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投资策略浅说
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<br>一 投资对你可能是负和游戏 r
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<br>如果你对投资有犹豫的话，请看这样一个数据，彼得林奇(Peter Lynch)曾是富达(Fidelity)投资公司的麦哲伦基金(Megellan Fund)的管理人。在他任职的十三年中，基金平均每年的回报率达到百分之 三十以上。如果你在他初任经理时投入一元钱，等到他退休时这一元钱就变成了二十七元钱。
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p,Z}-?8p~ <br>这对你还没有诱惑力吗？你肯定会打开钱包，把钱投到股市上，也希望点石成金，每一元钱都变成二十七元。 s2`9J-Y?/g
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<br>可是，你可能很快就发现，你没有彼得林奇那么幸运，你看看你周围有投资经历的朋友，大部分人是亏钱的。 b Rh6{3JD
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<br>这是为什么呢？
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<br>首先，我们来看投资额股市是否是正和游戏。正和游戏意味着，股市总价值在增加，所以每个人都有可能从股市上赚到钱。零和游戏意味着股市总体价值不变，有人赚钱，必然有人亏钱。负和游戏意味着，股市总价值在减少，所以每个人平均都在亏钱。
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<br>华尔街希望你相信，投资是个正和游戏，每个人都可能从中赚到钱。 i!t@HE8~ ^ y1h
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<br>你会常受到一些共同基金寄来的报告，说他们的年平均回报率是12%。
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<br>我们来做一点简单的计算。 如果一个股票，或者共同基金，在两年里的回报是： 第一年，50% ，第二年，: -25% 。每年平均的回报是多少？ CZ,M
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^n;v]I <br>有些人说， 50% + (-25%) = 12.5%.
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<br>可是，实际上，两年的总回报是： (1+50%)*(1-25%) = 11.25% 。假设每年的回报是r,
m*B-hv#Fx:l? <br>(1+r)^2 = 1.1125 。 D!t[(p6j*G]
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<br>每年的回报率是 6%.
#cI6u FPd.{3O"}U)E <br>7?+Qw!p.S*|`&c"I
<br>我们再来看一种情形，如果你在第一年开始时，投了一万元，到第二年，你觉得效益好，又投了一万元，你的总受益是多少？ #M6r-Pwf^V
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<br>第一年底，你有1.5万加1万，变成了2.5万。 1]v1~3Z(Y9aI3w5FZu
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]4|)`+aw5W <br>第二年，2.5*(1-0.25)= 1.875
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7QjPyw"nlD.K+P <br>可是，你总共投了两万，最后只剩1.875万了。 你在亏钱，可是，共同基金的n年回报率是6%! `"L(Q mwY h-X
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<br>可见，投资对于普通人来说，往往是个负和游戏。 |VzsTV'I7_
<br>1w4i`7F5r!|4soR
<br>我们在看一个实际的例子。模拟纳斯达克的股指的QQQQ从1994年到2004年平均每年以 6.6%增长，可是，同一时期投资者却在十年之间QQQ上亏了108亿美元。
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<br>可是，为什么年回报率这么好，为什么许多人还会在股市上亏钱，奥妙就在成交量上，因为人们会在股市上扬时多买， 而在股市下跌时少买，这种行为使得股市对于普通投资者来说是负和游戏。
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9C8OSZ+I4J%SH <br>这其实是符合逻辑的，表面上看，股指平均在上涨，股市的总价值在增加，可是，华尔街是纸上工业，华尔街所有公司的开销，比如员工工资，奖金，以及利润，都要从股市上赚到。不管股市上涨还是下跌，华尔街都在赢利，只是赚多赚少而已。扣掉了这么大的开销，留给普通投资者的利润空间当然就没有了。 )e#zP$Q%C0u*bdYk
<br>
Vt'l]*h;} <br>从投资者角度看，每个人都有自己的投资方法。有人不管用什么方法，都免不了亏钱。这些人想，我如果把用的方法反一下，本来想卖进，变成卖空，是不是就能赚到钱了呢？ !jp.E)|4D p.`7btl
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<br>我打一个比方。以扔硬币为例，你可以押头朝上，也可以押尾朝上，因为每次硬币头朝上或尾朝上的概率都是百分之五十，不管你押头朝上，还是尾朝上，都不会赢钱。如果你每玩一次要付费用，那不管你押头或押尾，你都会亏钱。 jTyV1o
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<br>所以，对于普通投资者来说，把方法反过来也不行。因为他赢钱的概率常常是少于一半，所以不管怎样都亏钱。 $F%E8aE,D(G;J_
<br>
:b3k:])o^2IoE <br>投资有风险。很多有十多年投资经验的大师都会失手，老虎管理基金就是这样一个例子。 老虎管理的创始人叫朱尼罗伯逊(Julian Roberson)，他原是凯德(Kidder Peabody)公司的基金管理人。一九八六年时，当时四十几岁的他决定出来创业，成立了老虎管理对冲基金，管理八百多万美元的资金。
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<br>在这以后的十多年中，这家基金平均每年的回报率是百分之三十， 所管理的资金也上升到最高峰的两百二十亿美元，成为历史上最大的对冲基金。 hXjx;hr
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<br>可就是这样一个传奇人物，在一九九九年时也被股市这只老虎咬伤了。在股市一片大好的情况下，老虎基金的回报率却是下跌百分之 二十。到了二零零零年，情况依然不如意，投资者纷纷撤资，朱尼罗伯逊宣布关闭公司。
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<br>当然，与普通投资者不样的是，当朱尼罗伯逊亏钱时，亏的是客户的钱。所以，虽然老虎基金关闭了，朱尼罗伯逊还是一位很富有的人。
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_ NC]1[_L <br>如果看到这，你还没有打消投资的热情，那么，请继续看下去。
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<br>二 投资与风险
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Ia9BoK7VfJ,_juS <br>如果前面的话还是不能动摇你投资的决心，你要把投资看成是一个长期的事。我这里想讲一个故事， 从前有一天，一位年轻人走在路上，一低头，看到一块 金子，欣喜若狂。以后他每天走路，都往地上看，斗转星移，年轻人成了老者，金子再也没出现过， 但他由于长年累月低 头走路，成了一个驼背。捡到金子本来是一件幸事，由于他没有正确对待，反而成了不幸。
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@p <br>靠长期工作的 积蓄，要比捡的 金子的价值高得多。 要从股市上获得较大收益， 不是靠偶然机遇，而是要靠采用正确投资法，细水长流，持之以恒。这个道理很容易理解，一个暴饮暴食的人，是不会有好身体的。投资也是一样，许多朋友平时不买股票， 去了一次聚会，从朋友那里听了很多股票的诀窍，回来后一下投资很多。结果收益并不好，又再也不投资了。这与 暴饮暴食无异，是不好的习惯。 c-UJ X&VS^{
<br>
-EYV%VDl&yB <br>要从股市赚钱，要用科学的分析方法，用一个机械系统来选股，这样可以排除心理因素的干扰，人有在股市过搞是过度投资，而在股市低迷是投资不足的自然心理，而这种心理往往导致你的投资不成功。 _.F,T)N-t/Z.f~
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<br>要从股市赚钱，要熟悉一些投资理论。在投资理论中，有一个“有效市场理论”。有效市场理论由诺贝尔经济学获得者保罗萨缪尔于1965年提出。有效市场理论所提倡的“完美市场”有以下几个假定条件：市场参与者数量庞大，任何单个参与者都无法对市场产生重大影响；所有参与者都具有完全的信息，有同样的市场进入途径，并做出各种理性行为；商品是同质无差别的；不存在交易成本。由此，有效市场理论得出结论：股票市场的价格不断进行调整，准确地反映了有关它们的新信息的变化，所以，证券市场中交易的股票价格充分反映了有关该股票的全部信息。

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<br>有效市场理论意味著，对股票做技术分析是无用的。因为如果有用，很快就有人发现有利可图的价格运动的模式（Pattern)，大家都会在这个模式出现后买进，需求的增大，使得价格随之上扬。这个机会就会很快消失掉。有些人认为，小公司的股票比大公司的平均回报要好，这称做“小公司效应（Small Firm Effect）。这通常是市场不够有效的结果，按照有效市场理论，这样的现象会逐渐消失。
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8w!x7P7Bh&v'X[ <br>有效市场理论的相信者认为，你买什么股票不重要，重要的是你是否买股票市场，你买股票的钱占你总资产的多少百分比。现在有些华尔街公司会介绍你把60% 的财产放在股票上，20% 放在债券上，20%放在现金上，就是这个道理。
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\8W/YG1| } <br>所以，根据有效市场理论，市场会变成百分之百有效。 j1L_-g
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<br>我想从风险角度来看这个问题，市场对于不能承担风险的人说，可能会变成百分之百有效，可是，对于能够承受风险的人来说，永远都不可能达到百分之百有效。 lu:V;nHU9p
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<br>怎么来衡量风险？有多种方法，股票的易动性（Volatility)和Beta都是风险的量度。
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3aK-XA2X:KY <br>对于风险的理解更深刻，可能会给你在投资时更多的机会。
*|%]w:w7o+M$G <br>
t]9Ro/FGh cZg <br>比如说市场上有两堆桃子，第一堆是一元钱一个，每个桃子保证是好的。第二堆是0.5元一个，可是其中只有70%是好桃子，其他30%是坏桃子。 SFkg:v%C:z B
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<br>对于一个一点都不能承担风险地人来说，他会选择买第一堆里的桃子，对于理解风险并且能承担风险的人来说，他会从第二堆里来买，因为第二堆的价格相当于 0.5/0.7=0.71元。 p po9?f$Ap,iv
<br>/Bw*t4D8imz
<br>在股市上，如果一个股票有百分之九十的机会上涨，每个人都会对此采取行动吗？如果是，股票的价格会上涨。价格上涨的过程是一个动态过程而不是一个静态过程，价格的每一次上涨都使赢的机会降低，但不使完全消失，赢的机会可能从90%一直降到50%，在每一点上，人们会重新估价情况，并且做出判断，是否要利用这个机会。 8oE.XNqk\/Go
<br>
X8P-a![P <br>如果一个股票只有70%的概率上涨，大众可能不会对此采取任何行动。因为他们有其他风险更低的选择。比如，买指数基金，并且长期持有，或者买债券等。
Gu6a'Z.Rg2f <br>
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G ] d.N;r/N <br>对于当日交易者（Day Traders)和短期交易者(Swing Traders)，他们不愿放过这种机会。他们通过一次买多个股票和多次买卖来减少他们的风险。因为他们知道如何对待风险，并且知道在最坏的情况下怎么做，比如，限制损失（Stop Loss)，所以，他们往往能达到高于市场平均（benchmark)的回报。
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y%X7~&Y/uq2SM] <br>根据现代投资理论，他们得到高于市场平均(benchmark)的回报，是他们冒的风险比较大。可是，实际上，他们的冒的风险不一定就比长期持股者大，他们的多次交易，和限制损失，就是他们减少风险的方法。他们的高于市场平均的回报，是来源于他们更好对风险的理解和避险技术。 $pBF!y-j!p)xe8e!d
<br>
SWX[,}H <br>成功的交易员常常用一套系统来选股，这样才能发现多个机会，增加交易次数，光靠直觉，无法发现多个机会，不能有效地防范风险。
}S k.[i+m4K'U/Q <br>
g(TBB'\V <br>风险与持股时间有关。你如果相信道琼斯指数理论，股指总是上涨的，那么，你如果持有道琼斯指数里的股票五年，你的赢率是因为90%以上。但是，你如果只持股一天，你的赢率一定不到90%，可能只有51%。这说明，如果股市对一年的持股时间是一个有效市场，它对于一天的持股时间来说就不定是有效市场。
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Q5O7P;`pbn2U <br>三 没有长胜的策略 要动态选择策略
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b4K@gIfAq9E-| <br>如果我们用上涨概率来衡量风险，获胜的投资策略就是一直买有高上涨概率的那些股票。
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<br>买一次有70%上涨概率的股票不一定保证你能够赚钱，当你多次卖有70%上涨概率的股票，你赚钱的概率就会增加，超过70%。 C?5vsa0ijj/m
<br>(GQ#\(zP({V]
<br>怎么知道哪个股票有70%的上涨概率呢？ e#zEl1zQ&N"e
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<br>使用历史数据是一种方法，最简单的方法是你计算一下每个股票在过去的一定时间里，比如在60天里，有多少天是上涨的，有多少天是下跌的。用上涨的天数除以下跌的天数。
y@}s$|$s7U+Hv?j <br>1](f~UFF;I
<br>这种方法的缺点是显而易见，股票将来的运动，并不简单的受其过去的交易历史的影响。 :K6G1]7Ooj2DvB
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<br>另一种方法是衡量整个市场状况。在技术分析中有上涨/下跌指示器，每天统计股市上有多少股票上涨，多少在下跌。这种方法可以扩展，可以用一段时间，比如5天的走向线（Trend line），看多少坡度（Slope)是正的，多少坡度（Slope)是负的。
}f w;dTzmJbR0p <br>
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hz~7B <br>这种方法假定市场相对比较平滑的运动。 #kHU}+\-y
<br>
*}H?*c2v <br>这是对市场假定1。
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<br>有些人会问，如果一个股票有70%的概率上涨，但当它上涨时，它只涨0.10元。 I%hqnK~7fQtI F
<br>.P*Q!qvW%d
<br>它有30%的概率下跌，当它下跌时，它会跌1元钱，这时这策略还有效吗？ t}4WAJ
<br>OE.E%F`*k!cT
<br>这时，这策略当然无效。所以我们有另一个假定，市场总的来说是往上走的，股票上涨时，其幅度要比往下的时候大。这是对市场假定2。
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<br>假定1不是一直正确，市场不一定一直是一个平滑运动，当市场颠簸不定时，这策略就无效。 Q%h ~2bF
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<br>8r f'A1GC1|w*qH
<br>假定2也不是一直正确。当熊市时，这个假定就不正确。绝大多数策略熊市都不灵验。
-H&u _^t <br>
0]#o9LC,~A <br>熊市来了整么办？以下是一些处理方法。
0^7p/]o.sy <br>1. 用做空来避险。
*Br:{:LL <br>2. 用杠杆原理，在牛市时完全投资，在熊市时减少投资，比如只投资可支配财产的20%。
@6i8q4b J.Zq <br>3 . 熊市时不要投资。
9v"HB crqcl I8}{A <br>
v6}0H'x Ox <br>大多数人不理解做空，所以方法1对大多数人不合适。对于方法3, 有一个问题，如果你觉得现在市场情况很差，你一点都投资，不投资就不会跟踪市场，当你听到股市涨回来的消息后，可能你已经错过了好的投资机会了。 #f3[:@g^/We!r3aA
<br>6T;C
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<br>方法2比较好些，如果近期收益较好，就追加一些投资，如果近期表现不佳，就减少一些投资。
)Zh `)n#A#sW!] <br>
5xv9W|rW B <br>再回到对市场假定1，说市场是平滑运动。一般情况来说，这并不成立。在一些特殊意义上，它是正确的。 g f&Im D(j8p
<br>l)x"f$b0Y!VP.W:@#X+~8|
<br>我观察到这样的现象。很多朋友会在聚会上分享投资心得，常常有人兴高采列，因为他们近期的投资效益比较好，可是，在下次的聚会上，高兴的往往不是同一个人。这说明很多人在短期的收益是不错的，但长期来说，很少有人做的很好。 qM!pi.U&_s&K
<br>N!r%Fz VAP^
<br>这说明，这短期内，市场对那些用一定策略的人来说，是平稳运动，即使这时对于用另一种策略的人来说，可能并不是一个平稳运动。
E@V ~(e&MM X [m <br> p&B%sy2Na*O q*W
<br>比如说，对于一个用基础分析的人来说，象华伦巴菲特，他会感到市场在多年之内，除了在互联网股发烧的那几年，是平稳运动。
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z5Rt k%x(O <br>而在互联网股发烧的那几年，一个动量投资者(Momentum Player)会认为市场在平稳运动。
EN)P9Bn|*U;X <br>
-M7y9KJ|;d E:R!S <br>所以，我提出下述策略。想象你有很多朋友，他们用不同的投资策略，每一天，你问他们，你上周投资业绩如何，假定某甲上周投资业绩不错，你问某甲用的是什么策略，你在下周用某甲的策略，这里假定市场对于某甲来说是平稳运动。你过了一段时间，你的业绩开始下滑，你停止使用现在的策略。 C3xe-w+T&Y#OSc\
<br>
Q3j7G8S9q:]a#Ex <br>你再召集朋友开一次聚会，你问他们最近有谁投资做的比较好的，结果某乙说他最近股票做得不错， 你问某乙最近用的什么策略，你在后几周中用某乙的策略进行投资。 7GE9K-_
oQ%v!\*N
<br>K n0K ^3Q
<br>我把这种方法叫动态策略选择。这实际操作中，你当然不是开聚会来发现谁最近做的好，你把各种策略做成电脑模型，每周测试他们的业绩，从中找出最近业绩好的策略来，在后来的日子里使用。(T Sp:L]*C
<br>

顶你！

好贴

<!--quote-VIERI+2005-08-02 03:44--><div class='quotetop'>引用:(VIERI @ 2005-08-02 03:44)</div><div class='quotemain'><!--quote1-->好贴<!--quote2--></div><!--quote3-->
7P'b3_pr~5x{ <br> <img src='images/smiles/cry.gif' smilietext=':cry:' border='0' style='vertical-align:middle' alt=':cry:' />

挺好的。但是太长，哈。老了，又不习惯不喜欢在电脑前长时间看文章。我也不是很理解做空。可以解释一下吗？

好的。但太长

好的
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<br>欢迎汇友加3V)R E_cNp @
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<br>QQ群：9509448  （外汇探讨）

收藏下来仔细看看

深有体会!!1多谢!q+V7O1he;Nrh
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写的还不错，有一定的道理，值得借鉴和参考。 <img src='images/smiles/agree.gif' smilietext=':agree:' border='0' style='vertical-align:middle' alt=':agree:' />

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