桂林青鸟

所谓投资逻辑，听起来玄，其实说起来简单，就是决定你的交易策略的基础是什么？打个比方，03年的时候，很多投资人在“五朵金花”上赚到了钱，他们敢于对这些股票下大注就是基于一个比价关系：如果ST股票也值四五元钱，那么，宝钢、联通二三元钱肯定太低了。这就是一种朴素而简单的投资逻辑。
今天看了基金经理李旭利的一个访谈，谈到他的投资逻辑，看了很有感触。他旗下的基金在工行上市的时候在低位大手吸纳，在年底的银行股狂潮中全线派发，短期内收益100%，不能不说是一个辉煌的战例。
当初为什么大手买入呢？按李的说法，是基于货币供应量处于扩张期，金融机构的金融资产扩张加快，带来收入和利润的提高，以及对于行业龙头的看好。那么后来为什么又全线卖出呢？因为估值偏高了，风险大了。这就是李所说的投资逻辑。这样的逻辑可以使得你的操作模式具有可复制性，可以不断给你带来盈利。简单地说，这是一种“战略持有、战术作空”的思路。
非常巧合的是，另一家公司的基金经理张惟闵在另一个场合表达一个完全不同的投资逻辑。在他看来，基金经理在2007年面对的是中国A股市场新的起点，首先要突破高估值的心理障碍。他本人宁愿把话说得过一些，——“暂时忘掉估值才能找到投资的平衡点”。与李的思路不同，这是一种绝对的长线持有的思路。
这两种截然相反的投资逻辑让我想到不久前在北京召开的一个非常重要的会议----由《证券市场周刊》主办的“价值投资高峰论坛”，应邀出席的多是国内公、私募基金的高手，可以说是各路“股林英豪”切磋、交流的盛会。本来在会前我也有幸收到组织者邀请，可惜因公务在身未能成行，从而错过了一次向各路高手学习的机会，甚感遗憾。会后我拿到圆桌讨论的实录一看，发现在类似李、张这样投资逻辑上的分岐同样贯穿讨论的始终。
比如主持人当时问到一个问题，就是怎么对待市场波动？要不要加以利用？以邓良毅为代表的观点认为：价值投资者也要研究市场波动，投资者要利用投机者对市场价值的偏离来赚钱，也就是说，要抓住“市场先生”犯错的机会获利。而以但斌为代表的观点则截然相反。据我的认识，但斌先生是目前国内最为纯粹和坚决的价值投资实践者。他的思想如果用老巴的一句格言概括就是：“没有任何时间适合将优秀的企业脱手”。或者如同费雪所说： “如果当初买进股票时事情做得很正确，则卖出时机几乎永远不会到来。” 但斌多次强调，真正好的投资是买了就不动的。比如沃尔玛，九几年的时候大概是40多倍PE，它不涨也不跌。大概过了五、六年又变成十几倍了，然后又开始涨。像星巴克，现在是50倍PE，将来一定还会降下来。这就是长期的概念，体现了长期持有优秀公司的威力。这就是说，对于真正优秀的企业而言，即使出现价值高估，也是暂时的，因为时间可以化解这种高估。
那么，这两种投资逻辑，哪种更好呢？应该说各有利弊。在对企业的把握充分到位而且时间段充分拉长的情况下，绝对长线的胜面最大，而且交易成本最小，但同时也意味着投资组合完全暴露于市场风险之下，同时亦放弃了从市场环境变动中获利的可能。“战略持有、战术作空”的打法可以最大限度地在市场上获利，但会面临短线做错的风险，如李旭利所说，“不能指望每一波都踩得这么准”。但某种意义上说，两种打法也是殊途同归的，因为都要以对股票自身价值的把握为基础。
记得以前曾跟人讨论过老巴和老索谁更强的问题，跟这个有点类似。当时我说，老巴和老索相当于南拳和北腿，应该没有高下之分，归根到底，取决于习练者自身的功力。关键是，习练者要清楚自己练的是什么，否则就会造成交易行为的错乱，进而带来亏损。

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确实要有自己的交易逻辑和纪律