桂林青鸟

2007-11-11 8:21:10                                    李辉、巢新蕊                                  中国经营报

      记者：随着市场向纵深发展，哪些因素将影响今后市场的走势？

　　仇彦英：主要是看股指期货，其他的因素都不能改变市场的大方向，比如加息等政策也没有根本性影响。同时上市公司业绩预期也比较稳定，除非超预期或者信息发布机制出现问题的公司，将会影响人们的判断。其他因素如税收问题，也会在短期上对市场造成较大负面影响。

　　李振宁：首先要看管理层的态度如何，最近他们一再表态指出股指偏高，表示了对市场的担忧，因此可能会出手调控。比如他们手中掌握着大量的国有非流通股，很多已经解禁了，如果大量抛向市场，这种承接的压力是非常巨大的。其次要关注周边市场走势，随着H股的相继回归，具有A+H概念的超级大盘股在增加，它们的走势和港股市场以及美国市场关联度很高，如果港股调整，则A股也难独善其身。

      桂浩明：后市影响市场的主要因素有四个：第一是供求方面，是否还会继续出现大盘股回归，扩容速度过快可能会对股市造成一定压力；第二是资金面，目前新基金停止批准，老基金的持续营销被叫停，资金断档的影响已经出现；第三是国家宏观调控节奏，包括加息等不确定因素，而且上市公司业绩也与宏观调控息息相关；第四就是市场信心问题，如果继续下跌，那么市场信心将会逐渐消失，这种影响是深远的，因此国家一定要给投资者一个明确的预期。

　　记者：现在有一种论调开始抬头，即“牛市终结论”，认为经过两年上涨，牛市已经要结束了，诸位对此怎么看？

　　仇彦英：目前没有看到牛市的基础有任何改变的迹象。这波牛市至少能够保持到2010年，如果宏观经济不出现大的问题的话，牛市甚至可能会持续到2020年。因为此时的A股市场已非之前的市场，无论是从上市公司数量、质量还是规模上看，都是史无前例的，尤其是资产证券化率已经超过100%，股市作为国家宏观经济晴雨表的功能将会充分体现，因此不会偏离经济发展情况太多。当然市场在这个过程中会出现调整，这都是正常的。

　　李振宁：牛市仍在继续，我们说黄金十年牛市，现在不过两年。但是这两年内确实涨得太快，必须要调整。可以肯定的是，股市暴风骤雨式的上涨已经结束，后市将进入精雕细琢的个股行情阶段。

　　关于个股行情，可以从两个方面来考虑。一方面是要深入挖掘优质公司，比如行业或者细分行业的龙头，具有实质性资产注入的公司等，它们的垄断性优势将使其业绩增长得到保证；另一方面，在价值重估方面，要用新的估值方式，从简单的看市盈率、市净率转变为关注资产富裕性重估，比如一些商业百货公司，它们手中所掌握的土地资源非常值钱，甚至可以媲美其经营业绩，尤其是具有垄断优势的商业地产类公司，它们的地位具有不可替代性，业绩成长有保障。

　　桂浩明：长期来看，牛市并未结束。国家调控的目的在于挤压泡沫，防止泡沫破灭，其目的在于维护市场的健康发展，这一预期应该是明确的。但是调整应该有度，过度的打压不利于市场的恢复。

       　周期性行业已到顶点

　　记者：正如前面诸位提到的，前期市场“二八”现象明显，投资者普遍感到赚了指数却没有赚钱，市场个股分化已经相当严重，后市能否出现“八二”格局呢？

　　仇彦英：分化还将继续，目前还没到极点。随着股指期货的推出，将加剧股票分化的局面，资金将进一步向沪深300成份股转移。这种转移是合理的——随着股指期货的推出，沪深300成份股的流动性将进一步提高，其交易性价值得到体现。小盘股将逐渐在市场中沉寂，但这并不意味着它们没有投资价值。只是它们的价格涨跌将与其价值更加密切，随着其业绩的情况出现短暂的波动。

　　李振宁：市场分化是不可避免的，“二八”格局有可能转化为“八二”格局。一方面经过前期猛涨之后，大盘股估值已经处于高位，继续上涨动力不足，需要价值回归，而且很多大盘股业绩也可能出现危机，比如银行股，四季度业绩将会放缓。而石油、有色、甚至造船等行业，本身也是周期性很强，现在已经处于顶点，业绩继续爆发的可能性不大。

　　因此股指震荡，个股仍有行情。从“5·30”以来，相当多的股票一直在调整，很多股票的市盈率已经恢复到仅有20、30倍了，投资者应该从这些股票中寻找机会。比如商业地产、百货零售以及公用事业等板块，后市应该会有行情。

　　桂浩明：未来说市场出现“二八”或者“八二”格局都不太准确，更有可能是呈现一种比较平衡的状态。像之前那样的齐涨共跌的场面不太可能了。

　　但是个股分化的局面不会改变，年底还会加剧。因为现在人们主要在炒预期，如果相关个股的业绩没有预期的好，或者资产注入的题材没有落实，那就可能会跌得很惨。关键是看估值能否兑现。

　　曹远征：资本市场上有一条不以人的意志为转移的规律：价格应该向价值回归，价值一定会从基本层面制约价格的运动。大家已经公认现在市场估值过高。

　　华生：在此次市场化调整的基础上，加上政策的作用，市场波动可能会更大一些。也有可能监管部门认为市场不会有太大的起伏，市场本身的调整已足够。总的来说，现在A股市场估值过高了，在这种情况下市场出现大的调整非常有可能。

DAN

谢谢！

桂林青鸟

韩志国    2007-11-10 14:12:5

          已经走过了两年多时间的中国股市的大牛市正面临着前所未有的巨大危险。在10月16日上海股市创出了6124.04点的历史新高后，股价指数就开始震荡走低，在进入10月下旬以后，市场更是出现了加速下跌的趋势。而在上周，上证指数更是大跌8%，创九年来中国股市的最大周跌幅。从6124.04点跌至 5315.54点，大盘下跌点数为808.50点，跌幅为13.2%，远低于“5.30”时的最大下跌930.77点和21.47%的幅度，但是如果把市场内外的各种因素综合起来考虑，那么现在的市场就面临着远比“5.30”时更为严峻的客观形势。
    首先，次级债危机出现了全面爆发和恶性发展的趋势，花旗银行等一批大的国际金融机构出现了巨额亏损，而且这种趋势还在蔓延。在这样的市场环境下，欧美股市出现了持续的大幅下跌，道.琼斯工业股票指数在最近一个月内连续震荡下行，先后出现了两次360多点的暴跌和两次200多点的暴跌，这在国际股市的历史上都极为罕见。不能排除美国的次级债危机正在向全面的金融危机演化，也不能排除美国股市正在发生转折性变化，在这样的大背景下，中国股市会受到国际股市什么样的影响，是需要认真观察与严肃面对的问题，市场各方与决策各方对此都不可掉以轻心。
    其次，10月下旬以后，中国股市进入了连续四个月的重大政治事件真空期，在这种背景下，对市场估值的担心导致决策层对股市走势开始进行干预，开放式基金全面停止发行，48家基金暂停一切申购，社保基金开始全面和大幅减仓，基金买卖股票的数量与品种也受到各种有形与无形的限制、干预和影响，这对股市运行无疑是釜底抽薪,也无可避免地会导致市场的资金链发生断裂，在这种情况下,市场的调整幅度和调整时间就完全掌握在决策层手中而不是由市场自身决定。就目前的市场状况来看，市场的扩容有增无减，大小非的解禁正面临历史高峰，资金的供求关系正在发生深刻变化，如果出现决策失误，导致在市场中起主导作用的开放式基金全面、持续和大规模减仓，那么市场就可能面临崩盘的生死考验。开放式基金的市值暴跌已经引起投资者的极大关注，一旦这种趋势引起大规模的赎回倾向，市场就可能出现资金运动的恶性循环。这种状况与国际股市暴跌的叠加效应会给中国股市带来难以挽回的灾难性影响，应当也必须引起政府与决策层的严重关注与持续关注。
    再次，管理层通过控制市场资金来调节股市走势，就意味着行政权力已经成为市场变化的最主要决定力量。这一轮的政策调节与“5.30”的最大不同在于： “5.30”时全球股市都处于上涨的过程中，而这一轮的政策调节则处于全球股市的暴跌过程中；“5.30”时中国股市正处于相对低位，市场对发展前景的认识比较一致，而这一轮的政策调节则发生在市场的相对高位，市场对估值的分歧在明显加大；“5.30”时公募基金还没有成为市场的绝对主力，因而也不能完全左右市场走势，而这一轮的政策调节是在公募基金重仓持有权重股、管理层握有制约公募基金全面手段的情况下发生的；“5.30”调节股市的政策是一次性的并且是可以估量也可以预期的，而这一轮的政策调节则是持续性的并且是很难估量也很难把握的。正因为有如此重大的差异，因而面对突发而来的政策调节，市场预期就更无法清晰，市场走势就更难以把握，市场就会更加彻彻底底地沦为“政策市”，两年多来的股权分置改革成果与市场化趋势也就更容易在这个过程中出现重大逆转。
    对于今年第四季度的中国股市，我一直抱有深深的忧虑，这种忧虑的一个重要原因是对股市政策可能出现的反复和变化有着很强和很深的戒备。9月23日，我就向市场发出了“四季度将面对牛市大考”的警示，并且连续发表了一系列文章和谈话，向投资者提示市场风险。尽管如此，现阶段市场面临的严峻形势还是超出了我的估计和预想，市场正面临着更复杂的环境和更严峻的状况。管理层在市场创出历史新高、国际股市出现重大转折时对中国股市抽刀断水，其负面影响实在难以估量。股市的下一步走势不但要看周边股市的状况，更取决于现行的股市政策能不能进行市场化方向的矫正与改变。如果政府与管理层不能审时度势，继续走行政化调控市场的老路，那么在中国股市的周边环境正在发生逆转性变化的情况下，市场自身的风险就会被成倍放大，市场乃至整个社会都不愿意看到的股市重大波折也就难以避免。

zm518

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