幕小后

撰稿 James Saft



路透伦敦4月10日电---饱受重创的银行业者大举增资扩股,投资者对此欢欣鼓舞,但千万不要以为这代表金融股已找到底部,因为业者冲减资产、增资应急的崎岖长路还远未走完.



联邦储备委员会(FED)在3月协调摩根大通收购贝尔斯登,此後投资者对金融股的看法大有改观;部分人士认为,手握印钞大权、创意十足的FED强力介入,还有什麽好害怕呢?



以华互银行(Washington Mutual)(WM.N: 行情)为例,该行本周从TPG等私人直接投资公司筹得70亿美元的资本,同时将本季的坏帐损失准备倍增至35亿美元,并将股息降至象徵性的每股0.01美元.



增资後华互银行的股数几近倍增,股东所能分享的盈馀因而大幅稀释,而股息又砍到若有若无的地步--累计十年,每股股息才够买一张平信邮票.那麽,投资者对此有何反应呢?



他们将华互银行的股价推高了16%.



与此雷同的是,瑞银集团(UBS)(UBSN.VX: 行情)(UBS.N: 行情)在额外注销190亿美元的资产,并再筹集150亿美元的资本後,公司股价大涨约25%.事实上,自3月中以来,摩根士丹利资本国际(MSCI)全球银行股指数上涨逾14%,虽然与2007年高位相较仍下跌约24%.





花旗可能跌破10美元?

显然股东担心的是银行无法及时增资,而不是权益遭稀释.对冲基金Eclectica资产管理投资长Hugh Hendry表示,"市场低迷了这麽久,是时候喘息一下了."

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但可别高兴过头."泡沫一旦成形,就会有相当糟的一面,"Hendry说:"美国金融泡沫约莫源自1991年,当时获拯救的是花旗集团.我认为金融股可能会回到当时的水准,也就是说花旗股价可能跌破10美元."目前花旗(C.N: 行情)股价约在24美元.


为什麽这麽悲观呢?想想以下因素:金融业的资产负债惨受重创,需要极大规模的资本来修复;而无论债务还是股权,资金成本都升高了,与此同时,银行想要出售的资产则乏人问津.


"基本面看来很糟,"摩根士丹利股市策略师Graham Secker表示:"银行业大举冲减或出售资产,这会稀释获利.资金成本上升,这也会稀释获利.而且在全球经济放缓之际,不良贷款终究会增加."



或许要等25年

Secker以欧洲电信业为对照例子.欧洲电信公司在1990年代末期疯狂借钱投资,到2000年代初即被迫一再增发股票.Secker指出,电信业者2000及2001年的筹资热潮仅能减缓、未能止住股价重挫之势.


"股价表现会剧烈波动,但最终仍将下滑,"Secker称:"要到大家认为增资扩股已近尾声时,我们才能找到真正的底部."


Secker观察英国市场後发现,与发债相比,企业发行股票的成本已有所减轻,因此应该会有更多企业试图透过发行股票来融资,而且不限于最急于筹资的银行及保险业者.(Secker的分析以股息收益率(股利殖利率)反映股票的资金成本,以公司债利差--公司债利息高于公债的幅度--反映债务的资金成本.)


但最引人注目的,可能不是企业发债与发股的相对成本有所变化,而是两者的成本均在短期内大幅升高.


以摩根士丹利的数据为例,富时所有股票(FTSE All-Share)的股息收益率一年内即上涨逾30%,而英国公司债与公债间的利差则从不到100个基点窜升至250基点上方.


简而言之,现在不是借钱的好时光.但银行很需要资金.

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Hendry认为,金融业可能要25年方能恢复元气,"疗伤需要时间,而金融股刚进入疗伤期...股价将有一波波的强劲反弹,涨势甚至可能维持一年之久.但大家都知道,当资金回到市场时,追逐的标的会是领先而非落後族群."


25年或许太久了,但2008年就要脱困,则确实言之过早.(完)


(本文刊出时,James Saft对文中提及之证券未有任何直接投资,但可能透过基金间接持有相关证券.)