桂林青鸟

2008-02-26 08:48 叶檀 每日经济新闻

    为了应对市场的再融资大恐慌，证监会网站2月25日发表题为《深化改革和监管，推动资本市场持续健康发展》，以答记者问的形式，对于近期资本市场的热点问题逐一表态。相比于财经网站所起的《维护市场平稳运行 严格审核再融资申请》这一标题，前一平实的标题更符合监管层的原意。

　　此时，距离中国平安再融资消息已近一月，但迟来的表态比置之不理要好。管理层理应应及早亮明观点，稳定市场预期。

　　对于资本市场而言，这一较为含糊的表态是中性的，但由于有安神作用，勉强可以算作利好。近期投资者最关心的再融资部分，证监会新闻发言人的答记者问要害在于“市场”二字，好就好在“市场”二字，奥妙也在“市场”二字。

　　再融资应走市场化之路。证监会对再融资无所谓反对与否，理由是“上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一”——只要上市公司自身实际需要、市场情况允许，符合相关的法律法规，何时融资、融资多少，就是上市公司的事，与管理层关系不大。具体到中国平安的融资方案，目前还处于发行公司内部法定程序的阶段，尚未向监管部门提交融资申请。言下之意自然是管理层无法对此置喙。如果中国平安正式提交融资申请，证监会“将按照法律法规的规定，依法审核，督促公司强化信息披露”。证监会界定了自己介入的时机，即在有关再融资公司提出申请之后。

　　证监会走市场化之路值得鼓励，但不应是卸责之语。对这么一个未经上报的搅得市场翻江倒海的消息，仅以一句未经上报，恐怕无法交待。

　　市场化的另一表现是上市公司与投资者的自主权增加。管理层将再融资的主动权交回给上市公司，同时将主动权交回给了投资者。声明有如下语句：“目前，我国上市公司再融资制度的市场化程度比较高，投资者可以充分发挥市场约束作用，对上市公司的再融资行为做出取舍”。这句话明显是在暗示投资者善用自己的权力，如果投资者对再融资方案不满，可以利用投票权在股东大会上反戈一击，表达自己的意见，否决融资方案。

　　诚然，投资者应该对自己的投资负责，他们也可以用股东大会投反对票或者用脚投票的方式，表达自己的意见。但揆诸实际，在控股股东、机构投资者一言九鼎的市场，除了股改发明的伟大的散户投票之外，普通投资者面对这样的市场根本没法保护自己。应该追问的是，即便事后发现上市公司名义融资实为圈钱，中小投资者可以通过法律救济手段保护自己吗？

　　至于管理层反对恶意“圈钱”行为，因为在目前的规则中，对此并无明确界定，因此这样的反对显得凌空蹈虚。目前的规则对于融资的前提条件、程序以及资金用途，作了一些规定，但是对于如何保护中小投资者免受圈钱侵害，并无硬性规定。

　　在这份声明里，对于平安融资是否属于圈钱语焉不详，对于如何保护投资者免受圈钱行为侵扰语焉不详，因为目前的规则使管理者无法对此作出明确的界定，似乎情有可原。但是，如此大的漏洞早就发作于前，至今无法填补，并且放任漏洞越来越大，各种规则还有为大型上市公司漠视投资者利益的、肆无忌惮的再融资保驾护航之嫌，不能不说是管理者之过。

　　笔者同意资本市场设立的目的是便于融资与再融资，是为了让投资者分享经济发展的果实，同时分担经济发展的风险。不过，当资本市场圈钱上瘾，所有的上市公司全都抱着不圈白不圈的心态，在市场化的遮阳伞下进行再融资的时候，一定是激励机制发生了偏差，导致资金配置错误。本轮股改之前，那些灰飞烟灭的上万亿再融资成为中国经济改革过程中的沉没成本，试问，谁对这笔资金负责？谁对资源的错配负责？去年我国的融资资金90%以上到了大型上市公司，谁又能说这是市场化的必然结果？如果真的想让他们通过股东大会表达自己意见，那么，在股东大会的投票比例上就应该给予散户固定的席位，以体现保护普通投资者的真实意图。

　　再融资不是替罪羊，普通投资者并非上了机构投资者的当，在协同逼迫政府出台调低印花税等实质利好政策，而是纯朴的不平之鸣。证监会在其网站首页高挂国外资本市场保护投资者利益的文章，希望形诸文的同时能见诸行。

桂林青鸟

时寒冰 2008-2-26 11:2

     尽管上周五，又有两只股票基金和两只债券基金获批，但与中国平安、浦发银行的巨额再融资计划相比，犹如螳螂挡车。2月25日，沪指最低跌至4182.77点，收盘报4192.53点，下跌177.75点，跌幅4.07%；深成指最低跌至15473.27点，收盘报15486.67点，下跌692.85点，跌幅4.28%。市场人气几近崩溃。

    2月20日，我在《警惕疯狂再融资摧毁股市根基》一文中写道：“股市脆弱的表现已经向决策层发出一个不容忽略的信号：投资者对再融资行为已经无法承受、无法忍受！如果忽略这一信号，不对疯狂的再融资行为加以制约，导致投资者因寒心而离场，资本市场的未来将被彻底葬送……可以想象，像中国平安、浦发银行这样磨刀霍霍，准备再融资的上市公司成群结队。如果所有公司都如此效法，股市将从此遭到投资者唾弃，不仅是彻底步入熊市的问题，它将不再有明天。”

    要挽救中国股市，监管层必须在再融资问题上作出明确表态。
   证监会在2月1日、2月15日、2月20日连续推出股票型基金发行的点位，都在4200点至4400多点之间，这实际上在表露一个底线。2月25日，沪指跌破4200点，创下近期新低，再次触及这一底线。同时，全国“两会”即将召开，股市大跌必然引起最高层反感，谁能坦然面对主席台下被套的一大群代表或委员？
    是这两大因素，让我作出“‘两会’前股市将以盘升为主基调”的判断（现在仍坚持这一判断）。同样是这两大因素的压力，迫使监管层站出来表态，在2月25日晚上推出了《深化改革和监管，推动资本市场持续健康发展》的文章，对再融资进行了明确表态：“上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应是恶意‘圈钱’行为。”证监会对离谱的再融资行为的不满溢于言表。因为疯狂的再融资等于在把证监部门放在火上烤，批评与质疑之声不绝于耳。但碍于再融资企业深不可测的背景（接下来慢慢剖析），有关部门此前像因“艳照门”事件中集体消失的明星，一直隐默不发。
    那么，如何制止再融资行为向恶意“圈钱”方向发展？证监会的答复非常耐人寻味（注意顺序）。第一：投资者可以充分发挥市场约束作用，对上市公司的再融资行为做出取舍。第二，“中国证监会在正式受理发行人融资申请后，也将视市场情况以及融资方案的可行性、合规性，依照法律法规要求对发行人的融资申请进行严格审核。”

    此前，中国平安与浦发银行再融资引发广大投资者的愤怒抵制，一些网友呼吁抵制购买张着血盆大口疯狂再融资企业的相关产品，以实际行动对它们不受遏制的圈钱欲望予以还击。这种“市场约束作用”一旦释放出来，力量是不可小视的。逆来顺受的股民觉醒了，在有关部门麻木不仁的不作为状态下，在散户投资者屡屡成为牺牲品的资本市场血泪史上，这种悲壮的抗争可歌可泣。广大投资者应该团结起来，共同抵制可耻的疯狂的再融资行为，让其为卑劣的圈钱行为付出惨痛代价。“投资者可以充分发挥市场约束作用”乃是对投资者抵制再融资行为的肯定。倘若这种抵制产生效果，将减轻证券监管部门的压力——来自上市公司幽深的背景或深不可测的后台。
   而后“依照法律法规要求对发行人的融资申请进行严格审核”的表态，意味着再融资将收紧。即使从证监会自身来考虑，面对股市可能崩溃的危险，它也不得不对再融资收紧闸门，否则，股权分置改革的成果可能付诸东流——这一中国资本市场最重要的一次改革是最为它的策划者和实施者所津津乐道的，因而，也是有关部门的一条底线。

    当然，最终能否拯救人气，实现股市信心的逆转，还要看中国平安与浦发银行的再融资是否会遭到否决——这种否决必须是彻底的，如果中国平安或者浦发银行通过改头换面，或对原计划进行略加修饰依然获得通过，依然会导致灾难性后果。并且，这种否决应该是基于制度而非人的掌控——应该出台严格而系统的规定规范再融资行为。
    2007年10月15日夜，我曾经写下《股市仍是少数人的盛宴》一文，指出：“股市仍是少数人的盛宴，散户永远是主力的羔羊。散户只有提高投资技能，放下贪婪的欲望，才能摆脱被宰割的命运。”但是，在房价、电价、燃气、学费、医疗费用、粮价、油价持续上涨的今天，散户投资者除了投资股市又如何增加“财产性收入”，又如何抵御通货膨胀的压力？如果强势者可以随意利用制度漏洞对弱小的散户投资者进行掠夺，这个市场存在的必要性就值得怀疑。在广大投资者为转嫁而来的国企改革成本付出上万亿元代价的情况下，他们难道不应该从股市发展中享受一点可怜的回报吗？

    有关部门对再融资的表态，或将引发股市的反弹（但由于表态并未触及对再融资制度的完善，力度有待观察）。问题在于，倘若广大投资者只能寄希望与这种时隐时现的表态，而不是源于一种制度的保障，他们的利益又如何得到保护呢？广大投资者为国企，也为许多民企的脱困与发展付出了巨大成本，资本市场应该给他们一个可以预期的回报，这种回报应该是可确定的，并且，有关部门应该完善制度，带着感恩的心态回报投资者。