桂林青鸟 2008-4-19 16:49
捍卫中国股市的估值标准
2008-4-18
一, 管理层不作为
上证综指5个月跌45.2%（6124-3357），2个月跌39.2%（5522-3357），次新大盘蓝筹股出现“破发”潮，市场陷于恐慌绝望式杀跌。面对如此股灾，面对中国股市中出现的类似于前不久藏独分子 “打、砸、抢、烧”般的疯狂行为，如若无人之境，管理层竟然一声不吭，毫无稳定股市的切实举措，这是18年中国股市历史上绝无仅有的，也是世界股市所罕见的。面对罕见股灾，管理层一再沉默，不作为，使市场对管理层干预的期望一再落空。股市继续大暴跌，市场的信心已彻底崩溃。中国股灾，究竟谁之过？管理层难辞其咎。
二, 估值混乱
目前的市场估值体系有三种;
一是H股市场国际投资者的估值体系，H股估值系统是海外有投资通道的投资者的投资系统;
二是A股根据上市公司赢利报表的估值体系， A股根据公开财务数据所做的估值是普通投资者的估值系统;
三是大小非的估值体系。是以低成本与零成本得出的估值体系。
第二种估值体系风险最大，因为公开市场的普通投资者既无法得到准确的数据，也无法知析财务报表的真假，股市虽然有啄木鸟，毕竟数量太少。因此，他们不得不迷信国际投资者的估值，热切追踪大小非的动向，如果财务报表花团锦簇，而大小非们却“死了都要减”，恐怕这一公司的成长稳定性就值得存疑。
对于当前我国资本市场形势的分析和判断，在近一段时间听到了很多说法，林林总总，归结起来，大致存在两种不同观点。
第一种，是从西方发达国家成熟市场经济和自由化的观点出发，对中国资本市场所做出的分析和判断。这些观点虽然有一定的参考价值，但往往脱离了中国国情，存在片面性和误导性。用这种判断去指导资本市场，必定产生不良后果。
例如，前一段时间，当中国资本市场摆脱了持续4年的低迷，走上快速发展道路的时候，一些专家学者不加科学对比分析，就提出中国股市估值过高，已经产生严重泡沫，有的观点甚至说搞不好要出现崩盘，引发经济衰退。这种观点从上证指数达到3000点时就已经出现，到4000点时，这种观点仍继续存在；到 5000点时，还是有人重复3000点时的观点，使人感到无所适从。
还有一些股市“权威专家”，对中国股市的判断时好时坏，有时讲发展正常，潜力巨大，长期利好；有时又说出现严重泡沫。
上述人士的共同特点，就是缺乏基本数据的科学分析对比，没有令人信服的论证过程，观点存在很大的随意性。
第二种，是从中国的实际国情出发，以“三个有利于”和构建和谐社会为衡量标准，实事求是地分析判断我国的资本市场。只要是有利于发展社会主义生产力、增强综合国力、提高人民生活水平的事情，有利于构建和谐社会的事情，就要积极大力推动；反之就要予以限制、调控，甚至进行干预。
我认为，我们必须牢牢把握中央提出的大力发展资本市场的战略决策，把握科学发展观和“三个有利于”的衡量标准；要善于运用经济的、法律的、行政的手段对资本市场发展过程中出现的问题进行综合治理，这是由我国资本市场处于“新兴加转轨”的发展阶段特点所决定的。
特别是在牛市行情中，出现一些过热的问题，只要精心治理就可以了，事实上，治理水平也在跟随市场的不断发展成熟而同步演进。一定要避免用第一种观点，对中国资本市场乱加点评，不负责任地只挑毛病，不谈解决实际问题的办法。
三,要理直气壮地捍卫中国股市的估值标准
在股指跌了近50%，多数股票跌了三分之二，同步发行的a+h股接轨、平均市盈率已降到20多倍后，最近，市场一些人又祭起了新的做空大旗：“所有股票都要向香港h股和美股十几倍市盈率接轨”，于是，引发了中小盘股的恐慌杀跌潮。这完全是误读、误判和误导。
混淆了市盈率的标的物。美国道指和香港恒指十几倍市盈率，是以30只和34只最大指数权重的样本股作为标的物，照理，中国股市与之有可比性的应是21倍市盈率的上证50指数。但是，目前从管理层到经济学家再到分析师，常以所有股票加权平均的上证综指25-30倍市盈率去与香港，美国样本股市盈率比高低，实在是犯了“异类相比”的低级常识错误。
由于中小盘股的成长性、股本扩张能力、价值重估能力都强于大盘股，因而市盈率理应高于平均市盈率。美国股市将大盘股市盈率压得很低，以分红为其定价，而几十倍、几百倍市盈率的中小盘成长规则比比皆是。中国股市中一大批业绩高成长，股本高扩张的中小盘股尤其是高科技股，几十倍市盈率是完全正常的，要它们与十几倍市盈率的美国大盘股h股接轨是极其荒唐的。
对一二级市场采取双重估值标准。管理层对一级市场的高发行价采取的是“认可其估值合理”的标准，如中国人寿、中国远洋首发97.6倍和98.7倍的市盈率，万科，中信增发价95.8倍（31.5元）和70倍市盈率（74.91元）；但一旦它们进入二级市场，则采取“估值过高”、“泡沫太多”的评判标准。对a股几倍甚至十倍于h股的高发行价，认为是合理，如中石化发行价4.22元（h股1.60元），中石油16.70元（h股1.1元），人寿18.88元（h股3.62元），平安33.8元（h股10.33元），40。6倍市盈率发行的紫金矿业7.13元（h股3.3元）；但一旦它们上市，则又听凭a股股价要与h股接轨的说法。这种双重估值标准怎能不造成市场非理性恐慌？
抹煞了不同经济背景和股市发展阶段股市的估值差别。07年中国经济增长率11.7%，上市公司业绩增长60%以上，均是美国的5倍；中国人民币的升值，美国美元则贬值；中国股市处新兴加转轨阶段，美国股市处疲软甚至危机状态；中国利率（4.14%）比美国高1倍多（2%）。在此情况下，硬要中国股市的平均市盈率向美国样本股看齐，岂不妄自菲薄甚至自残？
对十八年来以高溢价发新股、为国企三年扭亏服务，帮助银行股上市脱危、支持国企做大做强、顺利完成股改、达32万亿市值的中国股市来说，上证50的21倍市盈率、上证综指27倍市盈率完全有投资价值，管理层唯有坚决捍卫这一估值标准，才能取信于民有效消除市场的非理性恐慌。
股乐天 2008-4-19 22:03
尽管中国的政策市，但也不能对政府太过依赖。:yct42
