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粮价高涨 农田成为欧洲投资天堂



盛媛


欧洲投资者欲在农田上“淘金” CFP图

　　随着国际粮价不断上涨，以及商用、住宅资产价格的下降，投资者们正蜂拥转向长期被冷落的传统投资领域：农田。
　　曾被定性为“夕阳产业”的农田，在过去的几个月中因全球粮食需求大增而瞬间繁荣。欧盟农业资产价格水涨船高，破历史纪录。

　　投资人全球“圈地”

　　英国农田投资者尤为活跃，英国皇家特许测量师学会的统计数据显示，去年英国农业用地价格上涨40%，2008年第一季度上涨10%，其中耕地价格增速最快，而英国农场的价格在去年上半年上涨了28%，破了30多年来的历史纪录。

　　嗅觉灵敏的投资者还建立了专门购买农业资产的基金。基金经理鲍玛就是个典型，他位于曼彻斯特的基金公司，今年成立了一只农业基金，刚成立“就有无数投资者申购”。

　　“在两个星期内，我们就将关闭这只基金，但是肯定还会重开。”该基金公司的另外一位经理马克·邓斯切尼斯说。他没有透露确切的申购人数，但表示，这只基金很快将购买首笔约80公顷的农田。

　　英国著名房地产经纪公司莱坊集团也建立了自己的农业投资基金，该公司农业研究部负责人安德鲁·雪莱表示，整个欧洲的农田价格都在飞涨。“不仅仅是英国，全球的投资基金都在地球上寻找更廉价的土地，这大大促进了土地价格的上涨，特别是在东欧，那里有广阔的没有开发但极具潜力的肥沃土地。”

　　2006年，立陶宛1公顷农田的价格为734欧元（1欧元≈10.995元人民币），而在欧洲土地价格最贵的卢森堡，1公顷农田的价格则高达16.43万欧元，两者相差超过200倍。

　　美国驻波兰大使馆的报告显示，在2003年～2006年3年间，波兰的平均土地价格增长了60%。

　　塞尔维亚的农田同样也在以“不可思议的”价格上涨。地产分析师估计，在塞尔维亚农业较发达的北部地区，耕地价格从去年的5000欧元/公顷猛涨到目前的约7000欧元/公顷～8000欧元/公顷。

　　农业生产成本增加

　　波兰法律规定，外国投资者在2016年前不得购买波兰土地，其他国家也有些类似的禁令。但是，这些禁令几乎对投资者造成不了困扰，他们只需建立一家当地公司，就能绕过这些规定，光明正大地购买土地。

　　在众多有相关土地买卖禁令的国家，法国的农田价格最为便宜。因为要对当地的年轻农民实行优惠政策，目前法国农田价格约为6000欧元/公顷。但如果和2003年相比的话，仍然上涨了50%。

　　当地农民认为，严格的农业投资规则也导致了土地价格高涨，以及农业生产成本大增。“在相同的收益下，需要更多的土地用于生产。”丹麦农民协会负责人彼得·格梅尔克说。

　　对于农田投资回报前景，有观察家告诫称不要过于乐观。英国地产公司Strutt & Parker分析师马克·麦克安德鲁认为：“除非对所投资的土地以及周边经济环境有非常清晰的了解，否则，还是要谨慎投资。”

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堪培拉：两万华人护圣火



王珊子

　　当地时间4月24日8点55分(北京时间6点55分)，北京奥运会圣火境外传递第15站澳大利亚堪培拉站的传递正式拉开序幕。昨天的火炬传递由和解广场开始，途经美丽的格里芬湖畔、澳大利亚国会大厦、战争博物馆，最终到达庆典仪式现场88舞台，全长约17公里。
　　“和解广场成了红旗的天堂”

　　来自澳大利亚各地的两万余名华人华侨、留学生以及中资机构职工聚集堪培拉，用火一般的热情迎接圣火的到来，用热情洋溢的欢呼为“百年奥运”呐喊助威。

　　当26岁的著名土著青年领袖塔尼娅·梅杰从北京奥组委执行副主席蒋效愚手中接过神圣的第一棒时，整个堪培拉就沸腾了！BBC的记者说，那一刻，和解广场上成了红旗的天堂。

　　来自西澳佩斯的华人吴先生从事布匹加工生意，他提前半个月就定制了大量的中国国旗和奥运五环旗，在广场免费为华人发放。

　　澳洲华人联合会、澳洲华裔福利会等华人社团还组织了秧歌队、锣鼓队、舞狮队为奥运喝彩。“GO GO BEIJING”、“ONE CHINA,ONE DREAM”、“为圣火保驾护航”等各种标语、横幅挂满了火炬接力的沿线。

　　悉尼大学的学生王岩告诉记者，他们的团队23日8点就从悉尼出发，凌晨1点赶到堪培拉开始排练，为的就是能以最好的状态迎接圣火的到来。墨尔本的学生组织成人墙，要用身体将火炬与“藏独”分子隔开。

　　传递过程有惊无险

　　当最后一位火炬手澳大利亚泳坛名将索普迈着矫健的步伐进入庆典仪式现场点燃圣火盆的时候，圣火在澳洲的传递圆满结束。

　　受法国圣火传递事件的影响，奥运火炬在堪培拉传递的安全问题备受中外媒体的关注。

　　记者目击到，在传递之前，有“藏独”分子在空中用飞机喷出示威标语，立刻引起了现场观众的强烈不满。当奥运圣火传到艾米森手里时，一位“藏独”分子疯狂朝欢迎的人群咆哮，当即被留学生团团围住，将其手中的旗子夺下。澳洲华人联合会的负责人说，此前对“藏独”分子的种种举动我们早有准备，此行也是有备而来，而且从人数和组织的规模上讲，他们也绝对无法和我们相比。

　　为了保证圣火接力顺利完成，此次在圣火传递沿途澳大利亚政府不但全线设置了栅栏，而且动用了500多名警力维持现场秩序。整个传递过程，尽管有极少数“藏独”分子闹事，但也很快被当地警方制服。“藏独”分子在堪培拉的阴谋以失败告终。

　　北京奥组委执行副主席蒋效愚在最后的致辞中表示，我们高举着北京奥运圣火来到澳大利亚堪培拉是发扬奥林匹克精神，传播友谊和梦想的。圣火在堪培拉成功传递展示了澳大利亚人民的热情。北京奥组委有信心举办一届“有特色、高水平”的奥运会，预祝澳大利亚运动员在北京奥运会的比赛中取得优异成绩。

　　随后，蒋效愚向澳大利亚奥委会主席考茨、澳大利亚首都地区政府首席部长斯坦霍夫赠送了祥云火炬，中国驻澳大利亚大使章均赛向澳大利亚首都地区政府首席部长斯坦霍夫赠送了举办城市证书。

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专访WFP中国区代表安西亚·韦伯：
现在面临的问题和以往45年都不同



丛玫

　　13岁的小男孩彭·欧丹生活在柬埔寨最贫穷的磅士卑省，现在每天早上可以到学校领取早餐——米饭、鱼和豌豆。但从下周开始，他将得不到这样的免费食物了。
　　粮价持续上涨令全球粮食危机变得愈加严重。世界粮食计划署（WFP）日前决定暂停对柬埔寨1344个学校的校餐供给，约有45万名儿童从5月1日开始将不再享用免费食物。

　　“我们现在面临的问题跟以往45年的经历都不同。我们通常采取的人道主义援助都是应对由战争和水灾等造成的局部粮食危机，但这次的情况完全不同。”WFP中国区代表安西亚·韦伯昨日在接受《第一财经日报》独家专访时表示，这次粮食危机的影响范围波及全世界。

　　艰难的选择

　　WFP今年1月在柬埔寨救助了96万人，现在不得不把援助范围缩小到最需要帮助的人，比如肺结核和艾滋病患者、孕妇和婴儿。WFP表示在其他78个国家也面临着类似的“艰难选择”。

　　“我们并不希望减少救助的人数。”安西亚表示，但当经费有限的时候，是该满足更少的人，还是减少每人的份额？“当然，我们在很努力地避免窘境。”

　　目前WFP能做的就是：努力募集更多的捐助；尽量在靠近受援国的地方进行采购，减少运输费用。

　　与WFP面临同样艰难选择的还有世界上最大的人道援助组织之一国际世界宣明会（下称“宣明会”）。这个组织周二宣布，去年援助的750万贫困人口中，将有150万人无法再获得救济粮，而且有一半以上是儿童，除非国际捐助者紧急介入。宣明会预测，这场危机将至少需时两年才能稳定，但对于百万急需食物的儿童来说，两年还是太长了。

　　全球的挑战

　　《经济学家》杂志最新一期的封面文章引用了WFP执行主任约塞特·施林对当前粮食危机的比喻——“沉默的海啸”。

　　《经济学家》的报道称，现在大约1亿人每天生活费只有1美元。保守估计，他们的食物成本上升20％，就有1亿人可能会被迫回到贫困线以下。因为粮食市场不稳定，社会动乱会越来越多，国际贸易受到破坏，2008年的粮食危机可能成为全球化的一个挑战。

　　安西亚说，2004年的海啸波及12个国家，而这次粮食危机的影响范围波及全世界。

　　目前WFP已经开始积极接洽各国政府、其他联合国机构、世界银行、国际货币基金组织、包括非政府组织在内的其他人道主义组织，共同应对此次危机。

　　WFP经费缺口巨大

　　令人担忧的是，柬埔寨磅士卑省的孩子如果没有足够的食物填饱肚子，很可能面临辍学的困境，甚至沦为童工或被迫卖淫。在该省，约69％的孩子在完成6年级学业之前就离开了学校。

　　没有了WFP提供的校餐，彭·欧丹还得活下去，他61岁的祖母介绍，到下一个收获季节之前，需要180公斤大米才能养活一家9口人。现在50公斤一袋的大米要38美元，价格还可能进一步上涨。“按这个价格，我们只买得起一半。”

　　据报道，WFP提出，柬埔寨援助项目暂停的部分原因是供应商不愿按照合同价（390~450美元/吨）出售4000吨大米给WFP，甚至有商家要价620美元/吨，远超出了WFP的承受范围。一年前WFP的收购价还只有260美元/吨。

　　当前的粮价显然让WFP不堪重负。安西亚·韦伯介绍，WFP原本计划2008年在78个国家援助7300万人，去年中旬提交的预算是29亿美元。但由于粮食、其他日用品，以及国际油价的大幅上涨，急需追加预算。

　　上个月，WFP呼吁额外增加5亿美元经费，本周这个经费缺口进一步扩大为7.5亿美元。

　　值得庆幸的是，在过去的几天，很多国家已经慷慨解囊，WFP的最新数据是已经收到2.5亿美元追加捐款。

　　“但现在价格还在上涨，也就意味着我们的预算还要增加。因此我们要继续呼吁捐助国给我们更多的援助。”安西亚表示，WFP能做的就是提醒人们粮食的重要性，希望对粮食重要性的认识可以在危机过后依然延续。

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俄罗斯拟定“天然气欧佩克”章程



金鑫

　　俄罗斯将在28日举行的德黑兰天然气出口国论坛上提交酝酿多时的成立“天然气欧佩克”的组织章程文件。
　　莫斯科认为，这一组织应当成为天然气生产国价格制定方面独一无二的国际平台。

　　据俄罗斯《生意人报》22日披露，俄罗斯工业与能源部和俄罗斯天然气工业公司去年末就已经开始着手准备相关文件。俄罗斯版本的“天然气欧佩克”组织章程上周末已经起草完毕，并已分送给了感兴趣的15个天然气生产国主管机构。

　　比石油输出国组织更灵活

　　伊朗去年曾就成立“天然气欧佩克”一事提交过一份组织章程，文件中几乎完全照搬了石油输出国组织章程。但俄罗斯版本的章程提议，对该组织采用“另一种工作机制”，以免引起外界不必要的联想。

　　俄罗斯国家杜马能源委员会第一副主席德拉加诺夫指出，俄罗斯作为最大的天然气供应国，建立这样的国际组织是有利的，因为该组织注重规范全球市场和协调市场各成员立场。成立“天然气欧佩克”使俄罗斯成为更加强大的市场参与者。俄罗斯将扮演主角之一，这一组织在全球利益中的行为将比石油输出国组织更为灵活。

　　天然气出口国论坛成立于2001年。经常出席天然气出口国论坛的有俄罗斯、伊朗、阿尔及利亚、委内瑞拉、卡塔尔、尼日利亚、阿联酋、阿曼、玻利维亚、文莱、埃及、印度尼西亚、利比亚、马来西亚、特立尼达和多巴哥、赤道几内亚。这些国家计划将论坛从一个松散组织变成一个强大的天然气生产和销售组织——“天然气欧佩克”。论坛成员国去年开始成立委员会，每两个月召开一次有关天然气贸易问题的会议。成员国中，仅俄罗斯便满足了欧洲每年约30%的天然气需求。

　　欧美强烈反对

　　俄罗斯国家杜马能源、交通和通信主席兼俄罗斯天然气协会主席亚泽夫指出，成立国际天然气出口国组织是必然趋势。

　　但成立该组织的构想一开始就遭到了美国和一些欧洲国家的强烈反对。美国国会众议院去年7月11日还为此专门通过反对成立“天然气欧佩克”的法案。法案中指出，该组织一旦成立，很可能会对能源价格、能源供应，对美国和全世界的经济和安全造成巨大威胁。

　　俄罗斯石油天然气研究所主任德米特里耶夫斯基反驳说，俄罗斯拟建立的“天然气欧佩克”与外界所领会的不同，俄罗斯无意利用该组织达到控制世界天然气价格的目的，何况天然气运输网络仍将是与现有的天然气出口管道相连。俄罗斯的宗旨是为谋求全球天然气市场的综合平衡。

　　不过也有专家认为，尽管天然气生产国大都赞同成立“天然气欧佩克”，但它们之间真正达成协议将十分困难。

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大庆联谊退市：依法治市又一例



甘剑


　　上交所在压力面前的表现说明，自律的监管部门不会将复核制度当作一种摆设、当作一次“走过场” 本报摄影记者/吴军

　　上交所上市委员会委员认为，大庆联谊2006年度盈利缺乏真实性，财务状况没有实质性的变化 CFP图

　　大庆联谊退市已经尘埃落定。和此前退市的43家公司类似，大庆联谊退市案例给其他一些“潜在”退市公司的警示在于：必须潜心于实业、切实提高自身的盈利能力、完善公司治理结构——这是企业“立市”之本。
　　而在另一个层面上，优胜劣汰的自然规律体现在资本市场上就是：公司经营不善、连续亏损，其股票交易从主要市场退出就在情理之中了。否则，就既不能发挥资本市场优化配置资源的基本功能，又明显有违“三公”原则。

　　大庆联谊石化股份有限公司是第一家完整走完恢复上市审核和终止上市复核程序的公司。在其退市案例的审理过程中，可以看到监管层依法治市手段的逐步完善。

　　目前，中国资本市场运行的生态环境正发生着深刻变化，如何依法加强上市公司监管、规范市场秩序、推动公司退市工作的规范化和市场化，从而更好地维护“三公”、保护广大投资者的合法权益，是新形势下监管层面临的新课题。上海证券交易所（下称“上交所”）此次对大庆联谊恢复上市审核和终止上市复核的过程和最终结果，让人们看到了监管和自律监管法治水平提升的清晰轨迹。

　　还原此次审核，我们可以收获更多的思考，从中理解公平的含义，感受依法治市的重要，同时也感受到多层次市场建设的紧迫性。

　　1“报表重组”：公司盈利真实性之疑

　　上交所4月2日发布公告称，4月1日，就大庆联谊不服终止其股票上市的决定所提出的复核申请，上交所根据复核委员会的审核意见，作出了终局决定，维持上交所此前所作的终止大庆联谊股票上市的决定。

　　此前的2007年12月5日，上交所曾发布公告称，大庆联谊在规定期限内披露了2006年年度报告,并提交了恢复上市申请,但上述恢复上市申请未获上交所上市委员会同意。上交所同时表示，公司对终止上市决定不服,可在公告有关决定之日起7个交易日内向上交所申请复核。

　　大庆联谊因2003、2004和2005年连续3年亏损，公司股票自2006年3月10日起暂停上市。2007年4月28日，大庆联谊披露了经审计的年度报告，该报告显示2006年公司盈利。2007年5月11日，大庆联谊提出了恢复股票上市的申请。2007年5月18日，上交所正式受理该申请。

　　一家连续亏损3年之后、第4年年报显示盈利的公司最终被裁定终止上市，引起了市场的关注。上交所披露的信息显示，该公司最终退市的原因主要在于，上市委员会的参会委员对该公司报表显示的盈利真实性提出了合理的怀疑，最终作出了不予同意的意见。据了解，参加审核的7位委员中，有6位是中国会计领域的权威专家。

　　大庆联谊2006年年报显示，公司经审计实现净利润1441万元。其中，主营业务收入12984万元，主营业务利润为－1336万元，扣除非经常性损益后的净利润为－12666万元。形成公司2006年盈利的主要原因是公司2006年度冲回原计提联谊总厂所欠其他应收款的坏账准备1.3亿元，形成本期公司管理费用－3979万元，从而实现净利润1441万元。

　　上市委员会委员在恢复上市审核时，对大庆联谊当期年度盈利的真实性、合规性表示关注，认为该公司当期利润来源主要系巨额坏账准备计提冲回，尤其是对该公司、淞江集团和相关债权银行或债权人间先经协议形成该公司对淞江集团的债务，然后于2006年12月18日和当年12月29日，该公司将重组后控股股东淞江集团代原控股股东联谊总厂偿还非经营性占用的1.67亿元款项，又以债务偿还的方式返汇回淞江集团的行为表示质疑，认为其实质上将“债务重组”事项人为设计为“代为偿债”和“债务转移”两笔交易，明显违反了当时的《企业会计制度》不允许确认债务重组收益的有关规定。上市委员会委员由此认为，大庆联谊2006年度盈利缺乏真实性。另外，参会的委员还注意到，大庆联谊截至2006年末的历年累计未弥补亏损高达6亿多元，财务状况没有实质性的变化。

　　除关注大庆联谊的财务状况外，上市委员会委员还注意到该公司所称的资产重组方案不断变化，相关重组方案仅仅停留于非正式汇报，并未召开董事会审议和对外公告，没有实质性的进展。根据以上情况，参会委员最终表决一致否决了大庆联谊的恢复上市申请。

　　据了解，上交所方面对大庆联谊恢复上市申请的审核非常重视，也十分慎重，为上市公司提供了比较充裕的材料准备时间并反复提醒、督促。在受理大庆联谊恢复上市申请后，上交所曾经3次向公司发函，要求其补充所需的材料，但大庆联谊方面仅在第一次提交了补充材料，此后近半年时间里就一直再无答复。这也是为何上交所受理大庆联谊恢复上市申请到作出决定会经历比较长时间的原因。用《第一财经日报》接触到的有关人士的话说，在充分为公司着想方面，上交所已经做到“仁至义尽”。

　　2 保障公司权利 首开复核之门

　　从单个上市公司层面看，退市的决定对其是个不幸，但对整个市场来说，让连年亏损、最终希望靠财务报表“盈利”以保住上市地位的公司退出主板，则属公平之举。退市制度之所以成为发挥证券市场作用的基础性制度，就在于能维护市场稳定运行、提升市场形象，从而给参与市场的广大投资者真正的公平

　　在上交所根据上市委员会的审核意见作出终止大庆联谊股票上市的决定后，2007年12月14日，大庆联谊根据规定，提出复核的申请。同年12月20日，上交所正式受理了该申请。

　　这是新《证券法》实施以来，上市公司首次提出复核申请。上交所称，这是法律赋予上市公司的基本权利，上市公司有权依法行使。这次复核之门的开启，也标志着交易所在依法治所、强化自律管理方面迈出了坚实的一步。复核制度的建立和实施，有利于交易所一线监管所涉及的相关市场主体陈述不同意见、依法维护自身合法权益，将交易所的自律管理置于市场各方的监督之下。对于申请复核的公司来说，也完善了其权利救济途径和实现方式。而对交易所来说，同样引进了一个纠错机制和增加了一个补救的渠道。

　　复核委员会的复核工作主要涉及两方面内容：一是交易所及上市委员会在审核中，是否依据现有法律法规及业务规则，是否对相关基本事实作出独立、合理的判断和依法作出决定；二是审核的程序是否规范公正。在这个基础上，复核委员会与有关各方保持沟通，同时给予了上市公司充裕的准备时间。

　　复核委员会工作按照制度规定，完全可以通过上市公司提交的书面材料进行书面审核，并作出最终结论，但基于对首次复核工作的重视，也为了体现对上市公司的尊重，复核委员会给了大庆联谊当面陈述的机会。

　　4月1日，复核委员会2008年第一次会议召开。委员会对上市公司及其大股东、会计师事务所、保荐机构等代表一方和上市委员会委员代表一方进行了详尽问询，此外还对上市委员会恢复上市审核的程序、事实与法律依据进行了了解。在复核审议中，复核委员会听取了大庆联谊提出的相关重组正在进行、复核时希望予以特殊考虑等意见，但大庆联谊所称的正在进行的重组事宜，尚未取得实质性进展，甚至有些潜在的重组方、重组意向还仅停留在口头阶段。而基于《证券法》和《股票上市规则》相关规定，其能否恢复上市主要取决于2006年是否实现真正盈利。因此，复核委员会对上述意见无法给予特殊考虑。参会委员经认真讨论、审核后认为：上交所对大庆联谊恢复上市申请的审核工作是按照相关规定进行的，程序公正、操作规范；交易所上市委员会对大庆联谊恢复上市申请的审核意见适当。最终经表决，复核委员会的5名委员一致同意维持终止大庆联谊股票上市的决定。

　　一次恢复上市审核、一次终止上市复核，总共12名专家在投票中给出了完全相同的决定，大庆联谊退市成为定局。

　　3 依法治市 体现公平

　　从单个上市公司层面看，退市的决定对其是个不幸，但对整个市场来说，让连年亏损、最终希望靠财务报表“盈利”以保住上市地位的公司退出主板，则属公平之举。退市制度之所以成为发挥证券市场作用的基础性制度，就在于能维护市场稳定运行、提升市场形象，从而给参与市场的广大投资者真正的公平。而通过严格执法、推动公司退市工作的规范化和市场化，则是实现市场公平的一个最佳途径。

　　据了解，由于公司恢复上市审核和终止上市复核对公司、投资者和社会影响都较大，此次恢复上市审核的上市委员会7名委员和复核委员会5名委员中都分别只有1人来自交易所，以最大限度地保证独立和公正。

　　用上交所有关人士的话来说，最终作出的决定必须对市场有一个交代。决定一家公司的“去留”，只要建立在严格依法办事的基础上，其最终的结果对整个市场就是公平的，对投资者也是公平的。公平对待投资者的含义在于：从上市公司层面来说，回归“基本面”、提高企业持续经营能力、用真实的盈利而不是会计报表上的数字来回报投资者；从监管层来说，改善市场环境、规范市场秩序、激发市场活力、完善进入和退出机制、用法治代替人治来增强投资者信心。

　　上市公司在面临可能退市的紧要关头，都会做很多努力，有的通过内部挖潜、产业调整等最终实现盈利；有的通过实质性的资产重组，置入真正产生效益的资产，创造出可持续盈利的能力，从而渡过难关，这是真正对股东负责、对中小投资者负责之举。但也有企业因为公司治理结构迟迟无法得到改善、大股东侵占上市公司资产积重难返等原因，虽然也通过各种办法希望将企业从退市边缘拉回来，但努力的方向出现问题。它们希望通过会计手段实现“盈利”，而没有在实际盈利能力上出现质的改变，只是希望先保住上市地位，再寻找重组机会。据了解，此次大庆联谊方面的代表在复核会议的问询中，已经意识到了自己的问题，希望能争取一次机会，先恢复上市再寻找重组出路。当事方想保住上市地位之心可以理解，但法律条文又怎能当作儿戏？

　　上交所明确表示，不支持不承担任何风险的所谓“报表重组”行为。大庆联谊此次在恢复上市申请过程中通过保荐机构非正式地向上交所提交了定向增发和重大重组方案，但定向增发事项仅属于初步设想，资产重组也尚未启动程序，证监会相关部门电告交易所：该公司定向发行预案当年内无法完成审核。据此，上市委员会认为大庆联谊没有进行实质性重组。

　　对于本次复核工作，上交所给予了前所未有的重视，但同时也承受了来自方方面面前所未有的压力。在复核过程中，来自不同方面、层面的说情也让交易所承受了巨大的压力，备受干扰。另外，部分不明真相的投资者不断来信和来访，也让上交所耗费了大量的精力，这部分投资者认为，他们的利益将由于大庆联谊退市而受损，此次复核程序的开启是他们最后一次进行争取的“机会”。

　　对此，上交所在严格依法开展工作的同时，也对投资者做了大量的工作，对部分投资者的疑问给予了解答，通过耐心的说服工作稳定了他们的情绪，争取做到依法行事的同时也以理服人，用事实证明了上交所依法治市的决心和能力。上交所表示，此次是首次受理复核申请，各方面都给予了很大关注，必须顶住压力、排除干扰，更要严格按照法律和规则的规定开展复核工作。上交所在压力面前的表现说明，自律的监管部门不会将复核制度当作一种摆设、当作一次“走过场”，而是真正做到了于法、于情、于理让各方信服，给了市场一个公平的答案。

　　4 “报表盈利公司”退市非首例 三板升降机制还需完善

　　针对大庆联谊此次年报盈利却依然被判定退市的案例，上交所明确表示，“经审计的年度财务会计报告显示公司盈利”仅仅是公司申请恢复上市的前提，在上市审核中，上市委员会委员仍然会对年报显示的“公司盈利”的真实性进行讨论、审核，提出合理怀疑，作出独立判断，进而形成是否同意恢复上市的审核意见。

　　年报显示盈利仍然被判定退市，在沪深两市并不是第一例。曾有“软件王”之称的科利华公司早已是前车之鉴。科利华在2002～2004年连续3年亏损之后， 2005年的半年报显示盈利。根据当时的《股票上市规则》，公司被暂停上市后，在法定期限内所披露的最近一期半年报显示盈利的，可以提出股票恢复上市申请。但由于科利华的盈利来源于当期转回的无形资产减值准备，而冲回的主要依据则是建立在未来盈利预测基础之上的资产评估报告，因此公司的持续经营能力被会计师事务所认为存在重大不确定性。上交所上市委员会最终作出了不同意科利华股票恢复上市申请的审核意见。

　　自2001年PT水仙被终止上市以来，包括大庆联谊在内，我国资本市场中已有44家上市公司先后被终止上市。终止上市后，公司股东仍可按规定进行股份转让。按照有关规定，退市公司将进入代办转让系统，如果其经营活动及盈利状况因资产重组等原因发生变化，符合《证券法》及交易所业务规则规定的上市条件，还可以重新申请上市。

　　但记者注意到，到目前为止，退市企业进入代办转让系统之后，还没有成功升级成主板公司的案例。这一方面和这些公司的业绩有关，同时也表明完善代办股份转让系统方面还有很多工作要做。

　　从长远来看，根据不同层次市场的上市条件和市场规则进行市场间的转板，“能降也能升”，才能充分体现市场的优胜劣汰功能，进一步保护投资者利益。

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涉及退市的相关法规



甘剑（整理）

　　据《证券法》第56条规定，证券交易所有权依法对上市公司股票中止上市作出决定。据《证券法》第62条规定，上司公司对证券交易所作出的不予上市、暂停上市、终止上市决定不服的，可以向证券交易所设立的复核机构申请复核。
　　据《上海证券交易所股票上市规则》第14章规定，在暂停上市期间，上市公司于法定期限内披露了最近一期年度报告，且经审计的年度财务会计报告显示公司盈利的，可以在最近一期年度报告披露后5个交易日内，以书面形式向交易所提出恢复其股票上市的申请。

　　交易所在受理上市公司恢复上市申请后30个交易日内，作出是否同意其股票恢复上市的决定。在此期间，交易所要求公司提供补充材料的，公司应当在交易所规定的期限内提供有关材料。交易所上市委员会对上市公司恢复上市申请进行审议，作出独立的专业判断并形成审核意见。交易所根据上市委员会的审核意见，作出是否同意公司股票恢复上市的决定。

　　据《上海证券交易所股票上市规则》第15章规定，交易所设立复核机构，对申请人的复核申请进行审议。交易所在受理复核申请后30个交易日内，决定是否维持不予上市、暂停上市、终止上市的决定。该决定为终局决定。

　　在此期间，交易所要求申请人提供补充材料的，申请人应当按要求予以提供。

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股市还需“二次股改”



姚铮

　　昨天，受印花税下调消息的刺激，沪深两市高开高走，沪指放量暴涨9.29%，整个大盘出现千股涨停的局面。
　　此前，从《上市公司解除限售存量股份的指导意见》（下称《意见》），到其配套细则的出台，我们看到了政府维系资本市场信心的不懈努力。

　　但笔者以为，我们虽然有了《上市公司解除限售存量股份的指导意见》及其细则，但限售股的全面解禁带来的问题还没有根本解决，市场中一些更深层次的问题还有待进一步梳理和完善。在股权分置改革基本完成后，还需要有一个“二次股改”的过程来巩固股改的成果。

　　关于投资者广为关注的限售股的全面解禁问题，虽然《意见》及其细则作出了一定的规定，规定一个月内减持达到总股本1%的要通过大宗交易进行。但是，其中漏洞还是较多，比如如何排除“对倒”现象发生，如果交易双方事先约定，“大小非”就只是走了一次大宗交易的形式，就可以变成流通股了。所以笔者认为，管理层还应对大股东的减持行为进行更为专门和严格的制度安排。

　　首先，应该对上市公司大股东减持解禁股出台专门的信息披露规则。只披露减持的价格、数量和时间不够，还应该披露所减持股票的取得过程和当前持股成本，以及为什么不看好被减持的上市公司和减持股票收入一年内的预期用途。大股东应该承诺：减持股票的时机选择与上市公司内幕信息无关，没有为减持股票而进行利润操纵，减持的股票是真正属于自己的股票，不存在替其他股东持股的问题。大股东减持股票后的一段时间，须由证监会对大股东的信息披露和承诺进行审核，如有虚假或违规，暂停其继续减持股票，并依法进行处罚。

　　其次，建议对大股东减持解禁股的收益开征“资本利得暴利税”。股权分置改革造就了一大批可以马上兑现的亿元级的“富翁”，已有大股东减持股票获得了巨额的收益，明显地偏离了投资收益与风险相匹配的基本原则，也引起了一个社会公平的新问题。“资本利得暴利税”只是对大股东减持股票收益的暴利部分征税，起征点高，税率随暴利收入的增加递增，对一般的投资者并没有影响。开征“资本利得暴利税”不仅有利于限售股全面解禁后股票市场的平稳过渡，也有利于和谐社会的建设。

　　还有，应该加强对上市公司重组行为的监管。上周六证监会正式发布了《上市公司重大资产重组管理办法》等有关重大资产重组的一系列文件，这非常及时，也非常必要。

　　上市公司大股东慷慨解囊，向上市公司注入优质资产，这对于减少关联交易、避免同业竞争和提高上市公司业绩确实是件好事。但是，重组有可能成为上市公司大股东操纵利润的工具，个别上市公司“重组复重组”就有问题。笔者认为，应该要求大股东对上市公司重组后业绩不正常下降承担责任，规定在重组前后的一段时间内大股东不可以减持股票，要求大股东承诺如果在限定时间之外减持股票与重组无关。

　　股权分置改革在我国史无前例，在全球股市中都属独一无二。现在股改大局已定，但遗留问题和引发出的问题也实在不少。所谓股改尚未成功，我们仍须努力。笔者以为，我国股市迫切需要“二次股改”，迫切需要对“后股权分置改革”作出专门的制度安排。

　　（作者为浙江大学资本市场与会计研究中心执行主任，浙江大学管理学院EMBA特聘教授）

roxette

美国衰退的形状



Nouriel Roubini


Nouriel Roubini

　　现在美国陷入衰退的事实已经再明显不过，有关衰退的辩论也已经转向了这次衰退将是浅层次的短期衰退，还是深层次的长期衰退——这个问题对世界其他国家与对美国同样重要。
　　答案取决于美国衰退的形状：如果是浅层次的短期衰退，那么其他地方足够的经济增长将能确保全球经济只出现轻微的放缓现象。但如果美国的衰退是长期深层次的衰退，那么结果可能导致其他一些国家即刻陷入衰退，甚至导致脆弱的新兴市场国家爆发经济危机。

　　大体上，美国经济衰退可能出现V、U、W或L等几种形状。但这四种情况中哪一种的可能性更大呢？

　　目前人们普遍认为这次衰退将是V形衰退——持续时间较短，程度也不算很深——因此与1990~1991和2001年的美国衰退有相似之处，这两次衰退各持续了8个月的时间。多数分析人士预测国内生产总值将在2008年的上半年有所减少，而在2008年下半年则开始出现恢复。

　　而我预计美国将陷入时间更长、程度更深的U形衰退，持续时间为12个月以上，也许还会达到18个月之多——它是美国数十年来所发生的最为严重的衰退——因为今天的宏观经济和金融条件要远远逊于原来所预期的状况。

　　首先，美国正在经历大萧条之后最为严重的房地产衰退，而且暴跌尚未显示出结束的迹象。新开工住宅建设减少了大约50%，而一手住宅销量则下降了60%以上，由此导致的住宅供应过剩大幅度推低了房价——房价迄今为止已经降低了10%，今年和2009年也许会再降低10%以上。

　　已经有高达2.2万亿美元的财富灰飞烟灭，大约800万个家庭陷入到负资产的窘境：这些家庭抵押贷款的价值已超过了他们所持有的住房价值。

　　其次，陷入麻烦的还有家庭部门的私人消费（占国内生产总值的70%）。美国消费者透支了所有的消费能力，手里没有一分钱存款，背负着沉重的债务（平均为收入的136%），受到了多重负面影响的沉重打击。

　　第三，美国正在经历大萧条以来最为严重的经济危机。损失正在从次级抵押贷款扩大到次优级和优级抵押贷款、商业抵押贷款和无抵押担保的消费信贷（信用卡、汽车贷款、助学贷款）。全部金融损失——可能包括1万亿美元的抵押贷款及相关证券化产品。

　　考虑到这些令人瞠目结舌的数字，美国可能面临着两次探底的W形衰退。主要问题是美国家庭能否把将于2008年年中得到的税收优惠用于消费——如果他们把这部分资金用于消费，第三季度就能够实现正向增长——还是把得到的钱储蓄起来？考虑到美国家庭紧张的财务状况，这笔税收优惠的很大一部分或许会被用于支付高额的信用卡欠费（或其他未经担保的消费信贷）或延缓拖欠抵押贷款的状况发生。

　　幸运的是，L形的长期经济停滞出现的可能性微乎其微。

　　尽管如此，美国正面临着几十年来时间最长、程度最深的危机，这次危机的严重性打破了世界其他国家所抱有的任何软着陆的梦想。尽管全球性的衰退可以避免，但严重的增长放缓却注定要发生。亚洲在这场危机中表现得尤其脆弱，因为它们都与美国有着千丝万缕的贸易联系。而一旦美国紧缩和全球放缓影响了商品价格，那么新兴市场也将会遭受重创。

　　（作者为纽约大学经济学教授兼RGE Monitor机构主席，翻译：许彬彬）

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金融创新产品是否应当缓行



曹辉宁

　　虽说金融创新是国际大趋势，但笔者认为中国应当缓行。中国权证市场的泡沫表明投资者对新的金融产品有着强烈的追捧意愿，而且对金融产品的风险特征不是很熟悉
　　次贷危机引出质疑

　　这三年间上证指数先从998点呼啦啦涨到6000多点，而后又哗啦啦跌到3000点不到，就像过山车一样刺激。许多股民在痛定思痛之时，总想闹明白这到底是怎么回事。

　　股市震荡无非是两方面原因：一方面是内在因素，中国股市本身比较“虚”，股票平均市盈率一度飙升到60多倍。这样的股票一旦盈利增长跟不上去，股票价格下降的空间就很大。另一方面是外在因素。首先，中国很多企业的外贸比例很大，随着人民币升值，中国产品的价格优势在减弱，这会对企业的盈利产生较大压力。当然，还有一个重要的因素是，美国次级债市场的崩溃及其对国际金融市场的冲击。

　　所谓次级债市场，就是把次级债证券化，是金融创新产品的一种。美国各大银行都有房屋贷款业务，银行通过信用记录、其他债务、流动资产、收入等变量把贷款人分门别类，然后把同一类人的债务打包合在一起，证券化上市再转买给基金和散户。其中风险最大、信用最差的那一部分贷款人的债务证券化后的产品就是所谓的次级债。2006年次级债市场占有率是12.75%，而2001年时次级债市场占有率还只有8.5%。

　　近十年来房产拥有率也从65%增加到69%，其中增加部分贷款的一半来自于次级贷款。在房地产泡沫猛增时，很多银行为了寻求新的客户，放胆设计了一些新的产品，其中包括无首付房屋贷款、无信用资料贷款等专门为无信用或低收入人群设计的产品。这些风险相当高的产品都属于次级债。

　　次级债带来高利率，有时会高出普通按揭400个基本点。很多投资者为其吸引，踊跃买进由这些次级债作抵押证券化后形成的产品。随着房产泡沫的破灭，贷款人还不起贷款开始破产，连累到按揭银行收不到钱，只好把房屋拿到公共市场进行拍卖，而这一行为无疑又打压了房地产价格，造成更多的贷款人破产，从而形成恶性循环。这两年房屋贷款人纷纷破产，2006年的次级债破产率年增加一倍多。

　　那么，谁会在这件事情上受损呢？显然是那些按揭银行和购买次级债证券的投资者。按揭市场剧烈震荡，甚至影响到了美国经济。许多做次级债生意的国际大银行去年此项损失都在数百亿美元。

　　可以说，正是次贷危机，第一次使人们真正认识到了所谓金融创新产品的巨大风险。

　　金融创新对投资人有很大好处

　　次贷危机让金融创新产品有了不好的名声。但事实上，合理地利用金融创新，对投资人、公司及基金都会有巨大的好处。

　　首先，金融创新使得市场更加丰富完备，投资人有更多的渠道来增加回报、控制风险。因此，金融创新的作用之一是让人们更能分散风险，市场上平均每人承担的风险降低了。

　　其次，金融创新使得市场的流通性增加。流通性增加有两个方面，一方面金融创新让不流通资产变成流通，另一方面使得投资者可以用新的金融工具来对冲风险。这样每个投资者所面对的风险降低，而通过降低风险又使得现有的资产流通性更高。

　　金融创新产品的价格还给投资者带来了更多的信息。金融产品价格可以提供大家对将来市场风险和回报的期望，更多的信息也使市场风险降低。新的金融产品也可以让信息得到更好的利用，从而调动挖掘信息的积极性。

　　最后，金融创新使得风险降低。这方面有两种情形。一是实际风险降低，二是感受到的风险降低。前者是因为市场由于金融创新变得更加完备，后者是因为，投资者对新产品有不同意见时都认为可以把风险转移给他人。风险降低使得风险溢价降低，股票价格上升。升高的股价，又使生产商愿意扩大再生产。风险的降低也使得融资成本降低，因而新的投资项目可以融到较便宜的资本来启动。这样一来金融创新也可以刺激经济增长。

　　中国应当缓行

　　金融产品的创新往往很复杂，其中包含着很多部门的合作，所以里面的信用风险相当高。通常金融创新产品是为投资者量身定做的不标准的产品。金融创新产品可能包括为了解决经济、法律、税务会计问题而创造的一个或多个特殊目的产品或者金融衍生物组合。另外，金融产品会让金融机构遇到更高的市场、信用、运营、法律和名誉上的风险。

　　金融创新的复杂程度需要投资人对所用的工具有足够的了解，如果投资者过低估计所承担的风险，对整个金融体系会造成极大的伤害。所以很重要的一点是，投资银行需要花力气教育投资者，而不恰当地使用金融创新产品反而会带来更多的风险。

　　中国的金融创新应该怎样进行？

　　虽说金融创新是国际大趋势，但笔者认为中国应当缓行。中国权证市场的泡沫表明投资者对新的金融产品有着强烈的追捧意愿，而且对金融产品的风险特征不是很熟悉。内地将推出的股指期货期权等产品，如果不对投资者大力进行风险教育，类似于次级债的金融风暴也很可能会在中国出现。（作者为加州大学洛杉矶分校博士、耶鲁大学博士，长江商学院教授）

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生活是最伟大的经济学教科书



杨小刚

　　价格是经济学中基础概念。谈到价格问题，我们必然会从经济学中寻找理论解释。
　　猪肉价格上涨，全国人民都很关心，但解释却各不相同。有人从供求关系来解释，有人从货币供应来分析，也有人从运输环节着手。破解的途径不一样，提出的对策也不一样。但有一点却似乎成为大部分人的共识，即农民生猪散养方式是不经济的，所以要大规模、大工业化，以提高养殖效益。

　　这一对策来自于经济学理论中的“规模经济”概念，即随着生产能力的扩大，使单位成本下降的趋势，即长期费用曲线呈下降趋势。

　　在商业营销上，有一个经典的商业模式——连锁店，就是这一理论的实战使用。肯德基、麦当劳、星巴克等餐饮业和一些酒店的大举成功，使人们认定，这一模式具有普适性和无比的正确性。

　　但是，“规模”一定“经济”吗？问题的挑战首先来自于“规模经济”的孪生概念——“规模不经济”。更大挑战则来自经济学的一个内涵，即经济学是研究人的“理性选择”行为的学科。“规模”是否“经济”，还要看在具体现实中，是否符合人的理性选择，是否能够获得利益最大化。作出这样的判断，就不是一些数学公式和计量模型能够解决了，这需要丰富和深入的生活经验。

　　具体到生猪养殖这一问题上，在4月16日至4月22日，我们刊登了本报主笔田毅先生《“规模”一定“经济”吗》、《生猪“阀门”知多少》、《最是震荡使人愁》三篇系列评析文章，文章对生猪的规模化养殖提出了不同看法。文章认为，生猪无时无刻不处于人们编织出来的各种生活、习俗、制度和关系之网中，要识破近一年来猪肉价格整体高涨的谜底，我们就必须回到这张网里去。

　　首先，劳动力投入上，农民投入的是饭前饭后、家务之余的零散劳动，这样劳动的机会成本几乎为零。其次，农村散养生猪饲料其实大多来自生产生活的剩余物。如果闲余时间上的劳动投入和闲余物资投入并不作价计入成本，那么，散养农户的纯收益将大大提高。

　　这个道理，在农民看来，其实就是一个生活常识。但就是这样的常识，却包含着丰富的经济学原理。它是中国农民千百年来生活经验的积累和理性选择。在目前中国散居农村的现实下，这何尝不是一个“经济”选择呢？正是千家万户的小规模养殖，对生猪供给总量起到了库存调节作用，并分散着价格大跌带来的风险。

　　发现常识并不难，只需要沉淀到生活底层，向老百姓学习，难的是在常识中提炼真知灼见，因为这不仅需要灵敏的触觉，加上热情与关怀的心灵，还需要破除学科成见，在社会、经济、制度、法律、文化和习俗等各个层面统筹考虑问题。（作者为本报编辑）