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陈实博客专题

如题

4月6日
陈实：市场正发生变化
诚实基金”投资报告1572期：市场正发生变化
   基金经理：陈实；报告日期：2008年4月3日；第1572期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：356.04万元；资金余额：353.55万元；总值：731.28 万元；总收益率：631.28 %。
   持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设3万股，买价13.39元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。
    从2007年10月16日的6124点到4月3日的3271点，上证指数在短短的6个月不到的时间里下跌了2853点，跌幅高达46.58%；而如果从998点的牛市起点算，目前跌去了最大涨幅的55.65%；即使以2008年1月14日的5522点起算跌幅已高达40.76%，这样惨烈的跌幅不仅为这些年世界股市所罕见，即便和中国历史上最漫长的熊市相比，也是有过之而无不及的。虽然最近的盘面上依旧涨少跌多，场外大盘何时到底的争论也愈演愈烈，但随着盘中脉冲放量现象越来越频繁的出现，说明市场正发生悄然的变化，底部信号似乎已若隐若现。
   信号一、“远离毒品，远离股市”、“只要解套誓再不进股市”这些在熊市时让人耳熟能详的话如今又重新被频繁提起；而从营业部开户人数指标来看，在指数4200-3500点的下跌过程中，开户人数非但没有明显降低甚至还在部分时段出现明显的增加，这反映出当时的资金抄底热情至高，但随着股指跌破3500点后个股非理性杀跌出现后，入市热情的大减直接导致开户人数大幅减少，部分地区的零开户数现象已经出现。
   信号二、随着中国石油40、30、20元的“铁底”被依次改写，其在投资者心目中的角色也由天使变成了魔鬼，可当市场已彻底放弃并喊出与h股接轨的口号后，有资金却开始死守发行价，从经验上看这绝非一般的市场行为可以解释。而同样创下中国a股300元股价记录的中国船舶，由于2007年的订单基本上要在2009年以后完成，这意味着公司未来两年的高增长是有保障的，但在非理性杀跌下按照2008年和2009年市场平均预测的每股收益8.17和11.86元计算，最低市盈率已不足13.59和9.36倍，投资价值已一目了然。
   信号三、随着上市公司2007年年报的陆续公布，可以明显的发现年报提出大比例送转的公司数量已创下历史之最，统计显示截止2008年4月3日10送转5以上的共有152家，其中10送转10共有66家，对于如此之多的个股在目前的环境下仍推出这么优厚的分配方案，最重要的原因是很多公司为了配合前期套牢机构主力，在除权后的相对低价进行生产自救，一方面低股价可以吸引人气，另一方面除权使股价腾出了上涨的空间。像前期的华发股份、保利地产、山西焦化、紫鑫药业和保定天鹅等值得参考。
   信号四、跟踪最近大资金的流向，可以非常明显的发现在金融和地产等近期持续性热点中，因部分龙头股如兴业银行、招商银行、工商银行、中国人寿、中国平安和万科等已突破2008年以来的下降趋势线后，已明显吸引了部分资金的加速流入，具体表现在盘面上股价在突破趋势线的过程中成交量都出现了明显放大，并且这样的趋势正在向中国船舶、长江电力、南方航空、中国石化和鞍钢股份等逐步扩散，而突破趋势线买入正是大资金通常认可的安全介入的右侧交易信号。
   故我们认为，市场底部已经有形成达到可能，目前就看管理层的表态。

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陈实：有望进一步震荡上扬 2008-4-7 18:57:06   
“诚实基金”投资报告1573期：有望进一步震荡上扬
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月7日；第1573期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：385.43万元；资金余额：353.55万元；总值：763.16万元；总收益率：663.16%。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设3万股，买价13.39元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

在没有任何实质性利好因素的前提下，周一沪深大市走出了强劲反弹，指数上涨幅度将近5%，个股大面积出现超过7%的涨幅。这应证了我们之前的一个观点，即市场底部正在形成之中。
回顾本轮下跌行情，我们认为，去年10月以来的下跌可以分为两个阶段：第一个阶段从2007年10月中旬至2008年3月初，上证指数由约6000点下跌至约4300点，这一阶段的下跌在一定程度上正常反应了各种利空因素的出现；第二个阶段从3月初至4月初，上证指数由约4300点最低下探至3271点，这个阶段的下跌是市场对有关利空因素和宏观经济的过分担忧，而出现放大并非理性杀跌。比如，一方面短期经济数据表现不佳，负面预期强化：贸易顺差环比大幅下降；cpi再创新高；信贷数据骤降；另一方面大小非解禁成为重要的助跌力量，扰动了市场估值体系，加剧了市场的波动和下跌。
但这种负面影响预期不会持续恶化，甚至将出现好转。因为：2季度经济硬着陆不会出现，高通胀高增长是大概率事件；流动性泛滥依旧，外围资金非常充裕，储蓄资金实际利率为负，并创10年来新低，热钱大量涌入，且追求绝对收益的资金一直空仓或负收益，有做业绩的需求；业绩增速下滑已成定局，但随着工业品加速提价，业绩增速下滑速度在2季度将减缓，自下而上的分析支持2008年25%-30%增速，盈利增速为负导致的“戴维斯双杀”不会看到。a股估值水平已然合理，若考虑到未来业绩的高增长，甚至略显低估，再次下跌当是逐步建仓良机。我们预期政府相关支持政策将是2季度市场回暖的最大契机。
我们认为，未来一段时间市场将有望进一步保持震荡上涨，大盘第一波上涨的目标位应在4000点左右。当然，就短期来看，资金介入力度仍是关键，只有场外资金继续流入方可推动行情持续向上。

陈实：风险主要在高估的股票 2008-4-9 18:57:18  
诚实基金”投资报告1575期：风险主要在高估的股票
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月9日；第1575期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：367.83万元；资金余额：377.73万元；总值：745.56万元；总收益率：645.56%。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买入成本6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

今日大盘再次出现大跌，下午还有恐慌性抛售，近日刚刚集聚起的市场人气又再次消失。
从近日市场表现看，虽然周一大盘收出大阳线，但上涨的股票主要以二三线和超跌股为主，而银行、保险等主流板块，以及中石油和中石化等权重股在近两日都走得不强，这些股票在很多股票上涨时显得买盘不强，而下跌时反而领跌，对市场影响较大。今日中石化等权重股的下跌就对市场其它股票起到领跌作用，并在尾市促使更多的股票出现跳水。
实际上，近日大盘上涨时整个市场的成交量始终不是很大，表明场外资金介入不多，这无疑制约了行情的深入发展。
上述情况说明两个问题，一是主流资金对目前的点位还未完全认同，机构介入的量不是很大，甚至不排除有机构还在继续减持；二是，前期出逃的资金还在观望中，目前尚未大举介入。总的来说，市场信心不足仍是一个重要问题。
就估值而言，蓝筹股20倍市盈率的估值并不高，下跌空间无疑不大。但一些三线股依然被高估，目前很多st股票和亏损股还在5元以上，这显然也是不合理的。所以，目前市场的风险将主要集中在高估值的三线股上。从目前市场最关注的大小非抛压的角度看也是这样，蓝筹股估值合理，大小非的抛压应比较小，而对于高估值的三线股，大小非自然会尽量卖出。
对于目前的市场，我们赞同罗杰斯的观点，这位投资大师近日表示：“一个月前，我发现中国股票已经很便宜了，就开始买入。当时人们很慌张拼命地售手中的股票。你要记住当别人慌乱抛售股票时你就开始买，市场跌得越狠我就买得越多。我是逐步建仓的，开始只是买一点，我不知道何时会是底，没人能准确地预测究竟何时是底部，但当你周围的人都惊慌失措拼命抛售时，这应该是接近底部的信号了。”我们也认为，虽然很难判断何时是底，但目前应该离底不远了，二季度一定还有一波大行情。

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陈实：恐慌情绪左右市场 2008-4-14 19:41:26     



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　“诚实基金”投资报告1578期：恐慌情绪左右市场
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月14日；第1578期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：341.93万元；资金余额：377.73万元；总值：719.66万元；总收益率：619.66 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设3万股，买价13.39元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

受到美国通用公司业绩滑坡和美国经济仍有滑坡预期的影响，欧美股市周五出现一定的下跌，受此影响，今天早盘二市出现大幅跳空低开，上证综指在接近3400点的上方开盘，而深证成指接近13000点开盘，二市在开盘后双双跌破整位数，市场人气处在低迷的气氛中。中国石油早盘大幅下跌，再次接近17元，市场的信心有所动摇，投资者的恐慌造成的普遍下跌，也促使大盘的下跌。
近期国际农产品价格不断攀升，特别是粮食价格的上扬，对农业板块个股的投资有积极的意义，也是今天早盘农业个股相对较强的因素；受到宏观调控预期和房地产可能下滑的预期，房地产板块下跌较大，下跌8%的个股就达到近40只，跌停的个股不在少数；受到央行的数据的公布，流动性进一步下滑的影响，银行板块出现一定的下跌，但金融数据未来有企稳的可能。
美国通用公司业绩滑坡，造成对美国经济有向下的预期，影响投资者的信心；央行周五晚些时候公布的相关数据，显示了宏观调控的力度，这些调控预期仍有延续的可能，这些因素，是市场的投资各方更处于谨慎和观望，也是市场未能较好回升的因素。但从近期已公布的225家上市公司一季度季报看，其中有113家公司业绩翻番，虽然也要预减，更有预亏的，但总体业绩积极向好，这些因素是未来市场向好运行的基础。
由于市场恐慌心态的再次蔓延，短期大盘可能继续惯性下跌， 近日可能是此次行情最艰难的时候，但预计大盘在此次急跌后将有望探明一个重要底部，然后走出今年来最大的回升行情。

陈实：利好因素在增加 2008-4-15 19:12:35     



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　“诚实基金”投资报告1579期：利好因素在增加
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月15日；第1579期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：355.12万元；资金余额：377.73万元；总值：732.85万元；总收益率：632.85 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价13.39元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

本周二市场走出先抑后扬的走势。上证综合指数在最低下跌至3212点之后有所回稳，收报在3348点。在经过了上一交易日的大幅下跌之后，市场再次走出了红盘走势。但当天的市场成交量很小，沪市只有607亿元，仅比4月11日创出的605亿元地量略高2亿元。
如何来看待当前市场？我们认为，前期行情已进入到明显的恐慌性下跌阶段，很多个股处于非理性超跌中，此时过分悲观导致的盲目操作可能会造成更大的损失，而影响市场的诸多因素已逐步在向积极的方向发生转变。因此，在当前阶段不宜再继续杀跌，而是应保持对超跌走势的敏锐关注，把握随时可能出现的反弹行情。
目前值得关注的利好因素有：1）股市估值已进入理性投资区域，继续大幅下挫的动力不足。此轮下跌市场一直认为股市的估值过高是主要原因之一，但目前a股的静态估值水平在28倍左右，2008年的动态市盈率仅为21倍，动态定价水平已处于合理价值区域的下限，再度大幅下跌的概率不大。2）资金压力有所缓解，基金等主流机构具备了增仓的空间。今年前几个月的股票供应压力主要来自权重股战略配售解禁、新股发行以及公司债发行。目前这些因素正在消除中，相反今年以来共有约35只新基金获批，创下新基金季度获批的新高，其中除了约11只债券基金，其他多数属于股票方向基金，正陆续进入发行建仓期。目前相当部分股票型基金的仓位已降至很低，封闭式基金强制分红导致的抛售压力也接近尾声，专户理财等新的资金来源得到了大力拓展，新的qfii不断获批，主流机构已重新具备了资金上的主动权。3）政策预期转为正面，蕴含反弹的契机。此轮下跌中市场对经济过热、通货膨胀引发的宏观调控有很强的担心，始终偏紧的政策面也确实对前段大盘构成了重要的抑制因素。但受物价上涨有所趋缓、中美利差大幅扩大、海外经济放缓等的影响，目前政府货币政策运用的空间被大大压缩。从已经出来的货币信贷、进出口等经济数据来看，从紧政策的成效正在显现，过热的可能已得到抑制，进一步加强调控的压力正在趋缓。大家对政策面转而有很强的期待心理，因为目前股市凭自身力量已很难扭转颓势，管理层若能在市场关心的热点问题上出台利好措施，反而会成为推动大盘反弹的重要契机。
故虽然股市的调整仍未结束，但促使股市走好的因素也在增加，当有重要利好因素的刺激，则大盘随时可能出现转折。

陈实：利空总是提前反应 2008-4-16 19:45:23     


“诚实基金”投资报告1580期：利空总是提前反应
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月16日；第1580期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：337.51万元；资金余额：377.73万元；总值：715.24万元；总收益率：615.24%。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价13.39元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

国家统计局今日公布了今年一季度国民经济运行情况，gdp同比增长10.6% ，一季度cpi同比上涨8% ，其中三月份cpi同比上涨8.3%。从该数据可见，经济增长速度已经有了一定程度的减速，物价涨幅也未加速，宏观调控已经见到效果。但是，cpi仍在高位运行，农产品价格上涨趋势还在持续，公用事业价格改革导致相关商品价格上涨的压力也较大，后期通胀压力仍不乐观。从晚间中国人民银行决定上调存款准备金率0.5个百分点的消息看，管理层的思路仍是继续落实从紧的货币政策，这是否意味着，经济增长速度的回落依然不够快，未达到管理层的预期，于是需要继续紧缩银根。显然，这对股市仍是一个制约因素。
现在，经济减速、货币从紧、通货膨胀、上市公司业绩回落，以及大小非解禁等多种利空都对股市构成压力，导致大盘持续走弱，而政策面也还没有明显的救市意图和措施出台，目前似乎看不到上涨的希望。但是，利空总是提前反应，当市场能比较清醒地意识到未来的利空因素时，利空的影响实际上已经在提前释放。大盘在短短几个月内就跌了50%，很多个股已经跌了60-70%，意味着各种利空释放的力度已经比较大。因此，目前这种利空肆虐的时候，也是人的预期最为悲观的时候，按照物极必反的原理，以及行情在绝望中爆发的规律，市场的转机或许不会太远。
短期看，大盘继续探底的趋势还没有改变的迹象，不排除还有一个加速探底的过程。但是，跌得越快，意味着转机也将来得更早。我们依然相信今年大盘还有一波很强的反弹行情。

“诚实基金”投资报告1583期：救市需要实质性利好
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月21日；第1583期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：308.70万元；资金余额：377.73万元；总值：686.43万元；总收益率：586.43 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

周日晚间，证监会紧急出台利好救市政策，发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对限售流通股的减持作出限制。但这一利好并未令市场走出强劲上涨，大盘高开低走。如何来看待当天的行情？我们认为，本次管理层出台的政策利好效应有限，难以打消市场疑虑。
从内容来看，《指导意见》对中小型股票的存量股的截流作用会强于大型股，而对大型股的存量股的约束力可能不足。目前中国石油、中国平安、中国石化等大型权重股总股本十分庞大，其总股本的1%的数量仍然非常大。很多权重股的小股东持有的存量股比重虽然较小，例如“中”字头的个股基本上持股比重都在1%以下，但是由于其总股本庞大、其持有的市值却相当，这样的存量股不加以限制仍然可能对市场造成冲击。因此，对于权重股、或者说总股本过于庞大的这类个股，单纯用1%总股本比例来约束可能效果不一定能够显现得出。此外，按总股本1%计算，只要小非一个月内减持比例不超过1%，仍然可以在二级市场上进行减持。另一方面，可能引发大宗交易中的关联交易，使得《指导意见》约束力整体弱化。控股股东持有的存量股一经通过大宗交易系统转让后，就不再是存量股了，就不再受《指导意见》的约束，这可能会导致一些控股股东利用关联交易达到快速减持股票的目的，从而导致《指导意见》约束力大打折扣。
在此之前，管理层坚持不救市，受到市场广泛质疑，而现在管理层出手救市，但并未解决市场根本矛盾。由此，市场对大小非的恐惧心态仍无法有效消除，股市要走强还有一个过程。
总的来讲，此次政策救市措施虽然效果不佳，但在此时出台利好，表明管理层已经初步认定当前点位和估值状况并已经开始作为。若股市继续下跌并影响到中国经济和社会稳定，相信管理层将采取更有力的措施来拯救股市。

陈实：救市需要实质性利好 2008-4-21 19:34:45     



作者：东方博客 陈实的财经博客   陈实的财经博客 的个人首页 【大 中 小】

　“诚实基金”投资报告1583期：救市需要实质性利好
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月21日；第1583期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：308.70万元；资金余额：377.73万元；总值：686.43万元；总收益率：586.43 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

周日晚间，证监会紧急出台利好救市政策，发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对限售流通股的减持作出限制。但这一利好并未令市场走出强劲上涨，大盘高开低走。如何来看待当天的行情？我们认为，本次管理层出台的政策利好效应有限，难以打消市场疑虑。
从内容来看，《指导意见》对中小型股票的存量股的截流作用会强于大型股，而对大型股的存量股的约束力可能不足。目前中国石油、中国平安、中国石化等大型权重股总股本十分庞大，其总股本的1%的数量仍然非常大。很多权重股的小股东持有的存量股比重虽然较小，例如“中”字头的个股基本上持股比重都在1%以下，但是由于其总股本庞大、其持有的市值却相当，这样的存量股不加以限制仍然可能对市场造成冲击。因此，对于权重股、或者说总股本过于庞大的这类个股，单纯用1%总股本比例来约束可能效果不一定能够显现得出。此外，按总股本1%计算，只要小非一个月内减持比例不超过1%，仍然可以在二级市场上进行减持。另一方面，可能引发大宗交易中的关联交易，使得《指导意见》约束力整体弱化。控股股东持有的存量股一经通过大宗交易系统转让后，就不再是存量股了，就不再受《指导意见》的约束，这可能会导致一些控股股东利用关联交易达到快速减持股票的目的，从而导致《指导意见》约束力大打折扣。
在此之前，管理层坚持不救市，受到市场广泛质疑，而现在管理层出手救市，但并未解决市场根本矛盾。由此，市场对大小非的恐惧心态仍无法有效消除，股市要走强还有一个过程。
总的来讲，此次政策救市措施虽然效果不佳，但在此时出台利好，表明管理层已经初步认定当前点位和估值状况并已经开始作为。若股市继续下跌并影响到中国经济和社会稳定，相信管理层将采取更有力的措施来拯救股市。

陈实：行情在向好的方向发展 2008-4-23 18:47:12     

　“诚实基金”投资报告1585期：行情在向好的方向发展
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月23日；第1585期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：324.58万元；资金余额：377.73万元；总值：702.31万元；总收益率：602.31 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

周三大盘出现较强的回升。在证监会规范大小非转让的利好失效后，大盘未继续下跌而是上涨，说明市场的人气有回暖的迹象。
此次回升从2990点开始，到今日已回升约300点，这是3000点大关在起作用。证监会规范大小非转让的利好出来当日大盘高开低走，说明政策救市未到达目的。而现在尚未有新的救市措施出台，显然政策不是今日市场走强的原因。但从市场面和技术面来看，大盘指数在短短半年内跌落50%，很多个股跌幅达到60-70%，套牢的投资者已经无法再割肉，严重的超跌急需修正。而3000点一线是一个重要的技术位，即是整数关，又是998点到6124点涨幅的0.618回调位，如此点位必然对场外资金具有较强的吸引力。若没有大小非问题，这种技术特征可以引发反转行情。
从今日市场表现看，很多蓝筹股走势较强，这是一个很好的现象，表明上涨有机构资金参与，涨势是良性的。不过，大盘成交量明显不足，上海股市大盘成交量仅885亿元，和指数4%以上的上涨幅度有些背离。而且指数仅在5日和10日均线之上，还未突破原有的下降通道。也就是说，大盘今天的上涨还不能说行情已经发生逆转，暂时还属于超跌反弹范畴。
从个股的走势看，可以发现一些股票已经具有底部特征。这些股票主要集中在蓝筹股上，如中国人寿、中国平安、中信证券等，单从技术形态看，这些股票至少属于中期底部，后市应有中级上涨行情。但是，目前的问题仍然是大小非的减持问题，严重失衡的供求关系将颠覆各种估值标准和技术形态，这对股价上涨是一个很大的制约。故只有管理层在大小非问题上有新的政策，或者市场能够在心理上减弱对大小非的恐惧，则大盘才能发生真正的反转。
大盘成交量和换手率是衡量场外资金进场的重要指标，若成交量能不断放大，则表明行情将继续向上推进。

陈实：救市引发的中期反弹来临 2008-4-24 19:05:32     


　“诚实基金”投资报告1586期：救市引发的中期反弹来临
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月24日；第1586期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：355.11万元；资金余额：377.73万元；总值：732.84 万元；总收益率：632.84 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

证券交易印花税由现行3‰调整为1‰，虽然不能说是直接的救市措施，但确实是股市的利好，因为投资者的交易成本有了较大的降低。
根据国家税务总局的公布的数据，2007 年国内证券交易印花税收入达到2005 亿元，比2006 年增长10.2 倍，而2008 年一季度国内证券交易印花税就已达到597亿元，同比增长387.8% 。与之相对应的是1550 家a股上市公司2006 年的净利润总额为6094 亿元，而截至2008 年4月23日，已披露年报的1286 家a股上市公司2007 年的净利润总额则为9023 亿元，也就是说仅2007 年的证券交易印花税就已占到当年上市公司净利润总额的差不多20%，更不用说2008 年一季度的证券交易印花税就已接近2007 年上市公司的分红总额了。
我们认为，尽管印花税率下调后，市场交易会更加活跃，从而导致证券交易印花税总额不会出现大幅下降，但是印花税率的下调毕竟降低了投资者的交易成本，在目前市场比较低迷，投资者普遍亏损的情况下，还是有利于提高市场的投资价值。
从历史上每次印花税调整后市场的反应来看，我们认可印花税率的调整不会改变市场的总体走势这一观点。但是同时，我们也注意到这次下调印花税的背景。首先，这次印花税率的调整受到市场的广泛关注，之前市场预热达几个月之久，可以说是千呼万唤始出来，因此一点也不突然，市场已经做好了充足的准备。其次，这次印花税率调整是大盘刚刚跌破3000点整数关口，市场反弹动力十足，可谓“万事俱备，只欠东风”。最后，a股的本轮调整无论是在历史上，还是世界上都是十分罕见的，半年调整幅度超过50%，其背后的原因主要是国内外经济的不确定和市场的扩容压力。经济的不确定性是无法短期消除的，需要时间来逐步验证，但是市场的扩容问题则是可以用政策来规范的。
综合而言，我们认为这次印花税率的调整，主要是表明了管理层不希望股市继续下跌的意图，有利于恢复投资者对股市的信心，从而引发一波反弹行情。但在大小非减持等实质问题未有根本解决的情况下，反弹的高度则取决于政府是否有进一步的政策来减轻市场的扩容压力。此外，在经济方面的不确定性仍难以消除，而其对上市公司业绩的影响仍不明确的情况下，市场很难就此会出现反转。
技术上，此次大盘是否能走出大b浪反弹，还需要继续观察，目前应该说很有希望。从技术面的角度，大盘的反弹高度应该在4500点一线。

[[i] 本帖最后由 股海沉浮 于 2008-4-25 09:24 编辑 [/i]]

陈实：有希望但仍要看后续政策 2008-4-25 19:53:59     


　“诚实基金”投资报告1587期：有希望但仍要看后续政策
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月25日；第1587期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：32.56万元；资金余额：377.73万元；总值：740.29 万元；总收益率：640.29 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

本周大盘终于出现强劲回升，这种上涨是技术面和政策面双重作用的结果。在技术面上，3000点不仅是一个整数关，也是一个重要技术位，即998点到6124点上涨的50%的回调位，而且这种跌幅仅用了短短半年时间，故在此点位发生强劲反弹的概率极高，几乎可以说是必然的。而政策面连续推出规范大小非转让和下调印花税等举措，救市意图昭然若揭，激发了市场信心，刺激了场外资金大举入市，起到了点火的作用。故对本周的行情，也可以说是政策在关键点位出手救市引发的技术面和政策面共振的行情，力度自然不小。
对于行情的性质，应该说是比较明显的，即不是熊市中的反转，而是一波反弹，只是究竟属于什么级别的反弹，还需要继续观察。对此，从上证指数的月线图可以看得比较清楚，即中国股市实际上从去年10月的6124点就已转入熊市，这也是对大盘从998点在两年多时间里上涨至6124点大牛市的总调整，而这种调整显然不可能在半年内就结束。所以，目前在3000点左右出现的回升，仍属于大调整中的反弹。仅从技术面看，这次反弹可以有50%的回升幅度，到达4500点左右，若如此，就是市场期盼已久的大b浪，也将是今年最大的一波上涨行情。
但是，今年股市环境的复杂程度可能是前所未有的。特别是各种“内忧外患”都集中在今年，各种不利因素都可能对股市产生重要影响。相比之下。大小非解禁、通货膨胀、货币紧缩、业绩下滑，已成为股市最大的制约。而首当其冲的是大小非解禁后的扩容压力，若按股改时的安排，现有流通市值将在未来两年扩大两倍，大小非的解禁压力将成为股市的难以承受之重。针对大小非的压力，管理层近日作了新规，要求在一个月内减持数量超过1%的要到大宗交易系统。但实际上，这治标不治本，只不过延长了减持的时间，扩容压力并未真正减轻。而印花税的下调，所起的作用是降低了交易成本，对大小非问题没有关系。可见，股市面临的形势依然很严峻。
目前，市场最大的希望，都寄托在管理层救市的决心上。从这次印花税的及时下调看，管理层救市的意图很明显，决心可谓不小，而大盘成交量的放大也表明市场信心在恢复中。不过，近两日抛压也很大，说明很多投资者仍信心不足。故后市反弹的高度，将取决于管理层是否有进一步的举措来减轻市场的扩容压力。
从历史上看，突发大利好导致单日巨量暴涨后，大盘一般很难继续逼空向上。故近日大盘应该有一个震荡消化的过程，同时看政策面还有什么动向。而个股行情也将发生分化，高估值的股票依然有较大的风险，反弹将是卖出机会；估值合理的蓝筹股将根据主力资金的介入程度而动。

仍需采取保守操作策略 2008-4-28 19:21:58     

　“诚实基金”投资报告1588期：仍需采取保守操作策略
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月28日；第1588期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：346.97万元；资金余额：377.73万元；总值：724.70万元；总收益率：624.70 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

在周一，沪深市场再次走出了震荡下跌。但我们认为周一市场走势略强于预期。在周一的基本面上，存在着三个明显不利市场走势的因素：1）工行限售流通股解禁；2）中石化、中国人寿一季度业绩同比大幅下降；3）国际油价再次出现上涨。这三个因素足以导致大市形成3%以上的跌幅，但在周一市场仅下跌2.33%。这表明目前市场投资者心态相较于之前要平稳一些。
我们认为，从上周针对证券市场出台的诸多措施来看，已明确显示出政府托市意图。如果说前期政府的无作为是不认可市场的泡沫，在经过近半年超过50%的跌幅以后，政府的作为也充分说明在此点位给予的认可，因此在中期看来，3000点已成为政府，乃至投资者心理的重要支撑点位。不过政府此次的表态更多的是恢复市场信心，而不能从根本上改变市场运行格局。鉴于目前通胀的压力，货币从紧政策将依旧；上市公司业绩增幅趋缓的态势也不会改变；大小非解禁带来的抛空压力能否在《指导意见》规范下真正减轻，也有待观察。
我们认为，在市场人气旺盛的时候，有些利空或被忽略，或被弱化。而一旦上涨遇受阻，前期存在大家心中的担忧又会重新突现出来。而且对于有些投资者而言，前期大跌的心理阴影同样存在，在短期快速上涨过程中，高抛低吸的心理也在所难免。所以我们认为：短期内大盘震荡、反复将无法避免。这从周一市场的运行情况就可以看出。
而选股策略在这个时期就显得尤为重要。目前市场上有研究机构提出了新的形势下的选股思路，即选择“四低”股票进行投资，对此我们表示认同。所谓四低，指的是低贝塔值、低估值、低存货和低大小非。在通胀背景下考虑，我们更倾向于选择低存货的公司进行投资，因为这表示它们的销售情况仍然理想。总的来看，目前的操作策略应注重保守和波段操作，避免激进的买进和一味的持有。借此次反弹减持仓位，也是一个不错的选择。

信心的重塑在缓步推进 2008-4-29 18:21:05     


　“诚实基金”投资报告1589期：信心的重塑在缓步推进
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月29日；第1589期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：348.12万元；资金余额：377.73万元；总值：725.85万元；总收益率：625.85 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

周二基本面上，有这样两个利好因素：1）证监会发行部相关负责人透露，监管部门正采取综合措施完善发行制度，积极推进网下发行电子化系统的建设，缓解网下申购资金跨行对银行流动性的影响；同时探讨在现行发行方式基本框架下，研究提高小额资金中签率的妥善方案；2）中石油公布今年一季度业绩，在高油价背景下，公司净利润虽然在今年一季度出现下降，但同比仅下降28.59%，而每股收益也达到了0.14元的水平，超出市场预期。
正是这两个利好推动了大盘的上涨。而在当天的行情中，我们认为最具有代表意义的是之前被基金大量持有，且复牌后一直补跌的宏达股份的跌停被巨量打开。从当天盘面情况来看，我们认为基金对这只股票是净卖出，而在跌停位置大单买入宏达的资金，显然是抄了基金的底。当然，这些资金可能仍出于短线的考虑居多。
这或许将成为提振市场信心的新情况。我们知道，作为机构投资者，基金普遍对今后的行情抱有悲观预期，而受基金契约的制约，基金的投资行为带有一定的“后知后觉”特征。如果基金投资者在这一波行情中由“空”翻“多”，那么行情维持的时间将会更长。
有没有这样的可能性呢？我们认为是有的。基金由“空”翻“多”的可能性有三个：一是中国宏观经济形势好于基金之前的预期；二是行情持续一段时间，基金跑输市场，在排名压力下基金开始翻多；三是受增量资金推动，基金被迫增仓。
现在看来，国家统计局表示今年一季度中国宏观经济处于“绿灯区”运行，虽然gdp增速有所下降，但仍处于健康运行状态，而基金的排名压力将在今后一段时间逐步凸现（之前中欧基金买入宏达被套，实际上表现出基金投资者的心态已经出现了一定程度的变化），此外，据媒体报道，在政策利好和市场表现活跃的双重刺激下，新基金发行初现回暖迹象。最新消息显示，昨日开始发行的上投摩根基金双核平衡基金首日销售额接近1 亿元，销售状况相比之前几周发行的同类基金大幅回升。如果今后市场信心进一步树立，则基金申购热情将进一步上升，受基金契约的约束，基金将被迫提高持仓比例，而这将令市场形成“正反馈”，大盘将有机会出现上涨。
总的来看，市场在上周大涨后缩量调整是正常的走势，市场信心的重塑将是缓步推进的。总体上，红五月还是值得期待的，将是个股机会较为丰富的时期。

五月行情波段操作 2008-4-30 23:59:00     


　“诚实基金”投资报告1590期：五月行情波段操作
基金经理：陈实；报告日期：2008年4月30日；第1590期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：363.22万元；资金余额：377.73万元；总值：740.95万元；总收益率：640.95 %。
持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设6万股，买价6.69元；（3）铜陵有色6万股，买入成本25.66元；（4）中国铝业4万股，买入成本42.28元。

周三是五一节前的最后一个交易日，沪深市场走出了气势如虹的上涨行情。如何来看待当天的上涨？我们认为，导致周三大盘上涨的原因在于上市公司一季报业绩全部披露完毕，且好于之前市场预期，同时国际原油价格的下跌和美元的走强，令市场信心进一步恢复。
对于五月行情，我们认为下面的观点具有一定参考意义。
五月股市将有希望继续保持上涨，管理层果断降低印花税，标志着这一轮大型调整的底部已经确立。尽管从周期上看，本次的调整似乎意犹未尽，但在政府的强力干预下，市场的自然周期会发生某种畸变。也就是说，3000点已经是市场调整的重要底部。对于底部的判断有多重原因。第一，随着1亿股民的加入，股市的涨跌已经成为影响几亿人财富和社会稳定的重要问题，制度带来的暴跌必须用政策手段解决；第二，即使从经济的基本面和公司的业绩增长看，境内股市的调整幅度已经超过正常范围，与国际市场的走势出现了明显的阶段性背离；第三，美国的次贷危机和中国经济受到影响的最困难时期已经逐步远去，内外经济环境也在悄悄地改善之中。而本次的政策干预，不是一般意义上的救市，而是从基本目标、制度设计到资金环境和运作模式进行的一次全面的改革。因此，降低印花税仅仅是第一步，后续举措将陆续推出。基于上述背景，我们的初步判断是，市场第一次大调整从幅度上看已经完成，市场将进入一个波段震荡上行时期。
从近日是市场表现看，蓝筹股受到了资金的大力追捧。由于一季度基金等机构有较大规模的建仓，在市场回暖的趋势下，基金将进行回补操作，而基金介入的重点，必然还是蓝筹股。金融、地产、消费、钢铁、煤炭等主流股票，都将是机构重点买进的品种。
根据估算，银行业今年的业绩将出现远远高于市场预期的增长，依照银行规模不同，其增幅大致在60－120%之间，因此银行股将成为5月行情中主流股。看好保险类股票的因素主要有两个，首先是保险公司大量持有银行类股票和股权，其次是保险股跌幅远远超越大盘，一旦市场逆转，其涨幅也会超越大盘。
看好证券公司的原因在于，一方面市场的回暖和调降印花税带来交易量的急剧攀升，另一方面融资融券进一步加大了市场的深度和券商盈利的基础，从这个意义上说，我们阶段性地看好券商股。
煤炭股也是一个值得关注的板块，煤炭价格的上涨趋势十分明朗，主流煤炭股应给与更高的估值才合理。
对于三线股，我们依然认为，目前的估值仍很高，未来的反弹将是一次很好的高抛机会。
总之，五月行情是值得期待的。但是，我们也不要忘记大小非这个核心问题，操作上最好立足于波段投资，见好就收。

多谢分享阿