桂林青鸟

李志林 2008-2-1 18:16:48

    从1月15日以来仅半个月，上证综指便从5522点跌到4195点，最大跌幅达24.1%，大有“黑云压城城欲摧”之势。我认为，这是近期“三灾”齐肆虐的结果。5000点是由“次灾”（次绩债危机）跌破的，4778点前底部是由“扩灾”（平保恶性融资）冲垮的，而4500点和年线则是由“雪灾”摧毁的。尤其是管理层毫无作为，更打击了投资者的信心。

那么，“三灾”是否会导致中国股市由牛转熊呢？08股市是否还有行情呢？这就需要对“三灾”作具体分析，作出客观的评估，然后找到应对之策。



一、“次灾”难以使中国股市牛转熊

美国次级债贷款，论规模仅9000亿美元，这对于拥有45万亿美元金融资产的美国不至于构成致命的伤害。问题是，花旗、美林、大摩、瑞银等大机构采取将坏账一次性拨备的方式，将风险暴露在光天化日之下。更何况，美国的次债公司将次级贷款打包后发行债券，将坏账黑洞转嫁到金融市场和其他国家，造成了很大的不确定性。次贷危机对美国经济而言，只是减缓增长，而不致于导致衰退。尤其是美国政府迅速推出手段一揽子救市计划，9天内接连两次降息0.75和0.5百分点，力度之大实属罕见。次贷危机对美国股市而言，从最高点下来，只调整了12%，至1月份底只跌8.7%。而几家中国银行总共仅持有不到100亿美元次级债的中国股市却从6124-4195点，三个月暴跌了31.5%，近半个月就暴跌24.1%，显然作出了过度反应。

再则，支撑中国股市从2005年6月以后牛市的经济和上市公司业绩高增长、人民币升值、负利率这三大动力至今没有改变，07年上市公司业绩上涨40%，目前平均市盈率已降至30倍以下。虽然次贷危机的复杂性和多变性，促使中国股市由前两年的“快牛”变为现今的“慢牛”，但牛市的运行趋势则不会逆转。



二、“雪灾”的负面影响是短暂的

本周突发历史罕见的“雪灾”，严重影响了交通运输、电力供应和当季农产品生产，加大了通胀压力，使许多人担心，这次“雪灾”比98年洪灾和03年“非典”还猛，会降低08年经济和上市公司业绩的增长率，市场遂出现了恐慌性杀跌，并一举击破了维持了两年半的年线支撑，造成了投资者的心理恐惧。

其实则有失偏颇。论灾害的严重程度，洪灾和“非典”随时在危及千百万人的生命，并有可能对国家造成摧毁性的打击，而雪灾主要影响民工回家过年、交通运输、电网和农村、山区人民的生活；论灾害时间，洪灾和“非典”持续了几个月，而雪灾，历时仅1-2周；论灾害的可测性，洪灾、“非典”均不可测，使全社会恐慌，而“雪灾”的确定性较大，气象部门预测2月5日可结束。因此，“雪灾”对今年经济的影响有限，因“雪灾”而看坏股市的理由是不充分的。



三、“扩灾”才是股市的真正威胁

所谓的“扩灾”，指的是过快过大的新股扩容，恶性的增发再融资和限售股（包括股改限售股和首发、增发限售股）的大量解禁，使市场供给严重大于资金需求。

1、去年的过度扩容给今年初的“扩灾”埋下祸根。07年新股首发和再融资是8000亿元，相当于90年-2006年扩容的总和，加上2000亿印花税和1500亿佣金，总计抽取市场资金1.15万亿元，实为竭泽而渔。在从紧货币政策和基金停发5个多月后，市场资金严重匮乏的问题便显露出来。

2、“平保”再融资1600亿元，相当于去年全年的融资额的五分之一，引发市场的愤怒。再加上有70家上市公司宣布增发，终于迫使包括基金在内的广大崇尚对“大蓝筹”进行价值投资的投资者彻底失望，“用脚投票”，加速股指破位下行。

3、限售股解禁对股市造成巨大的冲击。前期，中行证券的限售股解禁，股价便从117.89元跌到63.95元，流通市值损失了1506亿，相当于消灭了15只百亿元基金。一个月前，中行、神华、人寿三股的限售股解禁，又使其流通市值损失570亿元，走势一泻千里。而08年共有956家上市公司3.1万元限售股解禁，仅2月份就有58亿股。在新增资金缺乏的情况下，更加重了人们对股市价格中枢将快速下移的担忧。

4、红筹股回归、创业板开设，以及股指期贷推出，所需吸纳资金量将大于去年全年的扩容额。

可以说，2008年，中国股市面临有史以来最大的扩容压力。



四、管理层不应对股市大暴跌再沉默

美国的“次贷”危机爆发后，美国股市从去年10月的最高点后的最大跌幅近12%，1月份也只有跌了4.9%，经过强劲反弹，至1月31日股市总共才跌了8.8%，在美国股市上，根本看不到美国“次贷危机”或美国经济衰退的迹象，而美国总统、美国参众两院却以强烈的危机意识火速推出一揽子强力拯救经济方案，9天内两次降息，共1.25个百分点，使美国股市反倒成了安全的“绿洲”，反观中国股市，三个月从最高点下跌31.5%，近半个月又下跌24.1%，好像“次贷”危机发生在中国一样。

不可否认，“平保”恶性再融资，大量限售股解禁，“雪灾”对中国股市的杀伤力，但更重要的是，包括基金在内的广大投资者，天天在期盼管理层救市，然而等到的却是沉默。于是，越来越多的人以为管理层希望股市下跌，遂纷纷加入恐慌割肉比赛的队伍，使市场弥漫着比去年“5·30”暴跌时更为恐慌的气氛。

我认为，尽管今年扩容压力是客观存在的，但是对管理层来说，千方百计地维护牛市的氛围，避免人造熊市，才是保持股市稳定、加快扩容的有效保障。为此，应尽早降低印花税；改革新股发行制度，坚持科学发展观，从严控制再融资，遏止恶性圈钱行为；在大小非减持集中期，停止或适当放慢新股扩容；大力发展社保基金、养老基金和私募基金等中长线机构投资者，改变频繁做中短线的公募基金“一基独大”的局面；抑制基金恶炒大盘股制造的蓝筹泡沫，以降低由此带来的市场系统风险。救市已刻不容缓。



五、跌破年线是既有失又有得

正如世界上任何事物都有两重性一样，跌破年线，对投资者来说，是一件坏事，但是也是一件有失又有得的事情。

先说“失”。一是市场失去了两年多来的“牛市”气势和赚钱效应。二是半个月跌24%，远超过次贷危机发生地的美国股市（从最高点仅跌12%，一月份仅跌4.9%），市值损失8万多亿，多数人资金卡不仅揩掉了一年的赢利，而且由获利变成套牢。三是失掉了对08年全年股市走势的正确判断，原先认为的先高后低有可能变成先低后高。四是在“雪崩”式暴跌中失掉了做多的勇气和信心，市场恐慌情绪蔓延，产生牛会否转熊的困惑。五是破了年线后，管理层依然保持沉默，使股民、基民和居民新增基金失去了方向感，失去了入市的积极性，减弱了市场今后上行的动力。

再说“得”。首先，股指跌破年线，意味着市场一年的平均获利已化为零，满街都是套牢者，看起来风险很大，实际上所有的投资者都获得了一个相对的安全空间。谁若仍有丰厚赢利，这便是这一年操作上有得；4195点比去年年底5261点跌20%，谁若能少输，这便是在选择热点和个股上有得，二者都算跑赢了大盘，在某种程度上取得成功。其次，半个月指数跌24%，已达到波段调整的要求，三个月跌31%，表明中级调整已近尾声。即使在熊市中，也会爆发中级反弹，管理层通常也会有呵护动作（如97年后多次从1500跌到1000点附近时），市场出现转机的概率加大。并且现在跌得越深，今后涨得越高。再次，在本次大跌中，大蓝筹股是重灾区，不少被“腰斩”，这是还去年恶炒大盘股的“债”，不仅快速减除泡沫，使市场充分认识了恶炒大盘股的危害，认识到什么才是真正的价值投资，并将市场平均市盈率降至30倍以下，将指数回到去年“5·30”前，将去年下半年虚涨的指数“退耕还林”，减少了市场的系统性风险。又次，随着估值的大幅下降，将吸引社保基金、养老基金、QFII和其他中长线机构投资者进场，改变目前频繁进出的公募基金“一基独大”的局面，有利于今后股市的稳定健康发展。又其次，年初股市的大幅下跌、释放风险、一步调整到位，有利于其后股市走“慢牛”，以稳定、健康、繁荣的姿态迎奥运。最后，在4000点附近启动08年行情，不仅大盘上行空间大于下跌空间，而且上涨时不会“疯狂”，若重返到6100点，涨幅为50%，这要比从5200点做到7800点更容易.同时，在低指数上只要持有外延成长性、业绩爆发性增长、有大比例送股的中小盘股，就能跑赢大盘，提前解套，甚至仍会有100%的获利。

跌破年线，加上“雪灾”，把“冬播”的时间拉长了，当然，也把“冬藏”、“春生”、“春升”和“春收”时间也延后了。尽管目前走势严峻，图形恶劣，人们的情绪降到了冰点。但是，正如严寒雪冻挡不住春天到来一样，我相信，在“冬播”之后,08年的“春收”也同样可以期待。

桂林青鸟

六、操作提示

1、原先我对08年股市走势所做的“一二月份先上，三四月份下”的判断发生了错误。虽然我在1月14日到的5522点时表示谨慎，没有创新高的冲动和指望，并反复提醒投资者，中石油、银行股等大盘股没跌透，时间和空间都没有到位，要人们坚决远离大盘股。换进有外延式生长性、业绩爆发式增长、有大比例送股可能的中小盘股。尽管选股的方向是对的，但是，对大盘股下跌造成指数的连续破位暴跌对指数的杀伤力估计不足，尤其是对指数暴跌也会殃及中小盘股的估计不足。原先认为4778点底部，结果被“平保”的恶性融资所击破；上周认为的4510点底部，被突发性的“雪灾”所击破。虽然谁都难以估计外在的一系列不确定事件的发生，但是从主观上说，我对春节前的走势发生了误判，我也是人，也必然会犯错。在此，向各位读者致歉，希望大家谅解。

2、对投资者而言，在连续暴跌、跌破年线后，最好的办法就是就地卧倒，切忌在连续暴跌后恐慌割肉。为抵御指数下跌的风险，宜在有外延式成长性、业绩的持续爆发性增长、有大比例送股可能的中小盘股中寻找避风港，以中长线投资的良好的心态，以波段操作方法，争取在今后的慢牛行情中跑赢大盘，提前解套获利。

3、为什么管理层面对连续暴跌无动于衷，我个人认为，有以下几个原因：

① 目前政府领导把抗灾救灾放在第一位，均在救灾第一线，无暇关注股市的问题，至少要等2月5日雪停后才有可能。要出利好，那也是春节以后的事。

② 近期，中石油、招行、大秦铁路等超大盘股的解禁股将上市，若出利好，岂不是让这些机构卖一个好价钱。不如沉默。他们要么坚持“抗战”，如果要走，也得留下“买路钱”。

③ 不出利好，在市场中不理性投资者进行恐慌性杀跌比赛时，让社保基金、养老基金、国际级战略机构投资者趁低建仓、吸饱廉价割肉筹码，确保这部分机构今年丰厚的回报。

④ 表明股市的下跌的极限位均在政府的掌控之中，跌的越深，反击的力度就越大

4、有许多人问我，为什么对业绩优、成长性好的大盘蓝筹股如此不看好，而专注中小盘股，是不是有点鼓励投机。我的看法是：

第一，国外股市的基金和机构的聪明之处和理性之处就在于，将30个超大盘股（如美国股市），34个超大盘股（如香港股市）的市盈率压到十几倍，以其每年分的红利来定其股价，哪怕中小盘股炒得再高，道琼斯指数和恒生指数的市盈率也只有十几倍。而中国的股市的基金和机构的愚蠢之处和非理性之处就在于，将超大盘股的市盈率炒到四五十倍，甚至五六十倍。中小盘股再一炒高，整个市场的平均市盈率就高企。而当这些大盘股年报公布期间不送股、少分红、恶圈钱，再加上其限售股解禁，其高股价和高市盈率就迅速崩溃。对此，我们已经在中信证券、中行、神华、人寿、中石油、平保等股商看得十分清晰。

第二，这就牵涉到投资股票到底靠是靠什么赚钱，并且是赚大钱的问题。无非是三个途径：一是分红利，投资者基本不在乎；二是博取差价，大盘股显然不如中小盘股；三是年复一年地大比例送股、转增和低价配股，这似乎也是中小盘股的独特优势。例如1990年用3.8万元买100股申华股份（现申华控股），尽管现在其股价7元左右，但当年的100股股票，现在的复权价格是695万元。又如深发展现在的股价仅37元，但其复权价早已超过2000元。再如2005年熊市上市的苏宁电器，现股价虽然只有60多元，但其复权价却在1100元以上。沪深股市现几元、十几元的中小盘股，复权价格在100元以上者超过一半以上。这就是上海话讲的做股票的“窍开”（指赚大钱的奥妙、窍门、真谛）。

当然，我讲的中小盘股，绝不是有些人所谓的垃圾股，而是十分强调外延式生长性、业绩爆发增长、能大比例送股。这不是投机，而是用超常的战略眼光，扎实的分析和选股功底，勤奋的实地调查研究综合而成。

5、许多人老是问你所谓的中小盘股虽然好，但是大盘暴跌时，它们不照样也要跌吗？不如在高位走掉，低位再买回来，可免受“坐电梯”乃至套牢之苦。在我看来，既然选准了有中长线投资价值的中小盘股，就不必计较股价和账面的浮动。不到目标位，绝不出手。做到手中有股，心中无股。这才是做股票的最高境界。当然能做到的人很少。以前我也做不到。现在努力在做。再说，大家都能高位走掉低位买回来，银行岂不也成了你开的了？实际情况往往是：你不走，股价就下来了。当你一走，股价就蹿上去了，你不会甘心去追涨，结果让你让你踏空大黑马。

这里，不妨回顾一下近一两年来我发现的几十只“大黑马”，例如包括近期连拉45个涨停的ST长运在内的15个1-2元的ST股，后来都涨了10倍以上。股价仅3元的香江控股、张江高科、大众公用、隧道股份，股价仅4-5元的广汇股份、厦门建发、都市股份（海通证券），股价仅6元的亚泰集团，18元的辽宁成大等等，都有5-10倍的涨幅。凡是计较一时涨跌的，想做高抛低吸的，都赚了个小头，却漏了大头。凡是一捂到底的，获利均在10倍以上。我这是在用自己正反两方面的经验教训，来证明对于所选的优质股票，不到其外延式成长性丧失、业绩高增长结束、大比例送股能力枯竭，就绝不出手，这才能成为最大的赢家。当然，在有把握的情况下，拿出一部分股票做高抛低吸，也未尝不可。但是，一旦踏空，必须追涨抢回来。

6、面对眼前的跌势汹汹，确实令人心情不舒畅。但是，只要拿2001-2005年5、6月熊市中的最坏状况相比，拿中国股市历次暴跌后发生的转机相比，心情就会坦然的多。做股票，看起来赢的是钞票，实际上比的是心态。这就是我对投资者说的一些鼓劲的话。愿大家以好心情，以好的心态去度周末、度春节。坚信，面包会有的，什么都会有的，尤其现在还处在牛市中。

jacklion