桂林青鸟

韩志国  2007-10-29 02:18:3

      
2003年9月23日，我曾经做出了“四季度将面对牛市大考”的预测，进入10月中下旬以后,大盘的调整如期而至。在10月16日沪市创出了6124.04点的历史新高以后，市场的调整就全面展开。在短短的8个交易日内，大盘下跌达662.03点，跌幅为10.81%。面对市场的深幅调整，市场的空头力量又开始凝聚，有人甚至做出了6124.04点将是未来五年中国股市铁顶的预测。我的看法与此恰恰相反，在我看来，最近一个时期的股市下跌，是股市发展过程中的正常调整，中国股市的牛市进程还远没有结束。市场调整得越充分，牛市的发展就越有后劲；市场运行得越稳健，牛市的周期就会越延长。这一轮牛市能够涨多高，牛市的进程能够走多远，不是取决于牛市的进程有多快，而是取决于牛市的进程有多慢。四季度的股市涨得越慢，明年上半年股市的上涨就会越快；四季度的股市涨得越少，明年上半年股市上涨的幅度就会越大。               市场出现震荡调整的四大主因   最近一个时期的股市调整，主要取决于四个方面的原因。   一是市场发展的技术要求。这一轮的股市上涨从7月6日的3563.54点开始起步，一直上涨到10月16日的6124.04点，在三个多月的时间内大盘上涨了2560.50点，涨幅达71.85%。在整个上涨的过程中，除了个别交易日的短期下跌以外，市场基本还没有经历过真正的调整，更不要说充分的调整了。因此，在党的十七大召开以后，市场就合乎逻辑地提前进入调整期。   二是市场的估值分歧。在大盘走到6124.04点以后，市场的静态市盈率曾经达到了70倍，动态市盈率也达到42倍，管理层的主要领导连续地对市场发出风险警示，也对市场的估值分歧起到了放大作用。   三是国际股市的消极影响。最近一个时期，美国次级债危机又再度爆发，10月19日，在美国股市“黑色星期一”20周年前夕，道.琼斯指数大跌367点，引发了全球股市的暴跌，对中国股市的运行也产生了一定的负面影响。   四是市场对利空政策的预期。最近一个时期，有关国有股减持与向社保基金划转国有股的传闻愈演愈烈，在一定程度上给市场带来了较为负面的影响。        

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牛市进程是现在进行时而不是过去时更不是完成时

    在我看来，中国股市的牛市进程还远没有结束的迹象，牛市还是现在进行时而不是过去时更不是完成时。之所以做出这样的判断，主要是由于三个方面的原因。
    第一，中国股市的制度潜力还远没有充分挖掘。这一轮的牛市之所以走得如此波澜壮阔，是由于股权分置改革、人民币升值与中国经济长期高速发展这三大因素同时形成、相互交织并叠加作用于中国股市。如果说，股权分置改革是在中国股市中引爆了一颗原子弹的话，那么人民币升值对中国股市的作用就如同一颗氢弹，而长达 28年中国经济的高速发展就是一个巨大的裂变催化装置，更进一步放大了原子弹与氢弹在中国股市的爆炸效应、震撼效应与辐射效应，使得中国股市走出了令全世界瞠目结舌的超级大牛市。无论是格林斯潘还是李嘉诚甚至巴菲特，由于他们都很难理解股权分置对中国股市的戕害有多重，因而也就无法把握股权分置改革对中国股市的震憾有多大，无法把握股权分置改革与人民币升值、经济长期高速成长这些决定股市命运的重大因素结合在一起所产生的巨大能量与叠加效应。由于人民币升值正处于加速的过程中，由于中国经济的发展正处于前所未有的黄金时期因而中国股市的基本面正持续向好，也由于股权分置改革所激发的制度潜力正处于持续释放的起步与延伸阶段，因而中国股市的牛市进程还不可能在短期结束，牛市的发展也不会止步于6124.04点，必定会有更高的点位与更大的空间。
    第二，中国股市的股票价格并不高。根据有关部门提供的数据，沪深两市目前的平均股价为18.5元，即使按照人民币大幅升值的7.4870元兑换一美元计算，中国股市的平均股价也仅为2.47美元，远远低于世界主要股市的平均股价。与在美国股市上市的中华概念股来进行比较，百度的股价为353.39美元，携程的股价为53.49美元，如家的股价为48.27美元，绝大多数中华概念股的股价都在30美元以上，而这些企业与在沪深上市的企业来比，并没有多少发展优势与经营优势。中国股市在发展中的最主要问题，不是股价太高，而是盈利能力太低，而这种较为低下的盈利能力，又在很大程度上导源于中国股市长期以来的股权分置与制度缺陷。股权分置改革的最主要作用，恰恰是矫正了中国股市长期以来的制度走偏，从而为上市公司乃至整个市场的资源配置从凑合、组合走向整合创造了最基本的制度环境与最重要的发展空间。因此，中国股市的现阶段正处于制度潜力逐步发酵、发展潜力大幅挖掘的全新成长阶段，无论是用股权分置时期的市盈率水平或指标来衡量已经脱胎换骨的新市场，还是用西方国家已经发展了200多年的老市场的标准来衡量中国股市刚刚一岁的新市场都不但是驴唇不对马嘴，而且也没有任何意义。有人总是把中国股市与日本股市泡沫破裂前的状况进行比较，认为中国股市的风险已经相当之大，这种做法也很不恰当。日本股市崩盘前的市盈率为110多倍，而中国股市能够较为真实反映市场制度变迁状况的动态市盈率才只有40倍；日本经济的发展存在着巨大的产业缺陷与制度缺陷，而中国经济的发展正处于历史上的最好时期；日本股市的暴涨单纯地依赖于日元升值，而中国股市的牛市却是多重正面因素与积极因素的复合作用与叠加效应，而且中国所面临的流动性过剩也不是本国自身的现象，而是全世界流动性过剩的客观过程。因此，在可预见的一个时期内，中国股市不可能发生日本股市所发生的泡沫破裂过程，牛市的进程还会随着制度效应与制度潜力的持续作用而走得更高也走得更远。
    第三，上市公司正处于全面重组的黄金时期。股权分置改革与全流通使得大股东向上市公司注入资产的积极性得到空前迸发，在注入优质资产与获取实际收益1：6 的财富效应下，中国股市的资产注入与整体上市将会逐渐地步入佳境，这就必然地会大幅提高上市公司的资源整合能力与整体盈利能力，也会大大提高中国股市的凝聚力、辐射力与竞争力。中国股市的发展仍然会呈现出一年多来我所反复强调的那样，在股价逐步走高的过程中市盈率会逐步走低，从而使得中国股市在发展与创新中跃上一个全新的台阶。
改变中国的大牛市需要整个社会的全新思维
    中国股市这一轮大牛市的最主要成就，是在呈现出巨大财富效应的同时深刻地改变了整个中国，并且正在逐步地影响世界。由于牛市所形成的巨大财富效应，人民群众的金融意识得到空前觉醒，中国经济的资源配置正在从以银行作为资金分配的主渠道与资源配置的主机制全面地转向资本市场，中国正在全面地进入资本时代；由于牛市所拓展的巨大发展潜能与巨大发展空间极大地提升了中国股市的聚财、用财与生财功能，中国经济的发展效率将因此而得到大幅提升，股市也将成为中国经济逐步走向良性循环的一个重要平台；由于股市的发展成为世界经济发展中一道最亮丽的风景，中国经济发展中第一次出现了虚拟经济与实体经济相互促进、相得益彰的正面互动，中国的经济体制与发展机制正在逐步进入现代市场经济轨道，整个国民经济的竞争力与创造力也在被全面激活，中国正在实现从农业文明——工业文明 ——资本文明的大幅度跨越。
    中国正在全面进入的资本时代要求有相应的制度文明与发展文明，并且在制度文明与发展文明的基础上形成资本文明。现代社会的资本已经走出了传统的“嗜血时代”，法律与社会的发展在给资本以巨大发展舞台的同时也形成了社会对资本的全面制约与社会制衡。中国社会现在最需要的，是对发展资本市场的全新思维，是在资本市场的发展与引导中彻底告别行政机制，是在中国经济中全面地引进资本机制，让资本的生成机制、组合机制、竞争机制与增值机制全面地产生与发挥作用，进而促进中国经济从量的扩张转向质的提升，并在此基础上促进中国经济体制转换的更快完成.