Sekuta

美联储降息主要意图在外部
【北京时间 2007年11月13日 10:09】

10月31日美联储例会之后，如市场预期采取降低联邦基金利率和贴现率两项对策，使这两种利率指标分别从4.5%和5.25%下降到4.25%和5.0%。虽然这种货币政策调整在市场预期之中，但从美国经济数据、投资信心、投资策略以及国际环境等多角度分析，美联储此举表象是针对美国经济的对策，实质则是有较为深远的战略和策略设计，值得仔细分析和周密思考。

首先从美国经济实际看，美联储所针对的目标并不实际，并脱离经济本身和违背经济需求。一方面是美联储在采取下降利率抉择的同时，美国商务部同时发布的美国第三季度经济增长达到3.9%，不仅超出第二季度的3.8%，达到去年第一季度以来的高水平，并且在具体指标上也创出较好的表现，尤其是消费信心上升较为明显。为此，美联储担忧的经济问题并没有对美国经济产生实质的冲击，房地产市场的影响，包括次级债带来的影响和损失是有限的，充分体现了美国经济的韧性和活力。因此，瑞士日内瓦的世界经济论坛10月31日公布的《2007-2008年全球竞争力报告》显示，美国是世界上竞争力最强的经济体。另一方面是美联储例会之后的声明继续保持对通货膨胀的关注与担忧，“口是心非”的措辞表明，美联储降息并非针对美国经济环境和趋势，而是外部应对策略。而美国经济基本态势的焦点依然是通货膨胀压力的应对，从经济基础看食品价格上涨推高通货膨胀压力是必然趋势，石油价格上涨带动通货膨胀指标是结构因素，而目前国际石油价格已经跃上95美元的高位，短线必将突破100美元，美国未来通货膨胀压力将势必上升，降息对策的短期性存有策略需求，而非经济需求。

其次从美元投资信心状况看，美联储策略应对的巧妙有方，短期搭配与长远反转利于美元。一方面是伴随美元利率下行，美元贬值扩大，尤其美元对资源类的国家货币下挫突出。同时美元对欧元汇率达到1.4504美元，创出欧元出台以来最低水准。美元贬值增加了外部货币风险和担忧，美元自身则调节了内部就业、消费以及结构矛盾和压力，“损人利己”是对美元贬值的恰当评价。虽然市场紧张甚至恐慌美元贬值，但是石油和黄金等资源价格不断高涨的需求，又使美元难以脱离，美元报价体系作用的美元需求依然不可缺少。美元贬值策略搭配价格组合的效应十分巧妙和顺理成章。另一方面是美国股市面临次级债之后转而走高，10月美国三大股指分别上涨0.25%、1.47%和5.83%不等，道琼斯股票价格依然在13900余点，对美国消费信心相对稳固具有实际意义。尽管有美国投资银行业绩受损的冲击，但美国其他板块的亮丽业绩依然保持股市投资旺盛。美联储货币政策运用的重点保护目标十分清晰，股市对经济晴雨表的作用支持“功不可没”，美国经济依然难以动摇。

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最后从国际环境竞争趋势看，美联储策略应对中具有很强的针对性，欧元和人民币基本目标突出。从国际竞争主力看，欧元是争夺美元份额的主力，进而美国已经通过战争、政治、石油等许多手段不断制造欧元合作基础的分裂，一方面是欧元区经济差异扩大，货币合作趋同性分化，经济差别导致的政策取向分裂；另一方面是欧元区合作中的大国分化，其中包括欧元区成员国德国和法国的意见分歧，包括欧盟成员大国英国不加入欧元区的分裂，这些未来都将预示欧元可能“分崩离析”。而美联储继续下调利率的结果是干扰欧元区合作，不利于欧元价格与价值的把握，制造的是欧元继续前行的障碍，无论欧元降息或加息，其前景艰难。

此外，面对我国2008年奥运会的前景，眼前的宏观经济形势压力和金融调控难度已经不言而喻，单边、急速的人民币升值已经脱离我国汇率改革的宗旨，改变了我国改革的意愿，加重我国金融改革的难度，不利于我国金融改革目标、对策与政策的实施，其中比较明显是国内流动性过剩转向海外的投资意愿和对策，面对的是海外迷失的价格组合，美元贬值产生的价格方向，困惑了我国海外投资的选择，不利于我国政策效果的实施和实现。因此，美联储降息表象背后的深刻目标和目的我们更需要关注和研究，看似简单的货币政策，美国却设计得如此巧妙，巧妙的搭配、组合和时间，值得我们深入分析、研究对策、把握自我。

从2005年以来，美元利率一直是金融市场关注与争论的焦点，尤其在美国次级债发生之后，美元利率反转性降息对策进一步导致金融市场更大的混乱和争论。从美元利率自身作用和影响以及与国际对比角度看，笔者认为，美联储维持当前4.75%利率水平的稳定、观望和等待态势是最好的选择。理由在于三个角度：其一，从自身经济环境看，美元利率下降的恐慌性不利于美国经济稳定，而美国经济韧性和实质并没有根本改变，美元低利率的历史教训值得借鉴；其二，从美元投资信心角度看，美元利率对美国投资信心稳定具有重要意义，经济结构压力改善来自利率作用突出，而投资信心维持的利率作用十分重要；其三，从国际环境看，美元利率竞争性的外部环境依然需要高利率的美元水平，美元贬值与美元利率一低一高是最佳应对策略，美元霸权的基础包括利率水平组合。尤其从美国历史上已经有过的降息对策作用看，美元利率下降的意愿主旨对经济刺激的作用是有限的，降息结果不仅没有刺激经济复苏或反转利好，反而由于利率下降导致投资减少、信心丧失，更加不利于经济在已经缺少资金结构下的经济恢复，从而进一步形成经济调整拘谨的困境，2001-2003年的美元利率向下和美国经济悲观就是最好的一个实例验证。

同时，美国经济结构的全球化和新经济的快速发展变化，仅用传统经济理论和理念把握经济周期和金融问题是难以达到预期目的的。因为全球化和新经济中的机构作用和技术因素变化已经超出国家界定，预期心理和信心政策引导的外向经济金融的连接已经不可避免地产生对自身经济更大的冲击，有时甚至超出政策需求的目标和意图，阻碍政策设定的实现和完成。因为美联储的降息导致市场确信美国经济已经难以继续增长，衰退担忧导致的价格或政策随从调整，美元份额与比例过度的存在必然导致调整方向乃至份额比例的损失扩大，不利于美元资产信心，更扩大市场恐慌性运作技术的错乱，不利于经济金融稳定，美国经济也难以达到利率政策调整的目的需求。

而从美联储主席伯南克的权威性、娴熟性和国际化角度看，次级债生成的金融环境压力是前所未有的，是没有参考借鉴的历史的，进而其政策把握的艰难和政策掌控的生疏就难以避免地形成不利和被动，下降利率水平已经进一步扩散恐慌心理，不利于政策效果预期的运作，恶化了投资信心和环境，这需要综合思考，而非简单顾及一方面，而忽略另一方面，形成更大的信心和政策失误。市场对美联储政策的争论角度值得全面思考。美联储继续降息短期将从本质上改变美国经济信心和投资信心，反倒有加剧美国经济衰退的可能，最终美国将会以外部转移法解决经济和投资信心问题，美国与伊朗战争将会最终爆发。美元利率下降的结果是“损人不利己”，即破坏了自身经济信心和投资信心，也增加了外部对美元份额的忧虑。未来美联储将可能维持利率稳定，以利于维持美元投资信心，美元反弹趋势将必然出现，美国经济增长将继续延续，美国主导因素的策略将继续成为市场焦点，利率争论将继续扩大，美元策略组合仍将继续。

面对复杂的国际环境和政策对应，我国人民币汇率继续扩大升值速度与效率的机会成本上升，风险压力加重，不利于我国经济结构调整和金融效率提高，伤害了我国自主改革开放的进度与规划。从我国人民币升值的压力看，一方面来自国内外不适宜的对比角度的缺失，带来了更大的升值空间和氛围；另一方面来自我国自身满足性策略的缺失，形成了自我满足的升值条件和理由。

尤其在当前很多关于人民币升值的研究和议论中，不恰当地将我国的经济地位提高到与发达国家并行中，这是形成人民币升值压力基础。各国发展阶段和背景的差别，汇率水平的把握是不能脱离经济基础的范围的。而国际集中议论的我国当前货币升值与当年日本货币升值，最大的不同是发达国家与发展中国家之差。而从世界权威经济金融机构界定看，全球经济模式分为发达国家、发展中国家、新兴市场国家、转轨国家、欠发展国家等不同等级，基本点是从市场化角度加以评定和分类。我国处于发展中国家和新兴市场国家之间；一方面是我国市场经济规模和改革意愿带来的利好，另一方面是我国市场经济规则和制度不健全及不完善的现状，进而尽管目前已经有将近70个国家承认了我国市场经济地位，但是美国、欧洲、日本三大经济主体依然没有给予承认。因此，无论从哪一个角度分析和比较，都不应将我国与美国等发达国家和对比作为人民币升值的理由基础，更不能因此作为对世界经济贡献率的基础。作为一个不健全、不完善的市场经济体，其主要职责是健全自身，而非承担更多的国际责任和义务，这样才能进一步积累对世界经济的责任和义务的长远基础，而非眼前的简单数据贡献率，实际上，我们目前面对的汇率局面是内贬外升，人民币价值严重扭曲，这不值得思考吗？

同时，在外部一些国家极力宣扬我国成就时，我们应该理智地面对，尽量详细论述我国当前的经济金融矛盾、问题或压力，求得国际社会的理解和帮助，我们需要学会讲问题、讲困难、讲矛盾，而不必一味强调自我成就，给予外部“口实”成为攻击我国改革压力的理由。更多的发达国家就是以自我矛盾、问题和压力的外显和外放而得到外部需求的理解乃至帮助，寻求自我更大的调整与发展空间。因此，在我国市场经济发展过程中，我们除了需要学习外国市场经济的模式、板块、经验，更需要学习他们的战略、策略和技巧，学会看问题和解决问题的方法与思路。尤其在经济全球化的今天，我们不仅需要努力贡献我们全球化的作用和力量，也需要得到全球化的收益和理解，以利于我国自身发展阶段、发展背景的需求，理性看待和分析我国发展阶段的人民币汇率水平。


来源：中国证券报
撰稿人：谭雅玲