幕小后

路透中文网分析员 冯涛



本周三沪深两市股指双双大幅收阴，沪指以5.5％的跌幅不但创下了2月以来下跌的新纪录，而且将4月7日4.5％的长阳线尽数吞没，市场刚刚有所恢复的信心再次遭受打击。



近期市场中充斥着关于2000亿元抄底资金入市的信息，笔者非常认可通过资金流向来判断市场趋势的研究思路，但是我们必须明确的是所谓的抄底资金的真实性，到底有多大规模？在总体布局中占到一个什麽样的比例？



从盘面反映和市场情绪观察，近一段时间投资者已经再度陷入了慌乱的局面，A股市场的大起大落让很多投资者有些迷茫，一会儿因为2000亿的抄底资金入场而兴奋，一会儿又因为指数“过山车”式的涨跌而困惑。为了避免乱中出错，投资者有必要把近期抄底资金消息所引发的市场变局看清楚。



首先，中国A股市场一直处于管理层的严密控制下，管理层不希望过热，于是有了5000点时的一系列风险提示，但是一旦股指下挫到足以动摇其精心布局甚至超出其控制范围的时候，相关方面就会出手。此次出手的方式不同于以往，不是诸如近段时间呼声最高的减免印花税等利好政策的出台，而是以控制资金流入的方式，先是今年以来持续发行的新基金稳步建仓，而後就是来历不明的抄底资金。



管理层这种以调节资金供求关系达到调控A股市场的做法相信投资者不会感到陌生，一方面在股指高企时控制基金入市，大力推行QDII，鼓励大陆投资者投资海外，并在人民币升值时设立海外投资基金，对于资本市场的回购融资进行行政管制。



另一方面在今年一季度市场出现腰斩行情，管理层再次对新基金发行重新开闸；指数下挫至3300左右时，有明显的资金介入迹象；另外，央行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼日前在接受媒体采访时表示，“今年QFII额度会继续增加。”这实际上是在鼓励QFII资金尽快进入、建仓。



但是投资者应该注意到，本周一市场大幅反弹时，深市的涨幅明显高于沪市，这说明周一的反弹是因超跌而引发的技术反弹，而相反的周三沪指跌幅高达5.5％，深市跌幅却只有3.78％，显然蓝筹股是做空的主要动力。



此外，从3月28日股指触底反弹至今，整个市场的日均换手率为2.13％，而代表大盘股的沪深300日均换手率只有1.64％，远远低于市场平均水平，数据进一步说明在近期的反弹过程中，题材股才是市场资金进出的主要品种。



从抄底资金的规模看，笔者认为，一直被视为市场主力机构的基金可能参与其中的并不是很多。一方面，今年初到目前为止，虽然证监会连续批准发行了多只基金，但是从其申购情况看，远没有出现前两年全民买基金时的火爆情景，甚至还出现了无人问津的尴尬境地，从新基金从一线大城市转移到二线城市发行的现象就不难理解了。  待续

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另一方面，历史经验看，基金在中国A股市场历来都是举杠铃者，如前期股市“折腰”，管理层随即恢复基金发行或者允许基金拆分，并且，股票型基金被规则硬性规定70%的持股比例，即便股市崩盘也只能硬杠，况且还要面对基民巨大的用脚投票赎回压力。


在这样的情形下，相信无论是新基金还是老基金都难有较大规模的资金进场。因此，从上述分析中笔者认为，市场被2000亿资金的绝对数据搅乱了视听，前期入场的资金很可能仅仅是其中的先期部队。投资者正是被所谓的抄底资金所迷惑，从而忽略了在没有任何政策出台的前提下市场自发的反弹是建立在旧有格局被打破、新格局尚在建立的基础上，而近期消息面、政策面上多空消息兼而有之，可以轻易寻找到向上或向下的理由，可以说，大盘震荡剧烈是必然的、也是意料之中的。


但笔者仍然坚持以往的观点，即市场已经进入构筑中期底部阶段，前期入场的资金在获得了小部分筹码後所要进行的将是激烈的博弈斗争。因此，随着市场系统性风险的逐渐释放，目前市场的主要风险已经渐渐由系统风险转移到了博弈风险，其特点就是股指的剧烈波动，热点的不断切换，这也是投资者最容易犯错误的阶段。


对于後市大盘的走势，投资者应做好充分的思想准备，不排除再创新低的可能，目前市场虽然已经进入底部区域但并不等于就此反转、大幅上涨。


当前市场过度的悲观情绪再次有所显现，全球的基金经理增持现金的比例已经达到了42％的新高，而减持股票的比例也达到了23％的历史新低，悲观情绪的蔓延不但体现在横向的范围上，从全球影响到国内，而且体现在纵向的连锁方面，基金经理不仅对丧失话语权倍感无助，目前已经开始对宏观经济的发展前景产生疑虑。


另外，现阶段过多的刺激因素还不足够多，虽然基金的大规模发行，底部资金入市都可以视为利好刺激，但是市场现在等待的是量变到质变的转变。


那麽这个质变的时刻会在何时出现？


笔者认为，当沪深300的估值水平和市场整体估值水平的比值降到0.9以下的时候，可以看作是蓝筹股的一个极端走势，是转势的一个标志。去年5.30时沪深300的市盈率为29.07倍，市场整体市盈率是33.11倍，二者比值为0.88；3月27日二者比值为0.92，是去年10月调整以来的最低水平，而市场恰恰在3月28日出现了大幅反弹。


因此，建议投资者可以把沪深300的市盈率和市场市盈率的比值作为操作上具体的参考依据。（完）tao.feng@reuters.com