桂林青鸟

2007年08月25日 05:40 中国证券报-中证网

　　□刘纪鹏

　　我国资本市场理论的研究始终落后于资本市场发展的实践，不仅对资本市场在我国社会主义市场经济中的作用和地位没有论证清楚并广为宣传，而且对资本市场的许多概念和技术层面的资本运作分析技术也没有形成一个良好的培训和普及环境。具体来说，研究探讨中国股市和股权的新文化和诚信经济的社会生态环境。

　　我国的股市基本理论，当务之急是要从两个环节入手。第一是在社会主义资本经济条件下，股市的基本功能探讨，使人们对资本市场首先有一个认识上的突破。第二是股市新文化和股权新文化的建立。解决这两个问题，不仅能使开展投资者教育股民建立正确投资观，更重要的是让决策者和监管部门都能正确认识资本市场的本质和基本功能。在转轨特征明显的中国股市的监管上，有效地发挥那只“看得见的手”的作用。

　　我国股市的每一次波动，都跟股市的基本理论不清、扰乱人们的思想密切相关。十年来，我国的资本市场发展迅速，但资本市场理论的研究却严重落后于实践。股市大讨论虽然目前暂时处于平息状态，但是只要不从根本上解决这一理论问题，一旦市场发生波动，否定我国股市的声音就会冒出来。这些理论在特殊时期，都和资本市场发展和政策的制定密切相关，监管政策直接受资本市场理论的影响。继续采取回避态度，不论证清楚这些问题，势必对我国资本市场今后的发展产生不良的结果。

　　在中国的传统上历来对股市就存有偏见，这种偏见加上我国90年代股市发展初期大量借鉴海外资本市场，特别是由于翻译文字的原因，主要是来自台湾的股市用语，而台湾的股市用语大都是从赌场术语衍生来的。由于我们没有能够进行批判吸收和投资者教育的主渠道引导，及时纠正那些不健康的、有明显误导的股市赌场语言，使其在二级市场股评家的口中大行其道，如庄家、筹码、发牌、跟庄、出局、庄家洗筹、与庄共舞等近十几种赌场语言，这些语言极不准确，如庄家一词，由于我们没弄明白庄家的含义，把机构和大户都当作庄，似乎是股股有庄，跟庄成风，无庄不成市，既恨庄又爱庄，进而又把庄分为长庄和短庄，白庄和黑庄，善庄和恶庄，其中长、白、善庄是好庄，短、黑、恶庄是坏庄。

　　而在西方证券市场的有关法规中，与中文庄家一词对应的英文词汇有三个，即：Banker， Market Maker和Manipulator。首先，赌场里的庄家(Banker)这个词是赌场专用语，是指开局设赌者(通常只有赌场才具备这一资格)，与闲家 (Player)对赌，而把这一术语引入股市中，只有在深沪交易所作为实体也下场参与股票买卖与投资人对博时才成立。显然，这种庄家在中国股市中并不存在。其次是做市商庄家(Market Maker)，在我国的港台地区普遍把Market Maker就翻译为庄家或庄家制，这是一种与目前我国深沪交易所采用的中央报价系统集中报价，按时间优先、价格优先自动撮合的交易制度不同的另一种交易制度。具体是指买卖双方并不直接见面，而是通过买方和卖方分别与庄家进行交易的制度，在我国又把这一制度翻译成做市商制度。这种交易制度通常是指在一个市场流通性不好的情况下，通过庄家做市商来合规地维护一只股票的流动性和股价稳定性的机构，美国的纳斯达克和香港的创业板就采用这一制度。而香港就把这一制度翻译成庄家制。显然，这种庄家制度是合规的。而在我国迄今为止不管主板还是中小板，还是退市代办转让系统和三板，目前都没有采用这种交易制度。显然，这种庄家在我国目前也不存在。

　　第三是违法操纵股价者(Manipulator)，在西方国家的证券法规中，普遍把那些利用假消息或者内幕消息非法操纵股价的机构投资人或者大户叫做违法操纵股价者。对这些违法在各国法律里都是要予以严惩的。从某种意义上说，这种机构和大户就相当于中国股市中的黑庄、恶庄。但是在西方的法律中并不把他们叫庄家，而是叫违法操纵股价者。

　　综上所述，在中国由于深沪交易所并不下场对博，所以并不存在赌场庄家(Banker)。同时，我国股市中目前也没有采用Market Maker这种庄家制，因此也没有这类庄家，有的只是那些违法操纵股价者。因此，我们必须把庄家和违法操纵股价者分开，让人们从语言上、词汇上一看就知道违法操纵股价者属于严厉打击的对象，而不要让那些违法操纵股价者和庄家这种在中国目前证券市场中并不存在的中性词汇混在一起。

　　显然，股市旧文化是导致中国资本市场不能健康发展和中小投资人不能明辨是非、建立正确投资观的重要原因。我们必须彻底摒弃从台湾引进的股市旧文化理论，首先从净化股市语言入手。废止庄家之类的赌场用语，而用违法操纵股价者取而代之，使资本市场和赌场区分开，一扫投资人“跟庄”的赌场风气。在中国证券市场开展股市新文化运动，把投资者教育扎扎实实地搞起来。

　　当前中国资本市场正在探讨股权文化，股权文化的核心是通过诚信文化培育有良好道德素质和专业技术水平的职业经理人队伍，来保护中小投资人的利益，形成良好的上市公司治理结构和组织制度。从某种意义上说，股权文化是股市文化的重要内容。开展股市新文化运动不仅要和投资者教育联系起来，也要和股权文化基本理论的探讨联系起来。当前由于上市公司造假现象严重，我们迫切需要在中国的资本市场开展诚信运动，开展股权文化的目的是树立上市公司经营者从股东利益最大化的角度考虑企业的利益最大化。

　　如果说股权文化是从公司的角度考虑文化和诚信问题，那么股市文化则是从资本市场的角度考虑文化和诚信问题；如果说股权文化是强调经理人的道德水平的提高，那么股市文化则涉及到监管部门、中介机构、上市公司、投资人等方方面面文化和道德素养的提高。

　　中国资本市场的当务之急是解决股市的新文化，解决了股市的新文化问题，股权文化的探讨就会迎刃而解。

　　

桂林青鸟

在中国资本市场开展股市新文化运动，形成中国的股市新文化。具体包括三个方面：

　　思想建设——正确的投资观。加上来自教育者本身的偏见，资本市场发的是“不义之财”始终困惑着长期以来以劳动为本传统观念的中国人。

　　这直接导致的是“不买股票为荣，买股票为耻且总是不能理直气壮”的传统观念至今仍占据主导。当中国资本市场赖以生存和发展的几千万投资人中有相当数量在这一问题上存在模糊认识的现实，则是真正令人忧虑的。

　　开展投资人教育，建立股民的神圣使命感和通过市场“看不见的手”承认人们在追逐自身盈利动机的驱使下，作出市场短线品种的选择，而这一过程也正是增加社会共同财富，推进我国改革开放事业的过程。这是一个投资人从传统的劳动参与到个人物化劳动――所形成的资本参与的进程，充分调动投资人对国家建设事业的参与意识，使参与者的盈利动机与国家经济的发展有机统一，这是对传统上以牺牲奉献来促进国家利益发展的重要补充。因此在这一过程中，投资人应该引以为荣，并值得人们赞誉。应该从正面去倡导这种投资者的道德与使命，而那种认为投资股市发不义之财的偏见必须被摒弃。

　　股民既是中国改革发展进程中的智力劳动者，也是社会财富的创造者，他们对于社会所作的贡献，并不比体力劳动者差。

　　当股民是值得骄傲的，不应遭非议。股票投资人应该是受保护并且树立股票投资是光荣的这种投资理念，不能总觉得低人一等。

　　文化建设——科学/有专业知识的投资理念。在正确投资观的指引下，必须普及股市运作的科学专业知识和法律意识，提高投资者的专业素质，形成科学的投资理念，具体包括：作理智的投资人，正确认识资本市场的风险防范；学会对上市公司质量判断的基本知识，科学选股，不盲目跟风，实现资本市场价值与价格一致，作理性投资人；熟悉资本市场的法规政策，对各种证券欺诈、操纵市场等违规行为能够防范，增强自我保护；放弃“跟庄”心态，开展股市的新文化运动。社会要提高不诚信的成本，只有提高投资人本身的素质及理念。

　　通过投资人正确投资观和科学投资理念的建立，使之放弃撞大运和赌及跟庄共舞的心态，要从根本上学习财务知识，客观分析股票，这是我国资本市场真正走上成熟、健康之路的根本保证，也是当前证券监管部门开展投资者教育的重要工作内容。

　　道德建设——诚信为本。资本经济就是诚信经济，因此，围绕资本市场建设的股市新文化运动的道德建设就是以诚信为本。诚信为本绝不仅仅是某一个方面，而是涉及资本市场各个方面的全面道德建设。具体说，下述三个环节最为关键：(1)政府诚信。我国资本市场是在旧的计划体制上发展起来的，这和西方资本市场的发展起源截然不同。无论是在上市公司的指标配给，还是股票额度的计划安排，政府及其监管部门都发挥了重要作用。因此，他们是倡导股市诚信的第一环节。在旧体制下，资源的配置以国家财政计划的资金为主去发展国有企业，而今天资源的配置则是来自中国成千上万的投资人手中的民间资金。二者是有区别的。投资人投资股市的钱，不仅需要政府监管政策的有效保护，更重要的是由于投资者风险自负的市场取向，尤其需要得到诚信经济、道德风气的良好环境的保证。显然政府在出台政策时的诚信至关重要。(2)上市公司诚信。上市公司的质量是中国资本市场的试金石。股民购买股票这一特殊的产品，是买其价值而非使用价值，而其价值的体现完全靠其公开披露的招股书、中期报告等信息，加上股票不能退、风险自负的特点，上市公司披露的各种信息关系着投资人的利益所在。因此，如何为投资提供良好的回报，而不是贪婪无休止的圈钱，上市公司经理层的诚信建设必须加强。(3)中介机构的诚信。资本市场诚信建设的第一载体是上市公司，而上市公司的诚信与否与中介机构的
审计、评估、律师、保荐人报告的信息披露的完整性、真实性密切相关。上市公司的诚信与中介机构的把关密切相关，上市公司的造假和不诚信更是离不开中介机构的助纣为虐。一个诚信的社会、一个诚信的资本市场必须要有一个庞大的诚信的中介机构群体为前提。这是中国资本市场健康发展的根本保证。