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小川行长近日表示，“我对中国的通货膨胀感到担忧”，并强调，“对抗通胀是我们的目标。”足见小川行长的忧国忧民和强烈的责任感。去年以来小川行长仿佛是一位勇士，一直在十分辛苦地与通胀战斗着，截至上个月，央行已经加息六次，上调存款准备金率多次，至9月25日，存款类金融机构人民币存款准备金率将变为12.5%，逼近中国90年代初经济硬着陆时期水平。

姓名：石建勋
职业：同济大学经济与管理学院教授
但是这一系列货币政策的实施效果不仅十分有限，而且带来相反的结果：8月份CPI同比上涨6.5%，超过1996年6%的水平，创下11年来新高；房价持续上涨，近几个月国内几乎所有的大中城市房价持续攀升，与此同时，贸易顺差和外汇储备继续大幅度增加，人民币持续升值的速度加快，流动性过剩的矛盾不仅没有缓解而且有所加剧，抑制通胀的货币政策仿佛失灵了。这是小川行长应该认真反思的。

    小川行长是位经济学博士，也被某些媒体称为经济学者型官员，常常也会忘掉自己政府官员的身份对媒体发表诸如股市有“泡沫”等“高见”，目前实行的货币政策也是有其经济学理论依据的。按照经济学教科书的理论，抑制通胀的最好办法是“加息”，减少流动性的最好办法上调存款准备金率，但这些办法在今天中国的现实情况下显然已经失效了，是什么原因呢？从现在情况来看，中国加息或提高准备金率等内部调控手段已并非冷却经济的最佳手段，因为，此一轮的物价上涨主要是结构性的上涨并推动了整体，而利率却恰恰是用来调控总量的，用调控总量的货币政策手段去调节结构性问题，往往会收到适得其反甚至南辕北辙的效果，结构性的矛盾必须通过结构性的经济政策来调节。去年以来货币政策的紧缩效应没有获得显著效果，主要原因是国内宏观经济失衡的特殊复杂性，现实的通缩压力与未来通胀预期增大并存，紧缩货币政策力度减弱且受扩张性财政政策的抵消。

    建议小川行长认真反思一下去年以来连续加息的实际效果，面对CPI不断升高的问题，如果再次加息，作用是非常有限的，而且可能出现事与愿违的结果：

    首先，持续加息不仅无助于降低农产品价格，甚至成为助推未来CPI上涨的因素。通货膨胀的“病根”在农产品价格上涨，但农产品自身的生产规律决定了市场供给对政策鼓励，往往有至少两到三个月滞后期，即使有了强力出手的加息政策也无法即时增加其供给。不仅如此，从短期看，加息反而可能推高农产品的生产成本，推高各类生产企业的生产成本，成为助推未来CPI上涨的因素，政策初衷于效果可谓是南辕北辙。

    其次，持续加息不仅难以化解国内市场流动性过剩，而且还会进一步加剧市场流动性过剩。美元现行的5.25%的1年期存款利率已经成为人民币加息的上限，任何缩小利差的举动都可能进一步激发“热钱”的大举流入，而由此导致外汇储备的持续增加，将反而会助推流动性过剩问题的加剧，使经济过热的形势更加恶化。

    第三，持续加息会抑制国内需求，加剧内需不足的结构性矛盾。持续加息可以增加居民存款，但同时也会抑制国内消费需求，使得开拓国际市场成为国内企业的必然选择，这样会进一步加大我国的国际贸易顺差和外汇的储备继续增加，从而加剧国内市场流动性过剩的矛盾。事实上，中国经济的结构性矛盾根本问题在于国内需求不足，而所谓的流动性过剩问题在本质上也是由于内需不足所导致的，只是在形式上异化为外汇占款的增加。

    第四，持续加息对股市的负面影响显而易见的，但房价则可能不降反升。这一方面是因为股市低迷，游资从股市里出来到了楼市，另一方面，加息使得房地产开发的成本上升，开发商将加息的损失“转嫁”给消费者，利息直接反映在房价上了。另外，持续加息使得贷款买房的普通老百姓负担加重，也同时加大了银行的房贷风险。

    目前的货币政策已陷入了这样的怪圈，内需不足使经济对出口依赖增大，投资需求增长不能完全吸纳储蓄。中国的经济就进入了这样的恶性循环，中国经济走强，人民币得到升值预期，国际流动性通过各种合法与非法渠道大量涌入国内，国家必须不断增发人民币购买外汇，在外汇储备屡创新高的同时，人民币的等量发行导致国内通货膨胀，于是再次加息，从而再次加剧国际流动性流入和国内通货膨胀率，人民币国内购买力下降和国内需求不足持续加大，这就形成了一个恶性循环，陷入“肉价上涨—加息—国内需求不足、流动性过剩增加—通货膨胀—再加息—国内需求不足、流动性过剩再增加—通货膨胀再加剧”的怪圈，这两年中国的实际情况恰恰反映了这一点。

    只要人民币升值的大趋势不变，只要外贸顺差不断扩大，只要堵不住国际热钱非法流入国内的渠道，不断的加息的结果只能加剧流动性过剩和通货膨胀，小川行长就还要不断地与通货膨胀战斗下去，是屡战屡败，还是屡败屡战，全国人民可都看着呢！期待着呢！

     尽管如此，小川行长也不必为中国通货膨胀的持续感到过分担忧，身体要紧嘛，未来的“对抗通胀”之路还很长。面对不断上涨的CPI，建议政府各部门与央行协同作战，因为与通胀战斗不应该是小川行长一个人的单打独斗，也不是央行一家所能解决的问题。面对未来可能的高烧数据，建议小川行长彻底改变“通胀即加息”的固化调控思路，调控政策要更加注重实效、更有针对性、更有差别性，要实施精耕细作的调控而不是一刀切式的粗放调控措施。