幕小后

中国人民银行行长周小川昨日在瑞士巴塞尔表示，内地加息的可能性是存在，但加息不是遏制通货膨胀的唯一选择，中央同时关注热钱流入问题。多位证券分析员估计，短期内内地有加息可能。

　　香港星岛日报报道，虽然上周五加息传闻未有兑现，但市场倾向认为加息的可能仍不能排除，周小川上述的说话或为日后加息预留了空间。周小川又指，中国有多种货币政策对抗通胀，包括有市场操作、央行票据和存款准备金等；他又说，加息是有可能的，中国不排除任何可能性。

　　摩根大通证券(亚太)董事总经理兼中国市场主席李晶表示，内地通胀超过百分之七，并存在实质负利率的情况，流动资金仍然过剩，内地是有可能调高息率。她补充说，如加息太快，对房地产行业带来不利影响，并对做按揭购房者造成较大的负担。

　　她相信，内地不会推出大规模的救市措施，短期有可能会有个别的措施出台，包括控制新股发行或将印花税征收由双向改成单向。

　　另外，内地学者武建东指，未来两月内地通胀和工业生产出厂价(PPI)如果控制得住，就不会加息。

　　李晶表示，虽然下半年股市表现会优于上半年，但仍要视乎原材料特别是油价的走向，否则将影响通胀及股市，而中国经济虽然会有少量放缓，不过，企业盈利在目前成本上升及出口需求减弱的情况下能否与经济表现同步成疑问，故她认为投资者入市需要小心选择行业及企业。

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不同于其他的外资机构对于中国股市一贯的唱空，摩根大通是一直坚定看多A股市场的外资投行，但在目前国内宏观经济情况复杂的情况下，其立场是否开始出现转变？近日，摩根大通证券(亚太)有限公司董事总经理、大中华区首席经济学家龚方雄正好在北京，记者便抓住机会与其交流了对于目前宏观经济运行情况的一些看法。

　　补贴石油企业等于补贴富人

　　对于目前的宏观政策，龚博士表示理解国家的苦衷，“CPI 8%、9%，很难推行油价等改革，CPI仍然继续下行，可能到八九月份CPI回落到6%甚至以下，如果CPI回到6%或者以下，我们认为成品油并轨时机就到了。如果CPI由于食品价格通胀的趋缓，居民支出的负担减少，这样为成品油价格甚至电价提价提供了契机，我们现在一季度一直高于8%，所以如果CPI到6%以下，为这样的改革措施提供了很好的契机，我们觉得我国的CPI低于10%以上，社会都能承受。”

　　高油价通胀徘徊的情况下政策风险很大，对此，龚博士表示，目前，成品油价格形成机制改革不断往后推，其实成品油价格机制作为一个国家战略发展的目标，不应该去寻找市场时机推出，而是在应该推出时，坚决地推出。以前是油价跌了以后再推，但是油价不跌，一路狂涨，所以中国采取了补贴政策。

　　龚博士认为，国家拿钱补贴，这成为国际炒家炒作的借口，需求的价格弹性就不起作用。现在，美国、欧洲需求在下降，因为油价高，民众开奔驰的换大众，不开SUV，尽量减少旅游，很多小的航空公司纷纷倒闭，经营比较好的航空公司削减航班。油价的上升引起了需求的反应，但是中国炒家炒原油的概念，就是价格推得越高，中国的消费者却感受不到，需求照样增长，政府进行补贴，政府拿的钱很多，外汇储备很多，国内需求不减，今年中国进口有10%以上的成长，因为中国是第二大石油消费国，仅次于美国。对于这种情况，龚方雄表示非常不解，“需求价格弹性没有，价格无限的涨，采取这种补贴非常不合理。”

　　对于补贴中石化、中石油，龚方雄一针见血地指出，等于是在补贴富人，是补贴那些最不应该拿到补贴的人，所以我们中国进口的高档的SUV现在增长60%以上，这就是需求，在国外现在日本车特流行，因为日本车省油，中国就没有这种反应，越有钱的人越开宝马、奔驰、SUV，他拿到的补贴越多。

　　政府一个月给中石化补贴70个亿，为什么不可以让油价涨起来，龚方雄对记者提出了一个方法，就是把补贴中石油、中石化的钱给农民，他们又不开车，他们感受不到这个补贴，现在把这个暗补变成明补，油价涨上去更好，政府花钱还少，中石油、中石化，价格理顺也能赚钱，这样可以抑制需求，节能减排。补贴城市居民能花这么多钱吗？所以从政策角度来讲应该这么做，但是现在因为油价高企，现在困惑在哪里？我现在改不改，还是暂缓，越暂缓越会成为国际炒家的借口。

　　“我的理念，如果中国勇敢把汽油价格、柴油价格加20%，给国际发一个信号，国际油价可能跌20%，中国作为全球第二大的石油消费国，还在进行补贴，补贴中石化70亿，还不到亏损的一半，但是油价越涨下游亏损越多，以前定暴利税的时候80块钱觉得天价，40块钱起征，现在交的暴利税越来越多，下游亏得越来越多。”龚博士认为。油价改革后，石化双雄的局面就会改善，龚方雄判断，未来整个资本市场表现就会很好，而且明年形势和今年完全不一样，明年2月份和今年2月份比起来，食品通胀只有5%左右，不是今年23%，这样宏观环境多好？摩根大通看好未来6到18个月。

　　灾后重建、越南危机对中国影响不大

　　地震之后的灾后重建是否对于中国经济有很大的影响，对此，龚博士给记者算了一笔账，“灾区缺330万套帐篷，至少是缺330万套房子，现在一个帐篷里住好几户人，我就算330万套房子好了，这些要重建，每一套房子平均100平米，农村的房子比这个还大，农村不止100平米，每平米1000块钱算，为了重建这330万套房子要花3300亿人民币，这差不多就是GDP1.5%，我们没有说整个城市要搬家，基础设施、管道、排污、下水道、桥梁道路，所以重建未来几年，五六千亿人民币，3%左右的GDP，所以慢不下来，基建这一部分就保证经济稳定的增长。”

　　所以龚方雄分析，选行业投资的角度来说比较保险的就是基建、水泥、钢铁、煤炭，这个比较安全，再就是银行业盈利没有问题，但是高风险、高回报的投资就是石化双雄、电力，CPI往下行这个行业的盈利改善空间非常大，但是现在大家对CPI没有共识，油价可能往上冲，价格形成机制改革暂缓会不会一直暂缓，所以这个政策风险比较大，这个行业叫高风险、高回报。

　　对越南最近经济出现的一些状况，龚方雄表示，越南有自己很特殊的问题，从某种程度来讲有不可避免性，越南走过的路就是中国八十年代、九十年代走过的路，中国九十年代通货膨胀率20%，越南现在25%，但是粗放改革过程当中也是考虑一些价格改革，价格市场化，供应跟不上，价格上去，供应之后为什么农产品（000061行情,爱股,资讯）价格高了这么长时间，现在才开始往下走，因为现在供应会滞后。再有一个是双赤字的现象，它是财政大规模的赤字，这个没有可比性，所以越南对新兴市场，对亚洲，对中国，龚方雄认为，从世界经济角度来说影响几乎没有。

　　如果越南发生货币危机对周边市场有什么影响？龚方雄表示，“没有影响，越南太小，但是我觉得因为越南小，发生经济危机的可能性反而不大。”越南的经济是多大的规模呢？加上目前的通胀20%多，如果把这个算进去越南去年算下来是600多亿，而我国外汇储备4月份单月储备就400多亿，所以它的经济规模是我们国家的2%，外资在里头也就是100亿到150亿美金的样子，是我们QFII的规模，外资在里面规模也不过几千万美金，还是非常封闭的，所以即使股市跌，投资者亏损都很小，不像东南亚金融风暴，东南亚借了很多外债，越南没有多少外债，因为经济体制小，所以整体对周边市场，跟亚洲金融风暴不可同日而语，是一个非常局部性的问题。

　　龚方雄表示，我们中国市场有一些基金做空这个市场拿越南说事只是说空话，我认为中国情况不一样，中国是双盈余，越南是双赤字，现在越南一片混乱，很多企业觉得还不如去广西，所以从经济角度来讲，实际上对中国不但没有负面影响，反而还有正面影响。

　　因为越南是东盟成员之一，中国的外汇储备和亚洲各国外汇储备很高，大家集中起来给它一点援助是应该的，龚方雄认为中国也许能够通过协助越南，促进两国长远的经济合作，像以前很多国家援助让他们经济复苏的过程当中本国也能获得利益。

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世华财讯受美国经济放缓的影响，摩根士丹利将08年及09年日本经济增长率预估分别下调至1%和0.2%。

　　综合外电8月1日报道，摩根士丹利驻东京首席日本经济学家TakehiroSato31日发布的报告称，随着出口进一步失去动力，日本经济可能在10-12月和09年1-3月陷入衰退。20-30%的获利下滑幅度不会让人感到吃惊。

　　报告称，美国经济09年会进一步放缓，因退税效应消退且银行控制贷款。美国经济放缓及能源成本上升将导致亚洲经济受到冲击。摩根士丹利报告预计，日本经济2008年将增长1%，低于6月时预测的1.5%；09年增速预计仅为0.2%，低于原先预期的0.9%。

　　报告称，若美国经济衰退抑制日本经济增长，日央行可能在2009年第二季度将基准利率自0.5%下调。

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世华财讯摩根大通中国区首席经济学家龚方雄在其撰写的报告中预期，中国整体宏观经济政策近期将不会放宽，但短期内可能会放开更多的价格管制。

　　据上海证券报7月30日报道，摩根大通中国区首席经济学家龚方雄30日在其撰写的报告中预期，中国短期内将会放开更多的价格管制且不会开征资源税。

　　在经济政策方面，龚方雄认为，整体宏观经济政策近期将不会放宽。政府对通胀的强硬态度说明中国仍有待通过物价上扬及放宽价格控制以释放许多“隐藏”的通胀压力。因此，在价格控制放宽、正常化的过程中，当局须对平抑通胀采取强硬态度。

　　同时，年内，中国政府加息的可能性不大，存款准备金率将不会再上升，或只会有非常有限的上调。加息及上调存款准备金率均被视为适用于所有行业部门的整体紧缩工具。根据新的政策方针，中国拟采取的紧缩政策工具将“酌情而定”。

　　此外，龚方雄还预测，政府近期对煤炭及其它矿业/资源部门、企业开征资源税的可能性极小。政府相信在大部分资源价格仍须正常化、自由化的情况下，增加新的资源税将加重经济的通胀压力。而鉴于未来将有更多供给以及夏秋两季作物再次喜获丰收，08年下半年中国的食品通胀将进一步降低。

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国际知名投行摩根士丹利(Morgan Stanley)在一份报告中指出，目前外汇市场正处于重要的变形时期，美元兑主要货币有望形成多年底部，同时美元兑东地中海地区的部分货币也有望反弹。

　　但报告同时写到："另一方面，美元的反弹之路将是崎岖坎坷的，其可能需要美联储升息来施以援手，然而，美联储在09年之前升息的可能性不大。因此，美元反弹的动能可能会更多的来自其它地区的负面消息。这也正是我们预计美元的恢复历程将充满坎坷和涨跌反复的原因所在。"

　　在报告中，摩根士丹利还介绍了对美元兑主要货币中期走势的观点，其认为美元中期走势看涨。

　　对于美元/日元，摩根士丹利建议逢低买入。该投行表示，尽管风险厌恶情绪升温导致的澳元、纽元兑日元跌势可能引发美元/日元也随之暂时走软，但从未来6至12个月的前景来看，美元/日元看涨，因此短暂的下跌将是良好的买盘机会。

　　摩根士丹利认为，日本国内资本流出是一个结构性趋势，日本散户投资者很可能继续游离于日元市场以外，并继续降低对日本金融市场的"本土偏好"。与此同时，日本养老基金、住友信托银行(Yucho Bank)、邮政保险(Kampo)等主权机构基金可能继续推进资产配置多元化，增加非日元资产。最后，贸易条件的恶化、原油价格飙升对日本经济的负面影响也十分严重，将会反映到日元汇率水平中。

　　对于欧元/美元、英镑/美元、纽元/美元和澳元/美元，摩根士丹利认为这些汇率将会最终走低。美元兑主要货币有望形成多年来的底部。欧元/美元在两周前未能守在1.60上方，而当时美国的经济数据十分糟糕，这一迹象表明欧元/美元汇率严重偏离了合理水平。随着欧元区经济逐步放缓，欧元区的利率水平将从周期峰值水平明显下降，但美国联邦基金利率水平目前可能已经处于周期底部。

　　在没有欧洲或美国官员政治干预的情况下，欧元/美元将很难进一步大幅上涨。与此同时，英国、新西兰和澳大利亚的经济也正变得像美国一样艰难。与美国相比，这些国家未来降息的可能性更大，这将导致他们的货币兑美元下跌。未来几个季度里，预计美元的表现将超越欧元、英镑、纽元和澳元。

　　此外，摩根士丹利建议做多俄罗斯卢布和海湾国家的货币兑美元，因为这些国家和地区是原油价格飙升的最大受益者。

kevin168

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高盛证券发表研究报告表示，内地股市在企业基础因素恶化、可能有股份减持的关注，以及估值欠吸引力等因素下限制了上升的动力，预期Ａ股仍会继续处于整固模式，8月份沪深300指数将会在2600点至3000点之间的水平徘徊。

　　报告同时指出，政府明确支持出口，及市场呆滞的情绪亦可能对下跌有所支持。

　　该行表示，A股市场可能会继续整固，直至较佳的宏观环境及盈利能见度出现。

逐渐加仓

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摩根大通（JPMorgan Chase Bank）策略师Junya Tanase表示，市场预期澳大利亚央行即日将维持利率不变，但如果澳央行在会后声明中强调通胀担忧，澳元将存在短期上行风险。尽管如此，此次声明基调与之前决定相比可能倾向温和；在近期公布疲弱经济数据后，市场认为澳央行即日减息的机率仅为30%左右。

　　他称，如果澳央行在声明中强调外部经济减缓，加上国内需求减弱，市场将可能把此做为近期减息的征兆。并补充称，如果即日央行意外减息，澳元将可能下挫；预计澳元兑日圆或将跌至98日圆水平。

　　摩根大通预计，澳央行将可能在09年2月减息，但一旦国内经济放缓更为明显，并不排除于11月份减息的可能性。

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世华财讯摩根大通经济学家Kevans表示，澳央行很可能将于9月或10月降息，如果就业放缓，澳央行9月降息的可能性将提高。

　　综合外电8月5日报道，摩根大通（JPMorgan Chase &Co.）经济学家HelenKevans对澳央行利率政策前景发表评论时表示，澳央行降息倾向提高。

　　澳央行5日宣布维持基准利率7.25%不变。

Kevans称，“澳央行明确表示具有降低政策限制性的空间，暗示08年内将降息，如果澳央行不打算降息将不会做出这种表述”。

　　Kevans表示，“我们认为澳央行将于9月或10月降息。没有必要等待第三季度通胀数据，如果澳央行等待第三季度通胀数据公布后再决定降息将维持过晚”。

　　Kevans指出，澳央行很可能于9月或10月降息，“我们需要关注更多7月公布的经济数据，如果就业放缓，澳央行9月降息的可能性将提高”。