QDII集体败战
是进是退，是抄底还是陷阱，是外包还是练兵，是投资熟悉的中资股还是放眼全球市场？
亏损60％！来自东亚银行QDII产品的最新信息招致市场的倒彩。
东亚银行在去年9月发行的“利财通”系列1号，截至今年1月底，其参考价格已经较去年的发行日亏损了60％以上。该产品认购最低额度为8000美元，投资于瑞银结构性票据，该票据与复星国际（香港交易所代码：0656）、大唐发电（香港交易所代码：0991）、中国人寿（香港交易所代码：2628）及招商银行（香港交易所代码：3968）四只具有中国概念的股票挂购。
在晨星追踪的部分基金QDII产品中，除个别投资资源类和新兴市场的QDII产品，各类机构的QDII产品的净值都大幅缩水，很多产品已经跌破面值。
QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格的境内机构投资者）产品遭遇寒潮，距离QDII打开局面不到一年；距离市场热捧不过半年。
2007年5月，中国银监会放开银行系QDII投资范围，此后共有14家中资银行和4家外资银行发行了大约350只QDII产品。业内人士估计，银行系QDII的规模逾千亿元。
同年7月，证监会则推出基金和券商两大系列的QDII产品指引。2007年夏天，QDII摆脱2006年无人问津的冷遇，成为中国财富管理市场最火爆的字眼。仅去年下半年至今，新发行的五只QDII基金募资规模就逾1200亿元人民币。这一规模已经与银行系QDII规模不相上下。
目前，获得QDII资格的机构包括16家基金公司、6家券商、23家银行和2家信托公司。研究机构预计2008年QDII获批额度将逼近千亿美元。多家保险公司也已经获得了海外投资的换汇额度，在研究保险系的QDII产品。
从2007年底至今，中国银监会与英国、新加坡和日本的证券监管当局达成了商业银行代客境外理财业务监管合作的协议。银行QDII产品投资的市场逐步拓宽。
然而好景不长。在次贷风波席卷之下，全球股市动荡不堪，众多QDII产品净值大幅缩水。新推出的QDII产品在发行时也受到冷遇。
在QDII产品普遍表现不佳的情况下，仍有一些新产品被推向市场。1月16日，获得首张券商QDII牌照的中金公司，发行了“中金大中华股票配置集合资产管理计划”，主要投资于香港股票市场以及在亚洲其他证券市场交易的股票。不过，这只产品在36天的推广后仅获认购3.7亿元人民币。
2月15日，工银瑞信基金管理公司旗下的“中国机会全球配置基金”成立，募集31.5亿元人民币。新基金募集资金的规模仅为前几只基金系QDII基金规模的一成左右，与去年10月上投摩根获得千亿元认购的火爆场面形成鲜明对比。
是进是退，是抄底还是陷阱？是外包还是练兵？是投资熟悉的中资股还是放眼全球市场？QDII机制是中国投资者进入海外金融市场的第一条合法通道，但关于QDII的认识，却还有太多的误区和争议。除去客观因素，现有QDII机构的能力、视野、监管和投资者教育，都值得全面反思。
最好的教育
2008年3月1日，中国社科院金融研究所发布《2008银行理财产品评价报告》（下称《报告》），盘点了银行各类理财产品的表现。
针对QDII产品，《报告》中有一句坦率的评价，“随着QDII政策的推出，银行QDII产品也迅速增长。不幸的是，受次贷危机影响，QDII产品的收益普遍令人难以忍受。”
《报告》中提到的银行产品设计能力、信息披露、结构性产品设计复杂但投资价值有限等问题，乃是银行产品开发和管理的共通环节，QDII产品也包含其中。
3月12日，银行业协会召集各家银行举行座谈会，讨论银行理财产品未来的发展和改进。而银监会也召集了各家银行开会，要求各家银行对理财产品要做好信息披露、客户分层及市场细分工作。
银监会业务创新监管协作部主任李伏安就“报告”提出的问题表明了监管者的态度：“实际上，当市场不发生问题和风险的时候，对投资者宣传注意产品风险等道理，投资者较难接受。只有当风险发生时，再对投资者讲这些，他们才能听进去。”
李伏安表示：“作为银监会来说，监管当局的目的就是尽量减少大家学习的成本和代价。”
社科院的《报告》尤其强调了信息披露问题，《报告》认为银行在发行理财产品的过程中依然没有及时、充分地披露相关信息，并称以外资银行的信息不透明程度最甚。
信息披露问题重要性毋庸置疑，“QDII是向海外市场的远征，投资者应该在每一里路都要知道自己的准确位置。”一家银行负责QDII产品开发的人士对记者说。
当然，围绕QDII的疑问并不止于产品信息披露。针对QDII产品设计能力、管理能力和盈利水平的一系列质询，都直指QDII产品要解决的根本课题：如何在人民币升值的大背景下寻求海外投资机会，分散风险，提高回报。
挂钩香港中资股争议
“价值投资的角度看，买股票就是买公司。对于那些香港内地两地挂牌的公司，H股与A股代表同样的权益、同样的分红，如果你看好中国经济要投资中国公司，其H股交易价格更有吸引力。”中国人寿富兰克林资产管理有限公司董事杨光说，“中国的投资者还是更加熟悉香港市场，因此香港成为QDII投资的第一站。”
这一度是QDII产品设计的主流。然而，代价也随之而来。
2007年10月31日，恒生指数大跌。美国市场的次贷危机终于演化成一场海啸，在香港等周边市场登陆。截至3月13日，恒生指数较10月31日调整了38.34％，国企指数更调整了53.83％。香港市场大跌直接引发了将投资范围圈定在香港的基金系QDII产品的净值下跌。
当时已经完成募集在海外建仓的四只基金系QDII，净值均出现了不同程度的减退。截至3月12日，南方全球精选、华夏全球竞选股票、嘉实海外和上投摩根亚太优势的净值分别为0.8200元、0.7760元、0.7120元和0.7160元。银行系的QDII理财产品净值也多出现不同程度的回落。
人民币升值压力一直是QDII产品问世以来的一大挑战。一方面，更多的QDII产品通过多币种配置，来降低单币种资产货币风险。另一方面，投资于在香港上市的中资公司成为QDII解决人民币升值问题的又一选择。
不过，近几个月的市场行情显示，香港市场不仅暴露于美国经济的影响之下，还受到A股走势的双重牵制。重仓香港市场的QDII产品均大规模缩水，很多专家对于从香港出发的投资选择发出了战术和战略上的双重质疑。
很多投资者表示，在当时的市场环境下，建仓慢一点，选择的股票稳健一点，或许可以取得更好的回报。
“QDII基金现大多集中在香港市场，而港股与A股联动性越来越强，并不利于分散系统性风险。糟糕的业绩无疑降低了投资者对这个创新品种的预期。”信达证券分析师董先安在报告中这样写道。
QDII应如何定位？
“QDII到底是什么？目的何在？分散风险？在全球市场里寻找绝对回报？是追求长期回报还是短期得失？这些问题还没有想清楚。”一位国际投行资产管理专家如是说。
“QDII的道路是一定要走下去的。”杨光对《财经》记者说，“在一个全球竞争的时代，你要投资的公司本身就在全球舞台上竞争，所以投资者也要从全球范围内挑选最好的企业。而且从全球看，很难有一个国家连续两年都是最佳市场。单纯从寻求投资回报的角度讲，也要放眼全球。”
光大银行零售业务部副总、财富管理中心主任张旭阳说，自人民币汇率从2005年开始浮动以来，人民币相对于美元升值逾14％。“人民币升值幅度加大，使得客户对回报的期望值也提高，人民币对美元升值10％，客户就会要求14％甚至更高的回报，这对产品设计提出更高的要求。”
一位国际投行的资产管理业务顾问提出：“如果从分散风险的角度来说，是不是应该投资一些与中国经济特质关联度更低的资产，比如大宗商品、资源类产品；从风险管理的角度，是不是应该采用一些对冲的手段？投资讲求纪律，同时需要空间和灵活性。等到全球都参与后，再进去一定是赔钱的。这里面有一个投资原则性风险（guideline risk）。”
在本次次贷危机中，资源类产品价格逆势大涨，一些新兴市场也较少受到波及。虽然期货产品和新兴市场仍不在监管层许可的QDII投资范围之内，但进入这些市场的通道并没有因此完全封闭。
通过投资结构性产品和基金的基金（fund of funds, FOF），QDII投资者可以接触到这些市场。花旗银行发行，委托贝莱德管理的11只基金产品中，投资于矿业和拉丁美洲的两只基金保持了良好的表现。
随着QDII可以投资市场的不断扩大，中国投资者面对的新问题也越来越多。理柏中国研究主管周良分析，在全球配置的目标线，为拿到全球投资的平均水平， FOF、交易型开放式指数基金（exchange traded fund，ETF）等类型的被动投资都是可供选择的策略。
如果想进入特定的市场进行主动投资，还可以委托给特定的基金委托管理人。有市场人士指出：“投资首先要认识自己，需要对自己的目标和能力有清醒的判断。在机构能力不足的情况下，外包及被动投资是最好的选择。” ■
