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中国股市火上浇"油"

　　过去的一年中，中国股市连创新高。今年５月，中国股市成交量超过了亚洲其它
市场总和，其首次公开发行（ＩＰＯ）筹资额也超越了全球其它股市。

　　海内外上市的中国企业的市值已超过了日本市场，而几年前还深陷不良贷款泥淖
的中国工商银行（ＩＣＢＣ），目前超过花旗集团（Ｃｉｔｉｇｒｏｕｐ），成为全
球市值最大的金融机构。

　　不过，周一中石油（ＰｅｔｒｏＣｈｉｎａ）在上海证交所上市，呈上了今年最
令人瞩目的数字。中石油在首日交易中上涨１６３％，不仅成为全球市值最大的公司
，同时该公司市值亦已两倍于原先位列第一的埃克森美孚（ＥｘｘｏｎＭｏｂｉｌ）
。周一收盘时，中石油总市值超过了１万亿美元，成为首家市值突破万亿的公司，目
前该公司市值超过了埃克森美孚和通用电气（ＧＥ）的总和。

　　中国内地股价在两年之内上涨近５倍，其结果是，在全球市值最大５家的公司中
，有３家是中国公司，只有２家是美国公司。

　　这些令人瞩目的数字，带来了两个截然相反的结论。中国股市是日趋成熟，并反
映出２０年来史无前例的经济增长所创造的价值？抑或它只是资本控制和流动性过剩
所造成的大泡沫，极度夸大了内地公司的实际价值？

　　即使在“牛市论”拥有众多支持者的中国，分析人士仍认为中石油的估值已然失
控。

　　中石油的年度收益仅为埃克森美孚的一半。而尽管中国经济增长可能比美国快，
但真正推动石油公司收益的是不断上涨的油价——不仅仅是中国公司，整个产业都从
中受益。

　　如果把天然气也考虑在内的话，中石油的储备并不比埃克森美孚少太多，但这并
不能说明，中石油目前５４倍的市盈率就是合理的。该产业平均市盈率仅为１８倍。

　　上海光大证券的张力扬表示：“作为一名分析师，我很难理解为什么（中石油）
的股价会达到这么高的水平。”

　　就在中石油的估值引发了多方疑虑之际，一些其它内地上市公司更有理由受到追
捧。

　　例如，中国移动（ＣｈｉｎａＭｏｂｉｌｅ）的市值已接近英国沃达丰（Ｖｏｄ
ａｆｏｎｅ）的两倍。目前，中国移动拥有３．５亿用户，今年头９个月用户数量增
加了４８００万。除印度以外，没有哪个市场运营商的规模和增长速度能与之相提并
论。

　　在花旗集团（Ｃｉｔｉｇｒｏｕｐ）尚在力图算出其次级抵押贷款业务的损失程
度之际，中国工商银行今年上半年利润则增长了６１％。工行是中国国内规模最大的
商业银行，在全国拥有１７０００家分支机构。

　　尽管工行利润仍仅为花旗的一半左右，但联合证券（ＵｎｉｔｅｄＳｅｃｕｒｉ
ｔｉｅｓ）驻深圳分析师葛金波仍预计，２０１０年前工行的收益将赶上花旗。

　　汇丰（ＨＳＢＣ）驻香港的亚洲股市策略师魏宏兆（ＧａｒｒｙＥｖａｎｓ）表
示：“如果你面向的是中国消费者，那么今后几年中你的增长速度会相当快。”

　　不过，即使是对于那些消费类股票而言，如何把经济增长转化为利润，仍面临巨
大的挑战。

　　魏宏兆表示：“一些执行风险或其它风险并没有真正在市场价格中得到反映。”
中国商业银行投资者所面临的困境是：没人能确切知道，一旦经济增长放缓，这些银
行会产生多少不良贷款。

　　即便是乐观人士也承认，目前内地股市的估值水平，从技术上而言，在一定程度
上是一些偶然因素的产物。

　　在上海证交所上市的多数大型国有企业，只出售了一小部分股本。以中国石油为
例，这一数字只占２．２％。这意味着，巨额资金正在追逐少量的股票。

　　记性好的投资者周一忆起了上世纪８０年代末的情形，当时东京股市最受国际投
资者的追捧，市值最大的公司是日本兴业银行（ＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＢａｎｋｏｆ
Ｊａｐａｎ）。此后不久，日本各银行就陷入了不良贷款的旋涡。这提醒我们：此类
全球市值最大公司的排行榜，实际上很可能会是昙花一现。

来源：英国《金融时报》