且他还能享受税收优惠。
（3）微软再便宜也不买
技术发展太快了，巴菲特无法准确预测网络科技公司的发展前景，他不能投资一个不确定的未来。他与微软创始人盖茨是非常要好的朋友。他问盖茨能不能确定10年后软件会是什么样，网络和电脑又会是什么样？盖茨说，我也不能确定，因为这个行业发展太快了。
巴菲特告诉盖茨，既然他都不能确定微软的未来，他更不能投资自己看不懂的股票，所以他的伯克希尔·哈撒维公司不能购买微软的股票。只是因为他们是朋友，巴菲特可以以个人的身份投资微软。连最出色的生意人所经营的最为强大的网络公司都不能够受巴菲特青睐，其他的网络科技公司更是可想而知。在整整5年中，伯克希尔·哈撒维公司竟然连一股网络股都没有购入。
“熊”市中“雄”起
市场信心过于低迷，所有投资者都不愿意购买和持有股票的时候，往往是购入股票的大好时机。巴菲特本人也多次说，相比之下，他更愿意在熊市的悲观氛围中做生意。
1、熊市中的并购机会
1977～1981年，美国经济陷入了滞胀，股市也徘徊不前，道—琼斯指数一直在1000～800之间波动，股市波澜不惊。在这几年中，趁着市场的低迷，巴菲特花费4750万美元购入了政府雇员保险公司的大部分股份。
政府雇员保险公司一直以低廉的产品价格著称，它的保险产品价格大大低于其他保险公司。低定价归功于政府雇员保险公司的低承保成本，它的承保成本仅为13%，远低于行业30%的水平。政府雇员保险公司有巨大的竞争优势。
然而在1976年，由于错误计算了客户索赔额，以及保险产品定价过低，政府雇员保险公司濒临破产，股票价格一落千丈，从每股61美元跌至每股2美元。政府雇员保险公司的创始人利奥·古德温的儿子小利奥在接管公司后忍受不了这次股票的大幅下跌自杀身亡。
但是，巴菲特仍然相信政府雇员保险公司的整个竞争优势依然存在，而且他对新任首席执行官寄予厚望。于是他在低点持续买入了大部分政府雇员保险公司的股票。从1977年起，政府雇员保险公司就成为巴菲特投资组合中最主要的部分之一。
许多人都以为巴菲特只买保险和大众消费类企业的股票，真实的情况不是这样的。自从20世纪60年代以来，巴菲特就一直在购买银行股。一般而言，银行类企业的确是值得投资的宝藏。
2、搏击次级债风波
对宏观经济问题感兴趣的朋友们也许都会关注美国最近一轮次级债风波，整个金融机构乱成一锅粥。巴菲特却对此兴奋不已，证券市场价格跌得越厉害，他越高兴。
按他老人家的一贯逻辑，一般而言，当市场出现混乱调整时，真实的投资机会就会出现。在普通投资者六神无主的情况下，巴菲特却气定神闲，因为他在市场动荡时看得更远，趁普通投资者退避三舍时，他考虑的却是如何在市场动荡中渔利。
巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒维公司的投资策略明显贯彻了他的这一思路。美国证交会(SEC)披露，该公司二季度大量增持美国金融股，这在大多数市场人士看来是逆市场趋势之举。巴菲特二季度增持了8700万股美银(Bank of America)股票，季末的市值为4.253亿美元；他增持了2550万股的美国银行集团(US Bancorp)股票；他还增持富国银行股票，目前的总持有规模为2.577亿股，季末的市值为8.396亿美元。
3、熊市中的套利机会
提起巴菲特，人们总是联系到巴菲特的长期持有理念。其实，巴菲特也经常进行短期炒作。在1985年伯克希尔·哈撒维公司年报中，巴菲特有这样一句原话：“当我们的钱比想法多的时候，我们有时会进入套利领域。”所谓套利就是买入一只股票并不打算长期持有，而仅仅是等着有人出更高的价格接手。
在纽约证交所有一只叫DOV的股票，这是一家重工业企业，由于和终端消费品距离很远，不仅普通的中国人不了解它，甚至连美国的专业投资者对它也知之甚少。但它没有逃出巴菲特这个老猎人的眼睛。
整个20世纪90年代，这家公司的内部经营非常良好，并通过一系列的收购扩张了其收益和利润。但从2001年起，整个行业进入萧条状态，股价上不去，并于2002年开始股价不断下跌，到2003年初股价才见底。巴菲特从2001年1季度开始悄无声息地建仓，并在此后的两年内一路小跑前进，持续增加买入量。
因为巴菲特从DOV多年持续增长和盈利纪录上嗅出，一旦萧条期过去，股价将会回升。果然，到2003年底，巴菲特开始卖出这家公司的股票时，股价涨到了历史最高点。
这里要特别提醒读者在操作中千万别对号入座，以“股神也炒短期”作为自己做短线操作的依据，巴菲特进行套利操作也是无奈之举。
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与熊市的三次亲密接触
除去1929年开始的大萧条以外（当时巴菲特刚刚出生），巴菲特共经历过三次熊市。
1、第一次与“熊”共舞
第二次世界大战结束后，美国经济经过了长达20多年的快速增长，经济泡沫及通货膨胀已积聚到相当程度。用巴菲特的话来说，市场先生情绪高涨地狂暴了几年，到了该停下来喘息的时候了。从20世纪70年代初开始，美国经济步入了前所未有的“滞胀”时期。为此，刚上千点不久的道—琼斯指数面临着巨大的考验。1974年末、1975年初，道—琼斯指数一度暴跌至550点，几乎吃掉1956年以来的战果。这是一次自1929～1933年经济大危机以来最残酷的熊市。迎面扑来的大黑熊令大多数投资者措手不及。市场的暴跌让他们犹如一下子从天堂掉入地狱。
到1974年底时，大多数投资者手中的股票跌了60%。美国人民谈股而色变。而就在这时，养精蓄锐了将近5年之后的巴菲特，像一个潜伏了很久的猎人终于发现了猎物一样，在最恰当的时刻扣动了扳机。他把5年来积累的大量资本义无反顾地投入到那些被人们所抛弃的股票上。像淘金者发现了一座金矿，他找到了大量有价值而又便宜的股票，以至于他的资本都消化不了。任何一个在1974年进入股市的投资2、第二次与“熊”共舞
1987年的股灾是巴菲特所经历的第二轮大熊市。10月19日，又是一个“黑色星期一”，道指狂跌508点，日跌幅达22.61%，从前一个交易日收盘价的2246.74点跌至1738.74点才收盘。这一个单日跌幅排在道—琼斯指数有史以来的第二位。这轮次下跌直到1987年年底才恢复。
伯克希尔·哈撒维公司的市值也在一天之间损失了3.42亿美元。巴菲特的同事们声称，巴菲特可能是那天唯一一个不关注股市行情的人。他仍然和平常一样在办公室平静地阅读年报和资料。一整天中，他只从办公室走出来过一次，安慰同事们说：“股价下跌对公司没有任何影响，大家继续往日的工作。”他说的没错。在经历了持续两年的抛售之后，巴菲特的投资组合中只剩了3只股票：美国广播公司、华盛顿邮报、CEICO。而这三只股票是巴菲特打算“相伴到永远”的伙伴。所以，它们价格的涨跌和巴菲特没有任何关系。
不过，其他股票的价格崩溃则给他带来了滚滚财富。别人狂抛之际，他精心选择了几只股票，大胆买入。到1987年年底，市场指数恢复到大跌前水平时，巴菲特持股总值首次超过20亿美元。
3、第三次与“熊”共舞
2000年开始，反映技术股走势的美国纳斯达克指数持续下泻，从5000点高位，跌穿2000点主要心理关口，重新回到1998年12月的水平上。思科的股价从82美元跌至26.06美元，总市值从5554亿美元，直线降到2001年11月9日的1876亿美元。由华人明星式企业家杨致远所创建的雅虎公司从2000年的250美元一路连续下跌，到2001年9月26日，跌至历史最低谷，调整后的盘后价仅为4.05美元，跌去了95%。最神奇的神话美国在线辉煌时，股票市值1600亿美元，相当于电脑巨人ＩＢＭ的两倍，这让它的胃口达到足以在2000年１月10日吞并一家比自己营业额大五倍的传统媒体帝国——时代华纳公司。合并后的第二年，新公司市值下降了54.66%，还比不上合并前时代华纳的市值。不过，那还远不是低谷。
许多华尔街的投资商身价一落千丈，但始终坚持投资在保险、零售等旧经济公司的巴菲特，他控制的上市公司2000年则逆势而上，大赚33亿美元！当然，这时候那些曾经在1999年说过“巴菲特老了，糊涂了”的投资者们只剩下对巴菲特的感激了。
从股神与熊市的三次亲密接触中，我们可以得知：股票价格的下跌往往孕育着诸多的良机。
[[i] 本帖最后由 幕小后 于 2008-5-6 19:40 编辑 [/i]]
幕小后 2008-3-17 01:26
今年巴菲特在他的《信》中说了什么
大概从1980年代末期开始，每年的早春3月，美国内布拉斯加州奥马哈市，一个相当于中国内地三线城市的地方，会聚集起一大群有钱人，聆听一个外号“奥马哈智者”、长相土气的小老头的“福音”。这就是一年一度的“伯克希尔股东大会”，而主讲人正是刚刚超越比尔·盖茨成为世界首富的沃伦·巴菲特
。
听这个会的门槛很高：你必须至少持有一股伯克希尔公司的股票，今年的“门票”价格大约在12万美元左右，此外还要自掏来回路费，能免费吃一顿牛排但没有礼品。于是，世界各地更多奉巴菲特为投资圣人的崇拜者，只能通过阅读该公司的年报，也就是一年一封的《巴菲特致股东们的信》（简称《信》）来过过瘾。
今年3月，2008版的《信》又如期而至。
拒绝裸泳
最早预言巴菲特会成为世界首富的是30岁那年的巴菲特本人，排第二的预言者则可能是著名的传记作家洛温斯坦，他在名著《巴菲特：一个美国资本家的成长》中认为，由于巴菲特的特殊能力让他的财富能保持很高的年复合增长率，加上老巴的身子骨硬朗活到90岁都非常可能，所以他的财富终有一天会超过1000亿美元，而这个时间点很可能在2015年之前。
洛温斯坦的话里最关键的一点就是“复合增长率”，在总长78页的英文2008版《信》的第3页，我们就可以看见巴菲特有些洋洋得意地列出一张表格，列举着从1965年至今伯克希尔公司每年的内在价值增长率、标准普尔500指数的增长率，以及两者的差距。
2007年伯克希尔价值增长11%，标普500指数为5.5%，两者差距为5.5%。事实上，在40多年的竞赛中，伯克希尔仅仅输过6回。看绝对值的话更惊人，从1965年以来，伯克希尔的年复合增长率为21.1%，标普500指数为10.3%，意味着如果你用1万美元在1965年买入标普500指数，现在有68.5万美元，而投资给巴菲特，你就拥有了4000万美元出头的财富水平了。
更有意思的是，从1999年至今的9年中，巴菲特居然跑输了三回。可是他的特殊之处在于，跑输的三回都是美国处于大牛市阶段，大盘高收益，伯克希尔低收益，虽然低，但不亏损；然而他跑赢的时间却多半处于市场平衡甚至熊市阶段，市场大跌，伯克希尔小赚甚至是大赚。
这令人想起他的一句被反复引用的名言：“只有潮水退去，你才能看到谁没在裸泳。”在2008版的《信》中，巴菲特依旧没有忘记嘲笑次级贷款危机中涌现的裸泳者：“随着房价的下跌，大量愚不可及的错误被曝光了。只有在退潮的时候，你才能看出哪些人不穿裤子就下水了。对于美国最大的一些金融机构，我只能用‘惨不忍睹’来形容了。”
拒绝开危险的车
巴菲特拥有何种“魔力”能够完全避开次级贷款带来的危机，一如他在过去的漫长岁月里避开了纳斯达克泡沫破裂、长期资本管理公司垮台等等一系列华尔街惊涛骇浪？他自己给出的回答非常简单明了：常识。
不久前，美国福克斯电视台采访了巴菲特，问他为什么一点都没有买次级房贷，他的回答是：从30个月前直至18个月前的一年内，很多房屋建筑商都想把公司卖给我，其他行业中从未出现过这样的情况。我并不想指出这些公司的名字，但有很多是上市公司，当这些公司的股价飞涨、公司的管理层信心满满地高谈阔论时，这些人却在试着卖出他们的公司。
对那些看上去很美的投资趋势抱有天然的戒心，这就是巴菲特所说的常识。事实上，巴菲特在1990年的《信》中就第一次揭露了这种华尔街游戏的本质，他称之为：“假冒的失翼天使”。
“迷信这些垃圾债券的门徒一再强调不可能发生崩盘的危机，适当的巨额债务会迫使公司经理人更专注于经营，就像是一位驾驶员开着一辆轮胎上插着一把匕首的破车。当然我们绝对相信这位驾驶员一定会相当小心谨慎，但是另外却还有一个变量必须克服，那就是只要车子碰到一个小坑洞或是一小片雪就可能造成致命的车祸，而偏偏在商业的道路上，遍布着各种坑坑洞洞，一个要求必须避开所有坑洞的计划实在是一个相当危险的计划。”
最深刻的道理往往是看上去最常识化最简单化的比喻，华尔街上那些成天摆弄着数学模型的精英们看到这辆“轮胎上插着一把匕首的汽车”时不知作何感想？
拒绝当“聪明人”
2008年的《信》里，巴菲特还重点谈了一谈关于中石油的事情。他告诉股东们：我真的很愚蠢，过早地卖出了中石油。甚至有个朋友打电话来问我，虽然你这么富有，但为什么你这么笨呢？
巴菲特笨吗？与中国内地很多能“准确预测指数并高抛低吸”的国产股神相比，显然是的。当巴菲特宣布，在中石油A股上市前他已经出售了所有的中石油H股股份，价格不超过20港币的当天；中央电视台一位记者兴高采烈地采访了很多“权威”，大家几乎异口同声表示：应该等A股上市，价格大涨后再卖，现在卖早了点。
我们很难想象，当中石油A股48块开盘，一路不回头地暴跌到20块，巴菲特还能不能顺利清仓掉他手中的巨量H股？
巴菲特的“笨”正在于，他相信且只相信一家公司的内在实际价值，而完全无视其他非基本面因素。2008版《信》中他讲了对中石油的估值方式：“2002和2003年，伯克希尔以4.88亿美元购入中国石油1.3%的股份，按这个价格计算，中石油的市值约为370亿美元。而在去年下半年，中石油的市值涨到了2750亿美元，我们认为这个估值水平和其他大型石油公司相当，所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。”
又是多么简单的“常识”，中石油应该可以成为市值全球第二或者第三大的石油公司，所以巴菲特在中石油市值排名全球前十以外时买进，并且在国人欢呼它即将要超越第一大的埃克森美孚公司时卖出。此外，早在买入中石油时，他甚至已经在2004年的《信》中表示，中石油不是“可以一生持有的公司”，仅仅是“价格被严重低估的公司”。这个道理，正如他的另一句名言所述：“一匹能数到10的马是杰出的马———但不是杰出的数学家”。
拒绝看《花花公子》
国内外介绍巴菲特投资理念的书籍数不胜数，很多股民朋友的共同疑惑是：第一，巴菲特的选股方法到底是什么？第二，这种方法究竟能在A股市场上派用场吗？
对于第一个问题，不妨看看巴菲特自己登的一则广告，这个广告几乎出现在历年来每封《信》的最后，我实在想不出还有什么比这更能阐释他的投资理念了。广告全文为：以下就是我们想要买的企业条件：一、大交易，每年税后盈余至少有1000万美元；二、持续稳定获利，我们对有远景或具转机的公司没兴趣；三、高股东报酬率，并且甚少举债；四、具备优秀管理阶层，我们无法提供；五、简单的企业，若牵涉到太多高科技，我们弄不懂；六、合理的价格。
对于第二个问题，抱歉我也没有太明确的回答，因为咱们这个市场“聪明人”总是太多，而你如果不是铁定了心拒绝一切投机诱惑，就总会发现自己成了“笨蛋”。正如2008版《信》中巴菲特给投资者算的一笔账：假设你指望你本世纪的股市年收益率达到10%，而你的收益中，2%来自分红，8%来自股价上涨，那么你就是在假设道琼斯指数在2100年达到24000000点（目前是13000点）。
但是，不管你是不是相信并且采用巴菲特的投资理念，我想劝所有的股民都永远不要忘记他是如何找到中石油这个大牛股的：“我研究公司不分国家，不分行业，我尽可能地读每份年报并试图搞清楚是否有便宜货。幸运的是当时我看到了一份英文版的中石油年报。你要是问我别人为什么没看到，我想说的是，在其他人享受《花花公子》杂志的时候，我看的是年报。”
常识加勤奋，你也许永远不会成为一个首富，但在股市里获胜的几率将远远大于那些夸夸其谈的“权威”。（江南）
幕小后 2008-3-17 01:26
[img=500,508]http://news.xinhuanet.com/comments/2008-03/15/xin_332030515084326509031.jpg[/img]
幕小后 2008-3-17 01:31
股神巴菲特近期投资盘点
【SmartMoney纽约3月14日讯】伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway)(BRKB)的沃伦-巴菲特近期买入了大量股票。根据伯克希尔最近发布的年度报告，2007年公司购入191亿股票，重仓股为Burlington Northern Santa Fe(BNI)、卡夫食品(KFT)、富国银行(WFC)和强生(JNJ)。这意味着这位“奥马哈先知”去年平均每个工作日下单7500万美元。伯克希尔还增加了45亿美元的股票衍生工具资产，赌股市在未来11到19年不会下跌。
另外，伯克希尔还将32亿美元压在一组高收益率债券上面，“股神”似乎越来越看好倍受打压的垃圾债券。去年伯克希尔公司公司债的持有额从69亿美元上升至95亿美元，从中应该可以反映出对垃圾债券的增持。伯克希尔77岁的CEO巴菲特自身信用并不怎么样，但他却是垃圾债券最激进的投资者之一。
伯克希尔2006年在股市的投资为92亿美元，收益率为100%。公司2007年的净持仓为110亿美元，其中买入190亿美元，卖出80亿美元，最引人注目的便是减持40亿中国石油(22.33,0.68,3.14%,吧)(PTR)的大手笔，5年的时间获得10倍的收益率。去年伯克希尔的股票池总量扩充至750亿美元，而2006年为615亿美元，2004年为370亿美元。公司最重的仓位是可口可乐(KO)(目前市值119亿美元)、富国银行(目前市值85亿美元)、宝洁(PG)(68亿美元)和美国运通(AXP)(64亿美元)。
上周被CNBC电视台记者问及美国股市时，巴菲特说道：“股票现在并不便宜。不过总体而言，并不存在估值泡沫。它们会时不时走向这样或那样的极端，当极端开始出现的时候，你必须准备行动。”
在上述访谈中，巴菲特认为现在债券市场机会越来越多。
今年标普500已经下跌11%，我们可以保证巴菲特在买入更多股票。伯克希尔的股票投资情况大部分反映在每季度向证交会提交的备案文件中，包括2月中旬披露的第四季度信息。本月发布的年度报告则详细披露了伯克希尔的持股情况、资产负债状况和投资活动。
在证券衍生市场，伯克希尔还通过卖出标普500和其他3只海外股指的平值看跌期权，获得了45亿美元的投资收益。这些期权的原始期限在15到20年，到期日都在2019年到2027年之间。既然伯克希尔看好未来的股市，如果上述股指在期权到期时高于公司卖出期权时的点位，公司在前面45亿投资收益之外，还将获得整个的溢价收入。买入伯克希尔所售看跌期权的公司，在期权到期之时可以把指数产品卖给伯克希尔。
这是一笔巨额期权交易，因为其涉及的股指产品名义价值高达350亿美元。这笔交易之所以看起来很高明，是因为这种所谓欧式期权只能在到期日才能行使。除非受到信用降级，伯克希尔可能不需要提供保证金抵押品。这些期权到期后很可能一文不值，因为标普和其他股指应该会随着时间上涨的。
这种期权都是属于订制的，市场上没有到期时间这么长的交易所交易期权。我们猜测买入这些期权的应该是一些寿险公司，目的是确保同股市相关的保险责任有一个最低保障，比如年金保险。年金保险的购买者通常获得这样的保证：投保者最后所得要高于最初的投资。
纽约投资公司Axiom Management的运营主管斯坦-雅诺什(Stan Jonas)说：“只有巴菲特才能进行这样的交易。”雅诺什解释说，像这样巨额的期权交易，对方通常会要求附加保证金。但是这次伯克希尔就凭自己的雄厚实力，尤其是AAA级的债券级别，对方便接受了这笔交易。
如果相关指数3月末的点位同现在一样，伯克希尔可能要进行10亿美元的账面冲销，因为股市下跌的时候前述看跌期权的价值是上升的。巴菲特拒绝就此问题作出评价。
巴菲特一贯是衍生金融工具的抨击者，并称其为“金融市场中的大规模杀伤性武器”。也许是估计到有人会批评伯克希尔对股市和垃圾衍生工具的介入，巴菲特在给股东的年度信件中提到，公司依然享有溢价收益，而且不存在对手风险。
伯克希尔公司的股票一直受到投资者的追捧，尽管保险行业的环境在恶化，同时美国经济也处在地产、零售和金融几大困境当中。第四财季，伯克希尔营运利润下降18%，其中保险和非保险业务均有下滑。预计2008年公司每股营运利润很有可能低于去年的6233美元。我们之所以得出这一结论，是因为巴菲特在他的年度信件中发出警告：“2008年包括本公司在内的保险行业利润率大幅下降是板上钉钉的事情。”
据我们估算，今年伯克希尔的股票投资组合价值缩水超过6%，低于标普的跌幅。去年其组合收益率约2%，低于大盘3.5%的涨幅。
伯克希尔并没有公布所持股票的表现。在公司今年购入的股票中，海外股票表现比国内的要好。巴菲特在韩国钢铁股Posco(PKX)和英国连锁超市乐购(Tesco)两只股票上获利不菲，Anheuser-Busch(BUD)和卡夫目前还低于成本价，而康菲石油(COP)和Burlington Northern表现还不错。
去年伯克希尔大幅增持富国银行，以30亿美元买入8500万股。这一笔投资平均成本为每股35美元，目前是被套的，富国目前股价29美元。巴菲特说，他从来不担心股价下跌，只要公司盈利在增加，内在价值在上升。
有意思的是，伯克希尔并没有向花旗(C)和美林(MER)等金融大鳄伸出援手，这两家公司从去年秋季至今总共融资1000多亿美元，以填补亏损的漏洞。华尔街一直却不受“股神”青睐，或许是因为20世纪90年代初期援助萨罗门兄弟公司(Salomon Brothers)的惨痛经验。他对大规模、高杠杆的资产负债表比较难以接受，而这一点在华尔街大公司中是很普遍的。
伯克希尔的垃圾债券衍生产品令人觉得有趣。巴菲特在年度信件中提到，伯克希尔在垃圾债券上获得了32亿美元的溢价收入，赌的就是这些债券不会违约。伯克希尔在该领域的资产可能达到47亿美元，已经赔付了4.72亿美元。从掌握的有限信息，我们很难对公司该业务作出分析。看起来伯克希尔看好低级别的垃圾债，毕竟到目前为止风险溢价收入要远远高于赔付金额。
巴菲特对垃圾债一贯比较偏好。去年伯克希尔买入了被私人资本杠杆收购的得州公用事业(2923.471,-49.94,-1.68%,吧)公司TXU的债务，而前些年在亚马逊(AMZN)垃圾债上也大赚了一笔。
年度报告再次向我们展现了一个出神入化、开拓进取的巴菲特。巴菲特对各种级别资产和金融工具的把握，以及20年期看跌期权交易中所表现出来的超凡想像力，恐怕都是无人能及的。伯克希尔的股东们也许都有一个愿望，“股神”不要先于那批期权“到期”。
幕小后 2008-3-17 01:53
从巴菲特抛售白山保险股票说起
合德成强 美国当地时间3月10日，[url=http://finance.jrj.com.cn/people/PeopleDetail-107.htm][color=#0000ff]巴菲特[/color][/url]的伯克希尔·哈撒韦公司宣布将卖出持有的16.3%白山保险股票。股神巴菲特在买入白山保险股份七年之后全部出售该股份。 巴菲特说：“我确信，整个保险行业，包括我们保险公司的利润在2008年都会大幅下降。”巴菲特对美国2008年以后的经济持悲观态度，认为经济已经下滑，如果再面临严重的自然灾害，那么情况会更糟。同时巴菲特在3月3日接受CNBC电视台采访时表示决定放弃涉及8000亿美元资产的拯救计划。巴菲特为保护股东利益，经过对市场风险的重新评估而放弃了担任股市英雄的角色。 同时我们看了2008年巴菲特致全体股东的信中表示，再能发现象钻石一样发光的资产已经不是那么容易了。巴菲特的悲观同我们预见的2008年和2009年是调整年相吻合，更坚定了本栏目的判断。 保险公司的利润来源，一方面来自业务的扩展和经营效率，同时还需来自投资收益。在没有特大自然灾害的年份，保险公司的业绩会相对比较乐观，在灾害密集的情况下，很多保险公司会面临破产的可能。 巴菲特同时看到了全球资本市场面临大幅调整的可能(投资收益会大幅下降甚至亏损)，经济不乐观会导致保费收入减少，同时也看到了气候的大起大落必然会产生特大灾害。基于以上三点考虑，巴菲特对投资前景持悲观态度。 中国平安（[url=http://601318.istock.jrj.com.cn/][u][color=#0000ff]爱股[/color][/u][/url],[url=http://share.jrj.com.cn/cominfo/sshq_601318.htm][u][color=#0000ff]行情[/color][/u][/url],[url=http://share.jrj.com.cn/cominfo/default_601318.htm][u][color=#0000ff]资讯[/color][/u][/url]）的巨额融资行为被市场错误地认为是平安股价大幅下跌的原因，我认为，如果平安不巨额融资，那么股价会跌得更惨，巨额融资的目的就是为了保护现有股东的利益，防止股价跌到30元附近。平安保险拥有了巨额资金以后，一旦挺过市场最为艰难的时期，那么就可以立于不败之地，所以平安的股东要感谢平安管理层推出的融资计划并通过。 有朋友说他用价值投资的理念在130元买了平安保险，我对他说，平安保险的价值投资在几年前发行H股的时候，那时平安的股价在5元多，从几年前到现在平安保险走过了快速发展的高速成长期，未来的发展速度会减慢，如果要再等待价值投资的买点，估计还要等一段时间。 中国的保险业的增长前景会远远大于西方发达国家，任何行业都具有一定的周期性特征。在中国，本次两会有许多代表提出了加大农业保险和林业保险的力度，中国的保险体系构建还处于初级阶段，比较混乱，但政府会充分关注保险业的体系建设，中国的资本市场具有很大的政策导向，会扶持一些保险公司上市融资。 有些独特的保险公司会受到老天的关照，在某些年度由于没有受到大的自然灾害，同时经营得法并采用独特的营销手段，会快速成长。当这样的保险公司股价在净资产以下时，就有比较好的价值投资买点出现。 巴菲特称盛筵已经结束，对美国未来市场发展持悲观态度。对于中国市场，巴菲特没有提到看法。我认为如果美国带领全球经济走向衰退，那么中国经济同样会受到影响，那些国际化程度比较高的企业所受到的影响要大些。巴菲特致力于寻找优异的企业，说宁要钻石头上的一点光芒，也不要一整块顽石。我们如果要学习巴菲特，严格要求自己的买卖行为，那真是不太容易。 巴菲特同时预感到过去两年侥幸躲过了天灾，以后能躲过天灾的概率可能已经大幅减小。这个同巴菲特卖掉中石油时判断是一样的，对确定性不大的事情，巴菲特采取了回避的态度。 如果我们不是庄家，在2009年春节前，都不要盲目去买重组股，不断的观测博弈后再采取行动也不晚。技术分析还要同基本分析相结合才有可能寻找到钻石上的一点光芒。陈宏杰的《投资不宜跟着感觉走》值得价值投资者借鉴。我们预测归预测，而作为你下单的标准还是要看股价同上市公司的基本面之间的关系，股价是否够低，公司未来是否具有较高的成长性。 2008年初巴菲特再次登上了全球首富的位置，我们对巴菲特过去40年的投资生涯的评价是，具有无法复制的稳定性。 因此，一个优秀的投资人要具备许多不同的知识，同时要不断认识到自己的不足，并学习别人的长处，戒掉贪念和恐惧，保持一颗平常之心。 本周大盘已经到了赶底的阶段，别人恐慌的时候就是你大胆的时候，今年的反弹行情总体不大，获利后不应过分贪迷，光荣与辉煌将留在2009年以后。
幕小后 2008-3-18 00:28
价值投资中的“价值”是什么？
证券投资的基本理念是价值投资。但价值投资理念中的“价值”是什么？用经济学的价值理论来解读，劳动价值论会说是劳动，效用价值论会说是效用，二者的共性在于任何商品都必须具有使用价值或效用，但作为投资品的一般属性，首先是它们的使用价值或效用退出交易，谁会关心投资品（比如证券）的使用价值或效用是什么？
离开理论家的课堂问企业家：商品如何定价？回答是成本加利润，再加品牌服务技术，等等，那么股票的成本是什么？几乎没有！所以，价值投资的价值和一般商品的价值肯定不是同一个范畴的经济概念。
现代西方经济学之父凯恩斯在他的传世巨著《就业，利息和货币通论》中有一章是专论股市投资的，大意是股票市场和普通商品市场不同，投资人不是基于自身需求而是基于对他人行为的判断参与交易的，所以是一个“空中楼阁”，投资人之间的博弈主要是一种心理行为。后来，博弈论大师摩根斯坦在他和诺伊曼合著的《博弈论与经济行为》中把“空中楼阁”定理融入了诺伊曼的博弈论，明确提出了交易决定价值，即“任何资产的价值都取决于真实的或预期的实际交易”。凯恩斯关注的心理行为和博弈论大师研究的博弈行为，开创了现代行为金融学的先河，从此，投资的价值一词有了新的经济学界定：预期，特别是基于交易的预期。
借鉴劳动价值论和边际效用论的表述方式，我们可以说，投资品的二重性是预期和交易，所以必然具有源于人性弱点和心理行为的各种不确定性。预期的边际是真实的交易，从预期的形成到交易的确认之间，不确定性呈递减趋势，就像一般商品的边际效用递减一样。把预期-交易-不确定性递减引进股票市场，价值投资就不是一次性交易，而是基于交易的群体行为，因为预期的形成和交易的确认都是来自于他人行为。群体的预期就是市场情绪，真实的交易一定有资金推动，所以简化为一个公式：投资价值=预期（市场情绪）+交易（资金推动）。用这个公式分析当前的中国股市，资金流动从去年1.3-1.5倍的净流入变为今年近1.5倍的净流出，显然是股市发生逆转的直接原因。
凯恩斯-摩根斯坦的投资价值概念显然不同于格雷厄姆的《价值投资》理论。格雷厄姆的理论在实践中显形为巴菲特，从此巴菲特就成了价值投资的化身。巴菲特的“旗舰”——伯克夏·哈撒韦（Berkshire Hathaway）是收购的，当年收购时只用几分钟就决策了。收购谈判时，对方迟到了一会儿，进门就解释说因为找停车位耽误了时间。巴菲特奇怪地问：外面停车场不是有很多空位吗？对方回答说，我找的是别人交了钱但还有剩余时间的停车位。巴菲特当即决策了，理由是：这个连几毛钱停车费都在意的人所管理的公司，我们还做什么尽职调查呀！由此引出了现代投资界的致胜秘诀：第一投人，第二投人，第三还是投人！
投人是价值投资的秘诀，这是格雷厄姆-巴菲特模式。但是这个“人”是管理团队，不是凯恩斯所说的“他人”。现代管理之父德鲁克在分析公司价值时也讲到：现代企业的竞争是管理团队和商业模式的竞争。也用一个简化的公式：投资价值=管理团队+商业模式。
两个投资价值公式，究竟孰是孰非？在我看来，这不是一个非此即彼的选择，因为市场上的确存在着价值驱动和情绪驱动两种投资风格，进而会看到现代投资业的进化：股权投资产业的崛起及其与股票投资产业的分离。格雷厄姆-巴菲特的理论代表股权投资产业的价值观，权且称之为经营价值论；凯恩斯-摩根斯坦的理论代表股票投资产业的价值观，权且称之为交易价值论。股权和股票，经营价值和交易价值，虽然只有一字之差，价值分析的基础和视角却迥然不同。前者是管理导向的，所以强调长期，关注场外，参与管理；后者是交易导向的，所以强调短期，关注场内，创造预期。经营价值论把管理作为关键生产要素，引导人们发现管理的价值创造；交易价值论把交易作为关键市场行为，引导人们研究市场预期的合理性和不确定性。
在实体经济的空间，劳动价值论和效用价值论各执一端；在虚拟经济的世界，经营价值论和交易价值论并行不悖。资本市场是虚拟经济的主流市场，所以在虚拟经济超越实体经济的时代，经营者和交易者的价值观也随之浮出水面，成为现代资本市场的价值投资经典。（金岩石）
幕小后 2008-3-18 22:00
卖出股票的三个前提
在短短两年不到的时间里，上证指数从1000点涨到6100多点，又在短短几个月内跌破了4000点，这样的大起大落不免让众多投资者感到困惑、难受甚至是痛苦。在指数上涨了五倍之后，依然有七成投资者没赚到钱甚至亏了钱，而在大盘下跌了35%之后再看，各种各样后悔的话就多了去了，有的人说早知道 中国石油(
601857行情,股吧)会跌到21块，我就不会在40多块钱的时候买；有的人说早知道 中国平安(601318行情,股吧)会跌到60块，我就不会在100多块时买入做长线了……这样的后悔实在是太多太多，证券市场永远是一个充满着后悔、悲伤、痛苦的地方，但与此同时，证券市场又是一个充满着无限机遇、挑战、快乐的地方。就像我们的人生一样，你用什么样的眼光看这个世界，你就将得到什么样的世界。
现在许许多多投资者都开始研究股神巴菲特，大家都知道巴菲特选择一家好公司的种种原则，更明白巴菲特所谓的价值投资指的是什么。用巴菲特的话来说就是“对于一家好公司的 股票，我会持有10年时间甚至更长；而对于一家伟大的公司，我想会是永远”。首先要明白，对于巴菲特这样一个拥有众多保险公司、众多大蓝筹公司以及各种债券的巨大金融帝国而言，现金流永远都是不缺少的。也就是说，巴菲特可以真正做到永远持有那些有投资价值的公司的股票，并且在市场低迷的时候再大举买进自己看中的股票。而这对于世界上大多数投资者而言，这是不可能做到的事。学巴菲特容易，想复制一个巴菲特是不可能的。
是不是巴菲特从来只买不卖股票呢？其实也不是，巴菲特也曾经卖出几只自己事后认为判断失误的公司股票，而不是像大多数投资者那样因为大市不好卖出那些具有极高投资价值的股票。无论指数怎么波动，一家公司的股票价格最终还是会体现这家公司真正的投资价值，价值并不会因为这个市场如何变化而消失。所以，在市场大幅波动、尤其是在你忍受不了股票大幅下跌所带来的损失之际，你问过自己为什么要卖出这只股票的几个问题吗？这些问题在笔者看来，就是我们卖出股票的前提条件。
第一、这家公司的基本面是否真的发生了巨大的变化？一家公司的基本面发生了变化，有很多方面的因素，可能是因为经济下滑带来的，可能是管理层的失误带来的，也可能是行业性的竞争带来的风险。如果是由于整个经济下滑带来的暂时性风险，那就要多多关注这家公司是否有能力度过这个难关。如果是管理层的失误带来的，就要多多关注是否有新的管理层接手，新的管理层是否有能力重整公司。而如果是整个行业性非理性竞争带来的风险，比如十多年前的彩电大战，就会导致整个电器行业至少进入了10年的冬眠期。
第二、这家公司的股票价格是否真的被市场严重高估？这样的例子可以说是数不胜数，就是像微软、可口可乐、惠普、IBM这样的国际性大公司也概莫能外。当一家公司的收益保持着年均20%的增长，而股价确实在短短两年的时候里上涨了三倍以上，这就可以定为是高估。即使这样的增长速度还能保持10年，接下来的时间里其股价的表现一定很难再体现其高增长性。证券市场永远在重复着高估到低估、又从低估到高估的故事。
第三、是否出现了更值得投资的公司？这就涉及到换股的问题，在你确实认为新的目标股票可以有高出原有股票更好的成长性的时候，就可以进行换股。但换股会出现更多的不可预测性，因为相对于新的公司，你的了解程度肯定不如原来那家公司。所以，在没有十分把握的情况下，换股其实是一种十分冒险的举动。
在你问过自己这三个问题后，是否对自己手中持有的股票更有信心了呢？是否不再因为股票价格的暂时涨跌而困惑难受呢？永远要记住你当初为什么买入这家公司的股票，这样也就不会因为指数和股价的波动影响你的内心。
幕小后 2008-3-20 08:18
“股神”巴菲特的天价午餐，值得去吃吗？
美国“股神”巴菲特设下天价午餐，目的其实很简单：为他太太作义工的一家慈善基金会募集善款。而所有为这顿饭付了数十万美元的投资家，都觉得不虚此行。中国商人段永平和“股神”吃过饭后，感受到巴菲特的低调务实，财富观也似乎因此改变。
与“股神”沃伦·巴菲特吃顿饭的价码越来越高了！2006年，一场通过ebay网来竞标的巴菲特午餐慈善拍卖会拍出了65万美元的高价，两位来自加州的投资人联合出价，赢得了在不久的将来与巴菲特共进一次午餐的机会。
设天价午餐为了太太
过去几年间，巴菲特午餐的价码节节攀升，从2003年的25万美元，到2006年的62万美元，直到今年再创新高，达到65万美元。
午餐会的拍卖所得将全部捐给位于美国旧金山的格莱德基金会，用于帮助那里的穷人和无家可归的人。
格莱德基金会是巴菲特的太太做义工服务了20年的地方。她在基金会工作到第15年的时候，基金会领导才得知，原来这位义工是巴菲特的太太。在对这家基金会有了深入的了解后，巴菲特决定以午餐拍卖的方式帮基金会募集资金。
“股神”“请客”吃饭，也无需自己埋单：纽约的史密斯-沃伦斯凯牛排馆已经连续几年被巴菲特选为午餐会地点，他们表示将继续免费为午餐会提供食物，并且要向格莱德基金会捐款1万美元。
2006年的中标者，加州投资基金公司经理莫尼什·帕伯莱在得知自己竞拍成功后兴奋异常。为了这次与巴菲特的午餐会面，帕伯莱支付了全部竞标价的三分之二。
帕伯莱透露，在前4次的竞标中，他都铩羽而归。这次他和朋友斯皮尔合作出价，终于击败了其他竞标者。他开玩笑地说：“我准备先下载史密斯-沃伦斯凯牛排馆的菜单，确定好要点什么菜，这样我们就可以节省时间来谈话。”
他是个特朴实的老头
凡是吃过这种“巴菲特午餐”的人，都表示巴菲特低调和简朴的作风让他们印象深刻。作为一个拥有数百亿美元身家的富翁，巴菲特的日常生活非常简朴。2003年得以和他第一次共进午餐的纽约对冲基金公司的经理约翰·埃尔霍恩回忆说，由于他们当时把用餐地点选在了纽约的另一家餐馆，巴菲特为自己点的是沙拉和冰茶。“股神”对食物毫不在意的态度让埃尔霍恩大为意外。
埃尔霍恩还回忆说，巴菲特特别喜欢与人聊天交朋友。在点菜的一会儿工夫，他就与服务生攀谈了起来，连人家家乡在哪里都打听出来了。
2005年与巴菲特共进午餐的一家人一直不愿意透露姓名给媒体，巴菲特说，自己与他们一家人都成了好朋友。今年当他得知这一家人到美国西岸来旅游时，他还特意请他们吃早餐。
而06年5月刚刚赴了巴菲特之约的中国商人段永平说，巴菲特非常平易近人，低调简朴。他回忆说当他们吃完饭离开的时候，巴菲特的司机开了一辆特别像美国普通蓝领开的最普通的车过来，近80岁的巴菲特身手矫健地钻了进去，挥手与他们道别，令他印象深刻。
这样低调和务实的作风，让段永平自叹弗如。他说，虽然在财富的追求上是没有尽头的，但是像巴菲特这样，谨慎低调地长久关注慈善，更值得那些一心追求财富的人们学习。
餐桌上的话题海阔天空天价午餐，值得去吃吗？
餐桌上的话题海阔天空
2006年5月，在等待了将近一年之后，段永平和巴菲特终于在纽约的牛排馆里见面了。过去的一年多里，为了这次会面，段永平一直在与巴菲特电子邮件联系，同时苦练英语，以做好充足准备。
果然，这次会面，段永平没有浪费机会。他最感珍贵的是得到了巴菲特股票投资的心得。巴菲特告诉他，自己犯了很多错误，曾经10多年投入40亿美元投资一家公司，而现在这家公司已经破产。巴菲特说，投资犯错不可怕，最重要的是不能连续犯错，要及时止损。这样的道理想来股场上人人都懂，不过由“股神”说出来，自然让人印象深刻。
据段永平回忆，这次聊天虽然只有3个小时左右，但聊的范围很广泛。除了投资、慈善之外，他们还谈到了高尔夫、桥牌等娱乐活动，以及家庭状况。
而今年的投标胜出者帕伯莱则要放松得多，他说：“我打算带着我的妻子和两个孩子一同赴约。我想向巴菲特请教关于教育子女和维系家庭方面的问题。因为在我看来，巴菲特不仅仅是一个股票投资的天才，他的生活方式代表了一种积极、健康的精神，这才是我最想要了解的。”
天价午餐，值得去吃吗？
一顿牛排大餐，要支付几十万美元的高价，这样的投资值得吗？按照以前数位得此机会的人的说法：“简直是太值了。”
巴菲特是倡导稳定的价值投资的领军人物，被众多投资者奉若神明。竞标成功、肯出此高价吃顿牛排的人，无一例外都是在实践中遵循着巴菲特的股票投资理念获得了巨大财富的人。他们都掌管着一个基金会，操控着上千万甚至上亿的资金在股市里搏杀。这些人出了这么高的价钱，就是为了有个机会能与巴菲特——这位他们心目中的股神、股票价值投资的导师，有一个近距离接触的机会。
今年的中标者帕伯莱就是一个最好的例子。帕伯莱说，自己能有一家如此成功的基金公司，得益于深入学习研究巴菲特的投资理念。他还透露，因为对巴菲特崇拜之极，10年前，初出茅庐的帕伯莱还大胆地给巴菲特写信，一番自我介绍后表示愿意为巴菲特免费工作。当然，帕伯莱这样做的目的无非是给自己一个近距离向巴菲特学习的机会。遗憾的是，巴菲特并没有买他的账。
后来，帕伯莱成立了自己的基金公司，运用巴菲特的价值投资理念获得了巨大的成功，如今，终于得以跻身巴菲特的午餐会，一尝夙愿了。
而去年竞标成功的中国商人段永平与巴菲特的渊源也颇有传奇色彩。段永平在上世纪80到90年代期间一手创办了“步步高”和“小霸王”两家公司，在2001年举家定居美国，如今掌管着一家自己创办的基金公司从事投资业。段永平也是巴菲特投资理念的忠实拥趸，他说：“我的投资理念最早来自巴菲特。如果不是看了巴菲特的书籍，我大概不一定敢去美国做股票投资。”
靠着学习巴菲特的投资理念，段永平在美国投资股票，所积累的财富号称占到了自己总财富的90%。2003年，段的资产达到10亿人民币，《福布斯》把他排为中国大陆富豪榜的第71位。
shiweidong 2008-3-20 09:31
[quote]原帖由 [i]幕小后[/i] 于 2008-3-20 08:18 发表 [url=http://www.onefx.net/bbs/redirect.php?goto=findpost&pid=185920&ptid=39797][img]http://www.onefx.net/bbs/images/common/back.gif[/img][/url]
美国“股神”巴菲特设下天价午餐，目的其实很简单：为他太太作义工的一家慈善基金会募集善款。而所有为这顿饭付了数十万美元的投资家，都觉得不虚此行。中国商人段永平和“股神”吃过饭后，感受到巴菲特的低调务实，财富观也似 ... [/quote]
她在基金会工作到[color=red]第15年的时候[/color]，基金会领导才得知，原来这位义工是巴菲特的太太。
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呵呵,不得了!
:yct63
幕小后 2008-3-25 22:59
重演肥皂剧 “股神”扮自己
[table=98%][tr][td][/td][/tr][/table][table=98%][tr][td]
[align=center][size=2][color=#000080][img]http://news.xinhuanet.com/world/2008-03/23/xin_172030523080962551227.jpg[/img][/color][/size][/align][size=2][color=#000080]重演肥皂剧 “股神”扮自己[/color][/size] 刚荣升全球首富的“股神”巴菲特，近日卷入一宗内幕交易！不过，这只是电视剧的情节。继1992年首次“跑龙套”后，77岁的巴菲特再次客串演出肥皂剧《All My Children》，他在剧中仍然扮演“股神巴菲特”，并受友人所托，试图拯救一名涉嫌内幕交易的狱中女子。这次演出令巴菲特620亿美元(约合4371亿元人民币)身家再进账759美元(约合5151元人民币)“片酬”。 据悉，在该剧最新一辑故事中，资深女星苏珊·露西扮演传媒女强人凯恩。凯恩因一宗内幕交易被起诉，但在押解途中却意外成为逃犯。凯恩后来被捉回囚禁，此时巴菲特客串的角色出场，他受凯恩一名友人所托，运用自己的影响力，尝试帮凯恩开脱。 凯恩在戏里对巴菲特极尽巴结之能事，她对巴菲特说：“噢，华伦，我无法形容我有多感谢您，您是这么善良又慷慨。”然后转身对另一人说：“我不是曾经告诉你，他有多英俊吗？”面对自命不凡又喋喋不休的女主角，巴菲特只得利用机会落跑。他指着响起铃声的手机说：“哦，对不起，是比尔·盖茨打来的，我先接个电话。” 据美国广播公司(ABC)电视台表示，巴菲特参演的一集将于今年5月播出，正值收视高峰期。（据《信息时报》） [table][tr][td][/td][/tr][/table]
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幕小后 2008-3-27 12:33
巴菲特：什么是生活中最快乐的事
我几乎从来不翻译文章，因为翻译是一种艺术，不是人人都适合从事翻译工作的。不过，在看到沃伦-巴菲特回答Emory大学商学院学生的这个问题之后，我决定尝试一次。因为这段回答实在太美妙了。如果你原先不尊敬巴菲特，这段回答能让你尊敬他；如果你原先就尊敬巴菲特，这段回答能让你崇拜他。
Emory大学学生：
你怎么定义幸福？你生活中的什么事物使你感觉最幸福？当你做了一笔成功的投资，你会允许自己兴高采烈地享受成功吗？从另一面讲，如果一笔投资失败了，你会不会感觉到同样的失望？或者说，你尝试尽可能地把感情排除出你的工作？
巴菲特：
我享受我做的事情，我每天都跳着踢踏舞去工作。我和我喜欢的人一起工作，做我喜欢的事情。我唯一希望尽可能避免的事情是解雇员工。我把我的时间用来思考未来，而不是过去。未来是激动人心的。正如伯特兰德-罗素说的，“成功是得到自己想要的，快乐是想要自己得到的。”我出生的那天赢得了卵巢彩票（注：指精子发育为受精卵的过程），你们所有人都一样。我们都很成功，聪明，受过教育。专注于那些你没有的东西是一个可怕的错误。在我们人人拥有的天赋之下，如果你仍然不快乐，那是你自己的错误。
我认识一个八十多岁的妇人，她是一个波兰犹太人，曾经和全家一起被赶进集中营，其中有人死在了里面。她说：“我慢慢地开始交朋友，因为我看着人们，脑海中有一个问题：他们会把我藏起来吗？”如果你到了我这个岁数（注：沃伦-巴菲特已经年满77岁），或者年轻一点，而有一大群人愿意把你藏起来，那么你完全可以为自己过去的生活感到骄傲。我认识一些出现在《财富》400富豪排行榜上的人，他们的子女不会把他们藏起来的。（他们的子女会说：）“他在阁楼上面！他在阁楼上面！”其中有些人占据着董事会席位，或者获得名誉学位，借此褒扬自己；但这不会改变事实——在他们死了之后，没有人会有一丁点在乎他们。世界上最强大的力量是无条件的爱。把它私藏起来是人生的巨大错误。你给别人的爱越多，你获得的回报就越多。从个人角度来讲，重要的是谁对你有价值，你就一定要对他们有价值。
如果你能购买一个同班同学未来收入的10%，你会怎么做？你不会购买那些IQ最高的人，成绩最好的人，等等，但你会买那些给你留下最深刻印象的人。你喜欢那些慷慨的人，尽力而为的人，正直坦率的人。现在想象一下你可以卖空你的一个同班同学的10%。当你开始环顾整个房间的时候，这一般会更有趣。看看那些没有人愿意与之相处的人，那些惹人厌恶或者只顾自己利益的人。如果你有一副500匹马力的引擎却只发挥出了50马力，你会被另外一个拥有300匹马力引擎却发挥出了250马力的人击败。潜在能力和实际发挥之间的区别取决于人的品质。你可以列出你最仰慕的品质，以及你最厌恶的那些。转换一下角色，想想如果这是我对以上品质的反应，这个世界对我会有怎样的反应？你可以学着养成那些你想要的品质，戒掉那些你不想要的品质。你很难察觉由习惯构成的枷锁；一旦你察觉到了，又很难破除它。你不可能到了60岁才去改变；现在就是做一个列表的时候了。
幕小后 2008-4-2 01:06
巴菲特认识16.7元的中石油有点贵
春节期间有短信说：“愿你就像中国石油，今年48，明年24。”也有人感叹：问君能有几多愁，恰似满仓持有中石油。现在中国石油更年轻了，18了。
昨日中国石油最低报18.47元，离16.7元的发行价格越来越近，按照目前的走势，其跌破发行价格已经不再是幻想，同时有香港股市中国石油股价的向下牵引，业内人士表 示，中国石油不排除跌破发行价的可能。
中国石油跌破发行价格意味着什么，全体中国石油投资者全线被套!购买中国最优秀企业的原始股票出现亏损，这可能引出两个问题。
一个是16.7元发行的中国石油股票贵不贵，一个是现在的中国石油股价是不是很便宜。先说发行价，每股收益0.74元的超级蓝筹股中国石油，发行价格16.7元，市盈率22倍，要说不便宜。按照国际股市上市公司市盈率20倍的标准来看，中国石油发行就溢价了10%。可换个角度来看，发行A股中国石油的时候不知道什么力量玩命追捧港股中国石油，把以超长期投资的巴菲特都给看傻了，卖出股票了事。现在一切风平浪静，该10港元的10港元，该守发行价的守发行价。
如果说按照巴菲特后来的解释，他认为中国石油的估值上限就是12港元，那么16.7元发行中国石油A股确实有点贵。
再说说现在，18元的中国石油是不是便宜了？在A股市场算是便宜了。为什么中国石油A股比港股贵了那么多还说中国石油便宜了，因为其他A股股票更贵。中国石油目前的股价已经成为了A股市场的价值洼地，这在上涨阶段是买入的理由，但到了下跌时段，有这么一个说法：“以为抄到了地狱的底，可是后来才知道地狱有十八层。”
所以说，如果整个市场是一个调整市场，那么即使是在价值洼地的中国石油，也同样不能幸免。但话说回来，目前我国仍然流行性过剩，人民币也持续升值，A股市场也有强烈的反弹要求，一旦股指重新回暖，作为价值洼地的中国石油或许能给投资者带来一番惊喜。中国石油有没有投资价值，我说不好。
幕小后 2008-4-2 01:09
看巴菲特是如何应对股市暴风雪的
巴菲特经历过多次股灾的，我把他应对股灾的经验，归纳为股灾三要：
一是灾中要冷静：惊慌容易失措
经常坐飞机，经常看安全须知，知道万一飞机出事时，要冷静，不要慌，惊慌容易失措，忙中容易出乱。
看到一些火灾的报道，有些人，本来可以用湿毛巾捂住口鼻，从安全通道逃生，却也吓的要死，盲目跳楼，结果受到重伤。
在股灾之中，巴菲特是如何应对的呢？
1987年的股灾之前，美国股市连续上涨5年，是一场空前的大牛市。
1984年到1986年，美国股市持续大涨，累计涨幅2.46倍，道琼斯指数从不到1000点上涨到是让人吃惊的2258 点。
但就在人们陶醉在股市连续5年持续上涨的喜悦之中时，一场股灾突然降临了。
1987年10月19日，这是历史第一个黑色星期一，一天之内，道•琼斯指数跌了508 点，跌幅高达22.6％。
股市暴跌，巴菲特的伯克希尔公司股票也未能幸免。巴菲特个人99%的财富都是他控股的上市公司伯克希尔公司的股票。暴跌这一天之内巴菲特财富就损失了3.42亿美元。在短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%，
那么，身处股市暴雪中的巴菲特如何反应呢？
在暴跌那一到，可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人。
他的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。
整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司的年报。
过了两天，有位记者问巴菲特：这次股灾崩盘，意味着什么？
巴菲特的回答只有一句话：也许意味着股市过去涨的太高了。
巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票，面对大跌，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他非常平静。
原因很简单：他坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值，他坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常，他持股的公司股价最终会反映其内在价值。
二是灾前要谨慎：一次大意可能让你一生后悔。
这一次中国暴雪再次告诉我们，天灾总是会发生的，只是我们永远不知道会在什么时候发生。
但对于每个人来说，天灾是相同的，但天灾引发的损失是不同的。
那些事先有了妥善防范的人，受的损失相对而言小的多，而且恢复正常也快的多。
可能平时没有什么，但受灾之时，存的水比别人多一桶，存的米比别人多一袋，家里的厚衣服多一件，尤其是你家的房顶比别人更结实一些，可能就会救你的命。
因此，不管过去的日子如何风调雨顺，我们都不能骄傲自满，在大自然前我们永远在保持谦卑，这样才会有一颗敬畏之心，才会意识到防范大灾有多么重要，才会把自己的食物储备更多一些，房子修的更结实一些，即使万一发生大灾，也能更好的应对。
那么巴菲特在股灾之前是如何应对的呢？
巴菲特碰到的另一次股灾是1999年。
结果股灾来了。2000、2001、2003三年美国股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累计跌幅超过一半
这三年股灾期间巴菲特的业绩上涨10%以上,，以60%的优势大幅度战胜市场。
为什么？因为巴菲特早已经做好了应对股灾的准备。
从1995年到1999年美国股市累计上涨超过2.5倍，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果1999年，标准普尔500指数上涨21%，而巴菲特的业绩却只有0.5%，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差20%以上，这是巴菲特输给市场业绩最差的一年。
在1999年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然根本不为所动。
正是这种坚定的长期价值投资策略，让巴菲特安然度过股灾。
巴菲特是一个非常谨慎的人，他轻易不买股票，只在他非常有把握的情况下，才会重仓出手。
巴菲特说：“我把确定性看的非常重。承受重大风险的根本原因在于你事先没有考虑好确定性。”
巴菲特追求的确定性并不是来自于股市的波动和股价的涨跌：“我从不试图通过股市赚钱。我们购买股票是在假设它们次日关闭股市，或者在5年内不重开股市的基础上”。
巴菲特追求的确定性一是来自于公司内在价值的持续增长。
巴菲特坚信价值最终会决定价格：“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说：短期内市场是一台投票机；但在长期内它是一台称重机。”
巴菲特追求的盈利确定性二是来自于安全边际，也就是买入价格和内在价值之间的差距。巴菲特坚信，安全边际是投资成功的基石，只有足够的安全边际才能提供足够的投资安全保障：“铺设桥梁时，你坚持可承受载重量为3万磅，但你只准许载重1万磅的卡车通过。相同的原则也适用于投资领域”。
为什么很多人经历1999年这次网络股泡沫股灾就亏的很惨甚至亏个净光？
因为他们买股票时，根本不谨慎，他们根本不知道这家公司股票的内在价值是多少，根本不知道安全边际有多大，根本没有什么投资盈利的确定性，他们买入的理由，往往简单的只有一个：这只股票在涨，看起来以后还会涨。
他们涨了就买，买了就涨，陶醉在快速赚钱的喜悦中，却没想到，一场股灾就在等待着和他们算总账。别看现在涨的荒，小心以后算总账。
为什么经历多次重大股灾巴菲特依然毫发无损？
因为他非常谨慎，因为他从不打无把握之仗。
巴菲特始终牢记他老师格雷厄姆传授的两个基本原则：第一，永远不要亏损，第二，永远不要忘记第一条。
很多人买股票时，根本不考虑万一，而巴菲特多年从事保险业务，他不但考虑万一，还考虑多种万一的情况，甚至他把911特大恐怖事件和核战争这种万一中的万一也考虑在内。
第三是灾后要耐心：不要去抓正在跌落的小刀，而要等待真正的投资良机。
天灾之时，物价上涨，会有不少人想发一笔灾难财。
股灾之时，股价暴跌，很多人急于抄底，也想发一笔灾难财。
尤其是这两年，中国股市每一次大跌后，不久就会大反弹，不但收复失地，还会涨的更高，有人还总结出了一条原则：大涨大卖，大跌大买。
如果真是这么简单的话，那么世界上到处都是百万富翁了。
巴菲特有一只股票华盛顿邮报，他持有了34年，上涨了128倍，如果按照上面这个原则，大涨一倍两倍就卖了，怎么会赚到后来的一百多倍呢？
巴菲特见过不少曾经辉煌的公司股票，股价一落千丈，如果大跌大买，只会越跌，甚至跌到后来，公司退市，破产清算，让你赔个清光。要知道美国和中国不同，那些垃圾股可不会出面挽救重组的。
急于抄底，很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀，而且你抓到手的往往是刀刃，而很少是刀把。
回顾巴菲特在股灾中的表现，你会发现，巴菲特根本不会急于抄底。相反他会非常耐心地等待等待再等待。
巴菲特在1969年美国股市大牛市来临之前，就退出股市，没想到1970年股市调整后又迅速反弹，1971年1972年股市继续大幅上涨，巴菲特不为所动，继续耐心等待。1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，指数下跌近15%，市场摇摇欲坠。1974年10月初道•琼斯指数从1000点狂跌到580点，到年底美国股市大跌26%以上，大盘两年下跌40%，很多上市公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。美国几乎每只股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。巴菲特在股灾中一直等待了两年，等到市场极度悲观，等到股市跌到所有人都恐惧时，他才重新回到市场，开始贪婪地低价买入，大赚一笔。
在2000年网络科技股泡沫破裂后，巴菲特一直忍了5年才重新大笔进入股市，
巴菲特从来不会急于抢反弹，他要的不是短线投机的小利，而是长期价值投资的大利，因此他会耐心等待股市一跌再跌：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现”。
天灾会突然爆发，股灾也会突然爆发。
我们永远无法预测，只能小心应对。
看电影色戒的同时，请牢记巴菲特的三个股戒：
戒恐，戒骄，戒燥。
面对中国股市2007年底到2008年初的大涨大跌，当你六神无主之时，请牢记股市巴菲特的一段投资名言：
“恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病的突然爆发，在投资世界永远会一再出现。这些流行病的发生时间却难以预料。由它们引起的市场价格与价值的严重偏离，无论是持续时间还是偏离程度也同样难以预测。因此我们永远不会试图去预测恐惧和贪婪任何一种情形的降临或离去。我们的目标是相当适度的：我们只是想在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪”。
幕小后 2008-4-2 01:19
巴菲特的三大继承人即将浮出水面
次贷危机对巴菲特造成的影响微乎其微，因为这位一直信奉价值投资的大师，从来不买没把握的股票。然而，这位全球首富今年已经76岁了，确实已经到了要抓紧时间寻找继承人的时候了。那么，谁将成为他的公司主席、行政总裁和投资总监三大继承人呢？
领悟力极强且年轻；能掌管超过400亿美元的现金资产；能独立思考和规避风险；情绪永远保持稳定。符合上述四点要求就能当世界首富沃伦?巴菲特的继承人。这个故事听上去似乎很诱人，但事情绝非你想像的那么简单。
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3月初，巴菲特刚刚超越了已经领先了13年的比尔?盖茨，当选《福布斯》世界首富。就在人们对于巴菲特的继承人究竟是谁议论纷纷的时候，他自己发表了对于继承人的看法。在一封公开信中，他表示：“发现聪明的人并非难事，发现能有投资成功记录的人也非难事，但要发现一个能保持长期投资成功的人却很难。我要寻找的就是这样一个人，而且这个人必须比我年轻得多。”
仅就长期投资并获得巨大成功这一项，就足以令人望而生畏。因为众所周知，巴菲特所创立的伯克希尔?哈撒威公司已经数十年成长率都在20%以上，该公司股价也已经突破10万美元，是美国股市股价最高的股票之一。即使是从2007年开始的次贷危机，依然没有对巴菲特造成多大的影响，因为这位一直信奉价值投资的大师，从来不买没把握的股票。
次贷危机对巴菲特影响甚微
目前，一场次贷危机正席卷美国市场，金融业遭受极大打击，很多著名的银行、证券机构、保险公司都因为计提大量的损失准备而出现巨额亏损。业绩的巨大亏损使得这些大公司股票出现大幅下跌，今年以来拖累美国股市大幅下跌，道琼斯指数从去年最高的14000点跌至目前12000点左右。
然而，巴菲特掌控的伯克希尔?哈撒威公司在今年2月底公布的2007年财报中显示，尽管也受到次贷危机的影响，去年第四季度业绩出现下滑，净利润由一年前的35.83亿美元下降到29.47亿美元。但是，仅仅是下降，并没有出现亏损，也不存在计提次贷损失的问题，可以说，次贷危机对巴菲特的影响极其微小。而且，从2007年全年看，伯克希尔?哈撒韦业绩依然保持增长，净利润增长20%，达到132.1亿美元，在美国金融业中属于业绩突出的公司。
巴菲特躲避这次次贷危机的方法很简单，他没有买入涉及次贷的资产。他认为，将一些难以盈利的抵押贷款证券化毫无意义。他表示：“我认为将一些抵押贷款资产打包并改变所有权，不可能改变抵押贷款投资工具本身的竞争性，即使这些资产被偿付能力更高的人持有。”巴菲特认为，将资金借给不具备偿还能力的人，这样的业务是不可能获得利润的。因此他不会涉及次级债。因此，此次次级贷危机对他的影响微乎其微。
三大继承人渐渐浮出水面
尽管没有受到次贷危机很大的影响，然而今年已经76岁的巴菲特确实已经到了要抓紧时间寻找继承人的时候了。
哈撒威公司83岁的副董事长查理?芒格对于这次巴菲特寻找继承人有自己的看法。他认为，一个在追求投资机会方面坚持独辟蹊径的投资者一定有不同于常人的秉性。与巴菲特已相识40多年的芒格开玩笑地表示愿意毛遂自荐，他认为自己其实就是这项工作最理想的人选。不过，他笑着表示自知年龄过大：“如果我能再年轻30岁就好了。”
据国外媒体报道，巴菲特在退休后将现在的职位划为三个部分，分设公司主席、行政总裁和投资总监三职，公司主席由他53岁的儿子霍华德?巴菲特担任。霍华德从1995年开始就跟随父亲经营伯克希尔，并一直担任着总部设在内布拉斯加州奥马哈市的林赛公司董事会董事。
主席位置基本确定，但对于另外两个重要位置——行政总裁和投资总监，巴菲特一直讳莫如深。而多年来外界对于候选人猜测的热情毫无减退之势。
在行政总裁这一位置，目前几个最有希望的继承人逐渐浮出水面，现年70岁的盖可汽车保险公司的行政总裁卢?辛普森、55岁的哈撒威再保险公司董事长阿吉特?贾恩伯克以及奈特捷公务机公司的理查德?桑图利等人，均被视为巴菲特继承人的热门人选。尤其是1986年加盟巴菲特旗下的哈撒威再保险公司的贾恩伯克，多次受到巴菲特公开赞扬。他记忆力惊人，据说能在打桥牌时记住每张牌。
而投资总监职位归属的悬念最大，它也是让巴菲特最为用心的。为此，伯克希尔去年在全球展开了一场大规模的海选活动。他将决定这些海选出来的人选对买卖证券的态度与哈撒威是否相容，随后，他就可以决定将投资总监的部分工作交给最后的一、两个人了。他计划先让他们管理最多100亿美元的资产，最后再把哈撒威的全部资产交给他们打理。
有意思的是，巴菲特一公布自己希望寻找继承人的消息，前来应征的人络绎不绝。在成百上千名申请者中，很有一些有趣的人物，比如自己在家选股的犹太法典学者，经常做瑜珈的加拿大经济学家，甚至还有一位四岁的孩子。一位俄勒冈州的律师向巴菲特推荐自己四岁大的儿子，他称这个路还走不稳的孩子在就寝时间、家务活、零花钱和洗澡等问题上是个出色的谈判专家。
霍华德?巴菲特曾是农民
从目前看来，现年53岁的巴菲特长子霍华德?巴菲特将顺利成为巴菲特的第一继承人，如果不出意外，他将会担任哈撒威公司的主席。此前，巴菲特就已经许诺会将旗下一家市值约16亿美元的基金交给儿子打理。而霍华德?巴菲特也会继续在其父亲的公司伯克希尔?哈撒威公司董事会中任职。老巴菲特早就暗示，其退休后儿子将接棒伯克希尔?哈撒威公司主席一职。
现年53岁的霍华德?巴菲特自1995年进入林赛公司董事会，一直任职至今。始建于1955年的美国林赛制造公司是全球大型喷灌设备制造企业巨头之一。林赛公司位于美国中部内布拉斯加林赛城。该公司的产品在全球多个国家均有销售，并在法国、巴西和南非拥有生产厂家。在这里的十多年中，霍华德掌握了完整的管理技巧，并且将这家公司管理得有声有色。
不过近日，霍华德?巴菲特表示，今后他需要更多时间来监管他的基金，这也许是霍华德希望接替父亲的一个暗示。
尽管身为巴菲特长子，但霍华德本人在美国舆论界一直是一个行事低调的人。除了任职林赛公司董事会外，霍华德?巴菲特还是联合国反饥饿前沿机构——世界粮食计划署的大使。
霍华德最令人印象深刻的是，他曾经在父亲的支持下，踏踏实实地做了九年农民，他自己也表示那是他的爱好之一。在接受《福布斯》的记者采访时，他描述了自己如何耕种406英亩的农场，以及多么热爱那份工作。他说：“在那个农场里，我一直耕种了九年。这是一种独立性很强的工作——任何事情都是你一个人说了算。它教给你价值系统，并给你工具去实现它。”
幕小后 2008-4-2 01:33
巴菲特：不可复制的21%
即便你富可敌国，即便你能够直接获取公司内部最核心的信息，投资者所期望的长期投资收益率也绝不可能超过21%
环球财经 马红漫
2008年以来，全球股市 “熊”相毕露， A股市场也未能幸免于难，持续下跌的股票价格让当年遍地是“股神”的故事成为笑谈。事实上，能够在全球 “股灾”中继续得以盛名远扬的也只有真正的“股神”巴菲特。
“巴三条”造就股神
近期与巴菲特相关的新闻主要有两条：其一是在蝉联世界首富13年之后，盖茨最终被巴菲特所取代;其二，身为伯克希尔哈撒韦公司总裁，巴菲特在给股东的公开信中详尽地阐述了自己的投资理念，并在信中公布了自己的部分“投资秘诀”。前者让“股神“的名号再次张扬，而后者则引起了全球投资者的高度关注与无限感慨。
“股神”的投资秘诀想必是所有人都急于获知的。但遗憾的是，对于早已熟悉巴菲特投资理念的人，即便重读十遍巴菲特长达78页的英文版信件，获得的也只是一些多次重复的投资观念。
尽管在具体的文字表述上或许有些差别，但是巴菲特主要的投资观点不过三条：选择市值低估的公司;选择熟悉而简单的公司;选择收益稳定的公司。显然，这些所谓的投资理念早已为其他投资者所熟知，但遗憾的是，全世界的“股神”却只有巴菲特一人而已。如此巨大反差，究竟原因何在?
诚然，与普通的投资者相比，除去看似简单的投资理念外，巴菲特的确有一个与众不同之处，那就是他拥有庞大的资金规模。正是凭借其雄厚、甚至可以说是富可敌国的资金规模，巴菲特能够容忍其投资的股票被长期套牢。巴菲特采取“人弃我取”投资策略的中石油H股，现在看来固然是神来之笔，但事实上在巴菲特建仓三年后，该股才悄然从底部启动。试问，有多少投资者能够有足够的资金实力和耐心承受三年的“漫漫套牢期”呢?
此外，巴菲特庞大的资金实力让他有能力直接进入公司管理决策机构，甚至亲自担任公司高管，包括可口可乐、宝洁、运通等。巴菲特对于这些长期重点投资的对象，无不是直接介入公司董事会等管理高层，从而彻底解决了外部投资者与公司内部的信息不对称问题。这一点对于其他试图效仿“股神“的投资者而言，同样也是无法与之相匹敌的。
节欲巴菲特
但必须要指出的是，资金规模的庞大绝不等同于战无不胜。同样是富可敌国的美国一些知名国际投行，却在这场次贷危机面前彻底折腰，而之前历次股市的崩盘，无不让一批又一批呼风唤雨的巨额资本瞬间消灭。
所以，资金优势只能保证助长财富的规模，但是却无法确保永远的投资胜利。所谓大道至简，其实巴菲特之所以能够长期立于不败之地，恰恰就是他能够一直克制人性最基本的欲望，持久地秉持前述最简单的投资理念。
与所有投资者沉浸在电脑前，盯着瞬息万变的股票价格完全不同，在巴菲特这位“股神”的办公室里既没有电脑，也没有股票报价机或其他股票数据终端。或许人们可以视之为巴菲特举止“神秘”化的标志，但是笔者却宁可视之为他克制人性欲望的无奈之举。
事实上，面对每天股价的涨涨跌跌，面对瞬间获取暴利的投资机会，只要投资者一直紧盯电脑，谁也无法遏制参与投机的强烈欲望，巴菲特自然也不例外。与其痛苦地和逐利本性苦苦斗争，倒不如彻底远离诱惑，这一看似最愚蠢的办法，却是最为有效的办法。
其实，投资者也不必完全把巴菲特“神化”，因为人类的本性是无法完全抵制诱惑的。当初在网络泡沫盛行的时候，巴菲特也曾一度因其与投资网络股票失之交臂而后悔，尽管选择投资网络公司违背了其“只投资简单而熟悉公司”的理念。当然，事实证明，其他投资者选择自己“无法理解”的科技股最终带来了灾难性后果。因此，与其去神化巴菲特，倒不如说巴菲特最大的不同之处在于，他能够更好地抑制人性对暴利的欲望，遏制投机的冲动，事实就是如此简单。
不可复制的21%
然而，简单的事实往往是无法超越的。巴菲特在给股东的信中写到“2007年我们的净资本增长为123亿美元，在过去的43年里，我们的股票价格从19美元增长到了78008美元，年复合增长率为21.1%”。
对于多数中国A股投资者而言，这段文字不仅不值得推崇，甚至可以说让“股神”的名号扫地。因为区区 “21.1%的年增长率”在A股市场不过是两个涨停板而已，即便是在今年所谓结构性的牛市背景下，多数A股投资者的最低预期收益也在30%以上，遑论去年资产翻番的投资经历。
虽然“股神”的投资收益与之相比，的确没有值得标榜之处，但必须要予以明确的是，全球长期投资的历史规律明确地表明，即便是如此看似“不堪”的投资收益率也是普通投资者难以复制的。
先不说保证每年21%的收益率，回顾整个20世纪，道琼斯工业指数从66点上升至11497点，指数点位大涨了174倍，而其所对应的年复合增长率不过区区的5.3%。
那些喜欢追求短线暴利的投资者，或许一两天的收益就可以超过巴菲特全年的收益，但是同样也很容易在一两天之内就输掉全年的盈利，甚至损及本金。一个有趣的统计显示，从1999年至今，巴菲特居然三次跑输大势，而更加独特的是，他跑输大势的时候总是美国股市的大牛市阶段。
这就是说，巴菲特显然并不善于把握市场热点，但是那些善于追逐短线机会的人，则在更长的熊市和平衡市中被无情地消灭了。可见，选择短期追涨杀跌，或许的确有着“快意恩仇”般的痛快，但这却根本无法保障长期投资的回报。
由此可见，巴菲特来信的实质，是让其他投资者都明确了一个无法逾越的投资巅峰：即便你富可敌国，即便你能够直接获取公司内部最核心的信息，即便你拥有最超人的投资判断能力，投资者所期望的长期投资收益率也绝不可能超过21%。因为这是在远离短期行情诱惑、克制人性利益欲望的基础上，历史才能够得出的数据结论。
幕小后 2008-4-2 01:53
巴菲特：这些书让我拥有了股神的能力
当然巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。"我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料"。编者按：已经有太多的书籍介绍研究巴菲特的投资策略。而且我们都在阅读关于巴菲特如何投资的书。那么"股神"巴菲特本人又是如何读书的呢？让他最受启发的投资书籍是什么？他推荐的投资书籍是什么？至今我们还很少看到介绍巴菲特如何读书的文章，相信很多读者对此充满了好奇心，在此，我们请曾写过4本关于巴菲特投资策略书籍的刘建位先生带给读者答案。
巴菲特推荐投资者阅读的书籍有哪些呢？
1、《证券分析》（格雷厄姆著）。格雷厄姆的经典名著，专业投资者必读之书，巴菲特认为每一个投资者都应该阅读此书十遍以上。
2、《聪明的投资者》（格雷厄姆著）。格雷厄姆专门为业余投资者所著，巴菲特称之为"有史以来最伟大的投资著作"。
3、《怎样选择成长股》（费舍尔著）。巴菲特称自己的投资策略是"85%的格雷厄姆和15%的费舍尔"。他说："运用费舍尔的技巧，可以了解这一行……有助于做出一个聪明的投资决定"。
4、《巴菲特致股东的信：股份公司教程》。本书搜集整理了20多年巴菲特致股东的信中的精华段落，巴菲特认为此书是整理其投资哲学的一流工作。【交易知识macd.org.cn§ [url]www.irich.com.cn[/url] 收集整理】
5、《杰克·韦尔奇自传》（杰克·韦尔奇著）世界第一CEO自传。本书英文版2001年9月11日出版，立即在Amazon销售排行榜上名列第5。这本书稿酬高达700万美元，被全球翘首以待的经理人奉为"CEO的圣经"。韦尔奇是管理界中的"老虎"伍兹，在本书中首次透露管理秘诀：在短短20年间如何将通用电气从世界第十位提升到第二位，市场资本增长30多倍，达到4500亿美元，以及他的成长岁月、成功经历和经营理念。这本自传是他退休前的最后一个大动作。巴菲特是这样推荐这本书的："杰克是管理界的老虎伍兹，所有CEO都想效仿他。他们虽然赶不上他，但是如果仔细聆听他所说的话，就能更接近他一些。"
6、《赢》（杰克·韦尔奇著）。巴菲特的话"有了《赢》，再也不需要其他管理著作了"，这种说法虽然显得夸张，但是也证明了本书的分量。《赢》这类书籍，包括下面要介绍的《女总裁告诉你》，《影响力》都是以观点结合实例的方法叙述，如果你想在短时间内掌握其中的技巧，那么你只需要抄写下书中所有粗体标题，因为那些都是作者对各种事例的总结，所以厚厚的一本书，也不过是围绕这些内容展开。但如果你认为这便是本书精华，那么你就错了，书中那些真实的实例以及作者的人生经验才是这类图书的卖点。技巧谁都可以掌握，但是经历却人人不同，如果你愿意花时间阅读书中的每一个例子，相信你会得到更多宝贵的东西。
巴菲特是这样概括他的日常工作："我的工作是阅读"。 可见巴菲特对阅读是多么重视。
巴菲特大量阅读与上市公司业务与财务相关的书籍和资料，在此基础上才非常审慎地作出投资判断。巴菲特以他研究GEICO保险公司为例解释阅读对于投资的重要性："我阅读了许多资料。我在图书馆待到最晚时间才离开。……我从BESTS（一家保险评级服务机构）开始阅读了许多保险公司的资料，还阅读了一些相关的书籍和公司年度报告。我一有机会就与保险业专家以及保险公司经理们进行沟通"。
当然巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。"我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料"。
但巴菲特并不仅仅阅读上市公司年报这些公开披露信息，他从年报中发现感兴趣的公司后，会阅读非常多的相关书籍和资料，并且进行调查研究，寻找年报后面隐藏的真相："我看待上市公司信息披露(大部分是不公开的)的态度，与我看待冰山一样(大部分隐藏在水面以下)。"
巴菲特这样解释他如何把阅读和调研结合在一起的："你可以选择一些尽管你对其财务状况并非十分了解但你对其产品非常熟悉的公司。然后找到这家公司的大量年报，以及最近5到10年间所有关于这家公司的文章，深入钻研，让你自己沉浸于其中。当你读完这些材料之后，问问自己：我还有什么地方不知道却必须知道的东西？很多年前，我经常四处奔走，对这家公司的竞争对手、雇员等相关方面进行访谈。……我一直不停地打听询问有关情况。这是一个调查的过程，就像一个新闻记者采访那样。最后你想写出一个故事。一些公司故事容易写出来，但一些公司的故事很难写出来，我们在投资中寻找的是那些故事容易写出来的公司。"
在1999年伯克希尔股东大会上查理·芒格说："我认为我和巴菲特从一些非常优秀的财经书籍和杂志中学习到的东西比其他渠道要多得多。我认为，没有大量的广泛阅读，你根本不可能成为一个真正的成功投资者"。
可见，巴菲特的投资成功秘诀是大量阅读加调查研究。大量阅读是掌握大量相关信息，调查研究是实事求是，而大量阅读是基础和前提。
你想学习巴菲特，首先问问自己，你经常读书吗？
下面向您介绍一下巴菲特推荐阅读的十大书籍。
有许多读者来信问应该阅读什么投资著作？我经常以巴菲特本人的话来回答：
"要想成功地进行投资，你不需要懂得什么Beta值、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上大家最好对这些东西一无所知。当然我的这种看法与大多数商学院的主流观点有着根本的不同，这些商学院的金融课程主要就是那些东西。我们认为，学习投资的学生们只需要接受两门课程的良好教育就足够了，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。"【交易知识macd.org.cn§ [url]www.irich.com.cn[/url] 收集整理】
"由于价值非常简单，所以没有教授愿意教授它。如果你已经取得博士学位，而且用很多年学习运用数学模型进行复杂的计算，然后你再来学习价值投资，这就好像一个基督徒去神学院学习，却发现只要懂得十诫就足够了。"
巴菲特对商学院的教育体系提出了尖锐批评："商学院非常重视复杂的模式，却忽视了简单的模式，但是，简单的模式却往往更有效"。巴菲特甚至认为成功的投资并不需要高等数学知识，"如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没发现在投资中高等数学有什么作用"。"你不需要成为一个火箭专家。投资并非一个智商为160的人就能击败智商为130的人的游戏"。
正如巴菲特所说，学习投资很简单，只要愿意读书就行了。
当然巴菲特阅读的不仅仅是格雷厄姆一个人的著作"如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。"（刘建位）
幕小后 2008-4-7 08:43
“股神”巴菲特经历的四次大牛市
“将欲废之，必固兴之；将欲取之，必固与之。”
一轮牛市中，大多数人都逃脱不了这种命运。他们先是赚了很多钱，兴高采烈、欢天喜地。接下来，头脑一发热，把所赚到的钱和家底子全部掏出来，最后连自己也不知道都贡献给谁了。看看在巴菲特所经历的牛市中，上天有多么慷慨吧！
第一次大牛市
1956年到1966年，巴菲特在投资生涯的10年内取得了11倍的回报，而同期道琼斯指数才上涨1.28倍。1968年，纽约股票交易所的一日平均成交量达到了1300万股，比1967年的最高纪录还要多30%，而在1968年6月13日，股票交易量暴增到了2100万股。人们争先恐后地拥进股市，发疯地购买任何一只股票。股市在资金的涌入下节节创新高，而新的股票也趁机大量发行，比如美国四季护理中心、肯德基炸鸡公司以及应用逻辑公司等等。
1967年，美国标准普尔指数上涨了31%，成交量比十多年前上涨5倍；1968年，大盘上涨了11%，成交量比上一年又翻了一倍。成交量持续暴增，交易所电脑承受不了，经常出现堵单现象，整个市场都疯狂了。甚至连投资债券的慈善基金会也开始大规模购买股票，“因为他们害怕错过机会难得的牛市，宁可出现过错，也不要错过。”1969年，道琼斯指数冲破了1000点，按照市盈率计算，IBM当时是39倍、思乐是50倍、雅芳是56倍。
看着股市天天涨，随便买只股票都能轻松地赚钱。
第二次大牛市
1970年指数开始反弹，到年底涨了4%、1971年涨了15%、1972年涨了19%，当时最受市场追捧的股票是“靓丽50”，这些蓝筹股平均市盈率高达80倍。1975年至1976年是美国股市上值得纪念的时期，这一时期，道琼斯指数上涨了60%。
20世纪70年代美国股市一系列声誉卓著的股票，它们被冠以“靓丽50”的称号，包括菲利普·莫里斯、通用电气、辉瑞、百时美施贵宝、可口可乐、百事可乐、默克、吉列、施乐、IBM、数据设备公司以及宝丽来。这些公司拥有出色的成长记录，在股票市场上被机构投资者广泛追逐。一些分析家更是将“靓丽50”称做“一次决定性股票”，鼓励投资者购买这些股票后就永远将它们持有在手中。1972年12月是这些“靓丽50”的高潮，这些公司的市盈率平均达到了40倍，此后这些股票从未达到如此的高度。
第三次大牛市
1984年到1986年间，短短三年美国股市涨了1.5倍，相当于1000点涨到2500点。到1987年，大盘表现继续强劲，前十个月大盘就涨了44%。当时尽管美联储连续加息，但美国股市却持续上涨。
第四次大牛市
巴菲特经历的最近一次牛市是从1995年开始。1995年到1999年的五年时间，美国股市涨了2.5倍，这次涨得更猛，高科技、网络股成为主要的推动力量，只要是某某网络公司，即使不盈利，也可以立即上市圈几十亿美元。国际光纤市场巨人康宁公司的最高股价是稍后低谷的近30倍！网络蓝筹新贵雅虎分拆前股价最高达475美元，分拆后最高峰也有200美元，为稍后谷底价的2000%。2000年3月24日，在纳斯达克上市的科技蓝筹思科超过微软和通用电气达到5792亿美元，成为世界股市市值最高的股票。新浪从上市时的不足20美元上涨到最高超过40美元。
幕小后 2008-4-11 05:07
美刊:巴菲特股市不败的六大要素
《美国新闻与世界报道》周刊在其最新一期文章中刊文介绍了巴菲特式投资的六要素，称巴菲特的神秘之处恰在于他简单有效的投资方式。巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了6点供投资者参考。
一、赚钱而不要赔钱
这是巴菲特经常被引用的一句话:“投资的第一条准则是不要赔
钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”因为如果投资一美元，赔了50美分，手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收益，才能回到起点。
巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2006年间，历经3个熊市，而他的伯克希尔哈撒韦公司只有一年(2001年)出现亏损。
二、别被收益蒙骗
巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。
根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30%，美国运通公司达到37%。
三、要看未来
人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”，因为他总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途，能不能在今后25年里继续保持成功。巴菲特常说，要透过窗户向前看，不能看后视镜。
预测公司未来发展的一个办法，是计算公司未来的预期现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、低价出售的公司。
四、坚持投资能对竞争者构成巨大“屏障”的公司
预测未来必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经济屏障”的公司。这不一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某个市场。例如，可口可乐公司从来就不缺竞争对手。但巴菲特总是寻找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。
20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是:他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。
五、要赌就赌大的
绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。晨星公司的高级股票分析师贾斯廷富勒说:“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，为什么不把钱投资到你最看好的投资对象上呢？”
六、要有耐心等待
如果你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是:不要频频换手，直到有好的投资对象才出手。
巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。据晨星公司统计，现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上，而大多数基金公司只有4%的现金。
幕小后 2008-4-11 17:28
"中国的巴菲特"张向阳:操作稳健 收益稳定
[table=98%][tr][td][size=14px]“当别人害怕时，你要变得贪婪”，这是被国际金融界奉为股神的巴菲特的经典名言。而当笔者在寻访中国本土投资高手时，华安期货技术总监张向阳老师的传奇经历让你不得不写来与读者分享。
在历史上伟大的投资家中，巴菲特以他敏锐的业务评估技术引人注目，张向阳可以说正是把金融投资理念本土化的实践者。
类似国际石油大王约翰·D·洛克菲勒、钢铁大王安德鲁·卡内塞和软件大王比尔·盖茨都有一个共同特点，也就是说他们的财富都来自一种产品或发明。但巴菲特却是个纯粹的投资商，他从零开始，仅仅从事股票和企业投资，成为20世纪世界大富豪之一。金融界的人士把巴菲特的著作视为《圣经》，犹如念布道的经文一样背诵巴菲特的格言。
而这样的情形，对张向阳的弟子们来说，背诵他的投资哲学可以说是走向期货市场的必修课。即使每天学习，要学完他的投资课程，至少也要花上两整年的日日夜夜。
张向阳先生是1992年进入金融投资市场的，从事过外汇、期指、期权等金融衍生品及国内外商品期货和股票交易。无论是令人心惊胆颤的“3·27”国债事件，还是令人饮恨的郑商所“绿豆事件”，他都能清晰地回想出当时的激荡不安，可以当仁不让地堪称“实战经验丰富”，在期货圈里有着那么点教父的味道，因为17年来师从他学习期货的弟子真是遍布大江南北。
1995年以前，张向阳主要以图式化交易为投资方法。1995—1997年，主要为大型机构操盘，累计操作资金超过50亿，获利近10亿。1996年10月，他在北京创建了“冲岩金融投资技术研究社”，以十年磨一剑的精神，潜心从事金融投资方法和理论的专业研究，并开始进行技术模块和交易系统的研制和开发。
经其亲授的学生在金融投资(证券、期货)交易上的一个突出的特点就是操作稳健，收益稳定。其中优秀者连续多年平均年回报稳定在150%-200%。这里，在股市风云变化的今天，滤过世事浮华，追求物之本源，我们希望让带着“草根”色彩的民间投资者的能带给大家一些经验和教训，本报拟将从投资理念、历史是否会重演以及投资守则等三个方面分期将其的投资思想精华与读者进行分享。
主持人：很多投资人面对金融市场变幻无常的价格运动无所适从，请问期货、股票等金融交易品种，其合理的价格应该是什么？
张向阳：在回答这个问题之前，我们要先搞明白价格是怎么形成的。价格是全体市场参与者共同行为的总结果，也就是说价格是人的行为结果，所以在价格形成过程中人性必然会得到充分体现。下面我们从价格成因和价格变动两个方面对价格内涵进行剖析。
从价格成因的角度来看，可以这样理解：“价格=价值+投机价值”那么这里的价值和投机价值指的是什么呢？对于期货和股票其价值和投机价值又有什么区别呢？
对于期货合约来说，合约价值就是合约所含商品的现货价值，也就是合约所含商品在现货市场上能卖多少钱。期货合约的投机价值与两个因素(M、N)成正相关。M叫虚实盘比，M=虚盘/实盘。虚盘就是持仓量，实盘就是仓单量。M值越大，则对应期货合约的投机价值越大。N叫持仓集中度，N=持仓最大的前20个帐户的持仓总量/总持仓量。N值越大则对应期货合约的投机价值越大。
对于股票来说，其价值是股票未来的红利，是未来的利率。股票的投机价值与N成正相关，N叫机构持仓集中度，N=机构持仓总量/流通盘。一般意义上说，N值越大则对应股票的投机价值越大。
主持人：投机是不是期货特有的现象？期货与赌博有什么不同？
张向阳：我们经常看到，不同股票的市盈率有很大差异，这在很大程度上根源于不同股票的投机价值不同。
股票或者期货的价格变动是一个复合运动。例如，地球在转动、火车在开动、同时人在火车上走动，这时人的运动轨迹就是一个复合运动。期货、股票的价格变动正与此类似。为了便于理解价格变动的多元性，我们把价格K线图做如下分解：
我们通常看到的k线图可分解为三条曲线：基本供求曲线，投机因素曲线和政策曲线。基本供求曲线所描述的是由于基本市场因素而导致的价格变动。投机因素曲线所描述的是由于投机因素(也就是全体市场参与者，人的行为因素)而导致的价格变动。政策曲线所描述的是由于政策因素而导致的价格变动。事实上我们所看到的价格曲线是由上述三条曲线叠加合并而成。基本供求曲线波动周期较长，曲线波动平缓。投机因素曲线波动周期较短，有时剧烈。政策曲线显示出较强的突发性。
价格波动在很大程度上体现出随机性，金融投资的专业研究所追求的是：“价格波动中非随机部分的统计学特征”。很多投资者对价格波动的随机性缺乏充分理解，导致其投资行为缺乏科学性，在赢利预期、风险监控等方面更多体现的是赌博性质。
主持人：涉及到具体的投资操作，有很多分析流派，请问从价格变动的多元性来说各分析流派的研究对象有什么不同？
张向阳：基本分析所研究的对象是基本供求曲线，中、短期技术模型所研究的对象是投机因素曲线，也就是全体市场参与者与群体行为的规律性。长期技术模型所研究的对象是投机因素曲线加基本供求曲线，这其中不仅含入了群体行为规律而且含入了基本经济规律。
在上述三条曲线中，值得强调的是投机因素曲线。在投机因素曲线中，人性得到充分体现，人所固有的贪、嗔、痴、慢、疑等属性都在其中暴露无遗。技术分析是针对人性设置的，技术分析所研究的就是人性在统计学意义上的规律性。
对投机因素曲线的研究我们可以做如下类比：假设在沙漠里有一个点，立着一块空白的石碑，一个人走到这里，继续前进还是转头后退，结果是随机的，是没有规律的。但是10万个人在这里做选择，就可能有规律。如果10万人的选择是前进、后退各50%，没有呈现出显著的规律特征，我们可以在石碑上画出各种不同的图案，继续测定。如果我们在石碑上画一幅美好的风景，是不是继续前进的人会增多呢？如果我们在石碑上画一幅恐怖的图案，是不是转头后退的人会增多呢？我们把同样的测试重复N次，就可以看到该人群在概率意义上的集体表现特征。而这美好的风景和恐怖的图案就相当于金融投资领域内不同的模块概念。我们做金融投资的专业研究，就是要去发现各种不同的市场状态发生时，金融市场参与者群体大概率的选择是什么。
主持人：针对价格波动的随机性，如何保证投资决策的科学性？
张向阳：要回答这个问题，我们要先搞明白什么是科学。科学就是：“相同条件、不同时间、不同地点，相同结果。”同时，科学一定不可能离开“数字”。
要保证金融投资行为的科学性，就必须保证投资选择以一定的数理支持为基础。这种数理支持来源于对金融市场历史数据库的检索性研究。换句话说，针对某种固定的市场状态做某种固定的行为选择，结果怎么样，要到历史数据库中去挖掘。这实际上就是金融投资的专业研究过程。[/size][/td][/tr][tr][td] [/td][/tr][/table]
幕小后 2008-4-17 16:11
巴菲特的投资败笔
巴菲特无疑是当代最成功的股票投资大师,但他也难免有投资"走麦城"的实战经历,投资航空股就是他最大的投资败笔。
"在任何可以选择的时机里,我只是寻找一些税后投资报酬率最高的投资。"同时巴菲特向人们解释套利风险时说:"股票市场中,预期事件发生的机率有多大?你的现金可答应被套牢多久?有何释出股票的机会------比如说竞争性的购并报价?当预期事件未发生时,你要如何处理?"为了评估套利风险,你必须回答这四个问题。
1989年的美国航空就符合巴菲特苛刻严谨的选股策略。1989年7月,巴菲特控股的柏克夏公司投资美国航空3.58亿美元,并可从可转换非凡股中获利9.25%。该非凡股可转换成每股60美元的普通股。假如柏克夏十年后没兑换,那么美国航空必须买回这些股票。当时美国航空普通股每股股价是50美元。而从1981年至1988年,美国航空一直是令投资者印象深刻的蓝筹股,它的股东权益报酬率平均达14%,税前纯收益率在8%至12%之间。虽然巴菲特看好航空业,但究竟不如对传媒业投资那么熟悉,因此柏克夏投资的是可转换非凡股,类似优先股而并非是普通股。而且航空业进入门槛高,属于寡头竞争行业,巴菲特坚信美国航空的普通股应该会有不错的表现,他所投资的非凡股也会跟着水涨船高,然而结果却事与愿违。
航空公司经营的恶化始于廉价航空公司和破产航空公司纷纷采取自杀般的价格策略。航空服务作为一种商品,消费者的选择往往决定于价格。当廉价航空公司要争取市场占有率时,它们会不断地降价；而当一家航空公司公布破产后,它就能免于财务危机而继续提供运输业务,为了赚取现金,破产的航空公司会以低于成本的价格来提供服务。其结果是一场行业性的灾难,美国航空这样的蓝筹公司也给拖垮了。这笔投资是巴菲特为数不多的失败案例之一,另一次较大的败笔是投资所罗门公司的亏损。而美国航空业至今还未走出行业亏损的泥潭,大型航空公司破产仍时有耳闻。
类似巴菲特的投资失误在国内也曾发生过,最典型的案例莫过于家电行业:无论是彩电还是白色家电,都曾是蓝筹股的摇篮,长虹、海尔、春兰、康佳等股票一直是高价绩优股的代表。就连很少夸赞股市的经济学家吴敬琏教授也曾赞许过康佳的业绩,但受累于降价竞争策略,目前的家电行业已经沦为微利行业。
现在时值年报披露的高峰期,投资者在阅读报表时,切忌简单按市盈率选股。对于那些具有极大的固定成本和过剩生产力的行业,以及处于产品价格峰值的资源股,低市盈率并不是件好事。
