新闻播报官

金融期货年内推出进入倒计时。目前，关于中国金融期货交易所的筹备工作进入最后冲刺阶段，有关股指期货的各项交易规则逐渐浮出水面，虽然尚未最终敲定，但极有可能成为合约内容，其中最具争议的规则是：防范风险的价格熔断机制、比现货提前开始晚结束各15分钟的交易时间、交易所收取8％的保证金。

股指期货合约相关内容（根据媒体报道整理） 交易指数 沪深300 合约乘数 每点乘数为人民币100元 合约月份 当月合约，当月的近月合约，3，6，9，12等月中的季月合约 最低价格波动 0.5个指数点 最高价格波幅 股指期货合约的熔断价格为上一交易日结算价的正负6％，涨跌停板为上一交易日结算价的正负10％，最后交易日不设涨跌停板。交易所可以根据市场情况调整各合约的熔断价格与涨跌停板幅度。 合约价值 沪深300指数*合约乘数100 持仓限制 单个合约单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手， 当某一月份合约持仓量超过20万手时，单一结算会员在该月份合约上的持仓量不得大于该合约市场持仓总量的25％ 交易时间 上午九时 上午9∶15至11∶30， 下午13∶00到15∶15 强行平仓制度 每天上午节由会员自平，上午节后由交易所强平 大户持仓报告制度 当投资者的持仓量达到交易所对其规定的持仓限额80%以上（含本数）时，投资者应通过结算或交易会员向交易所报告其资金情况、持仓情况。交易所可根据市场风险状况，制定并调整持仓报告标准。 结算价 每日结算价规定为当天最后一小时成交量的加权平均价， 如果某合约当日无成交情况下的结算价计算方法，即以该合约上日结算价加上“距到期月最近且当日有成交的合约的当日结算价和昨日结算价之差”。 最后结算价是合约到期时对未平仓合约进行现金结算划拨盈亏的现货价格 最后交易日 最后交易日与最后结算日设于月中 结算方法 现金结算 交易费用 未知

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金融期货的非系统风险主要出自两个方面，交易风险和违约风险。前者主要源自保证金敞口，如果交易所不通过制度设计予以限制，最终可能转化为违约风险。为防范市场的剧烈波动，熔断与涨跌停板制度被引入中金所，将应用于沪深300指数期货交易，未来期货合约的每日价格最大涨跌幅，将在上市前被交易所锁定。据原筹备小组的人士透露，这一机制的设定，借鉴了新加坡交易所“新华富时A50指数期货”所设计的机制，该指数将于9月推出。 　　由于期指跟现货有及其紧密的正相关性，当期货市场处于熔断限价交易的时候，现货市场却正常交易，特别是在两市交易量大增出现极端行情的情况下，很容易造成散户恐慌，使得其增加对行情走势单边预期，散户自然就产生跟涨或者杀跌的同方向操作，这样就容易落入所谓庄家的圈套，在T+1的交易制度下，当股民纷纷参考期货价格做股票的时候，就很容易被套。 　　国内某业内人士对“熔断”机制可能造成操纵市场价格上这样认为：从理论上，某交易日开盘后，机构投资者可迅速将股指拉抬或打压至6%的熔断点，这可致反方向交易的散户恐慌，10分钟熔断期内纷纷抛盘。后市如果机构投资者继续拉升，散户必然反而追涨。至10%的停板处，机构投资者又可迅速反方向将其打或拉到另一方向的10%停板。由此，机构投资者可获利30%。 对于目前日交易额仅数百亿的中国A股大盘而言，按10%的保证金杠杆计算，控制市场成本仅几十亿。而6%的熔断设计更提供了一个操作时点。 [详细] 　　“熔断”的跨市场性： 　　以中国A股市场为现货基础的股指期货，其设计很大程度受制于A股的制度设计。熔断是一个跨市场运用的机制，当现货市场因启动熔断而暂停交易时，相关的衍生市场也会暂停交易。在沪深两大交易所未引入熔断制度之前，中金所的“熔断”由于难跨市场而行，其实际效果也会受到限制。 　　编者语： 　　而目前，当许多投资者对股市当中的涨跌停板制度都产生怀疑的情况下，在股指期货上的停板上再加把“熔断之锁”，这就有可能被庄家利用从而操纵市场。中金所借鉴国外先进成熟的交易制度无可厚非，但是否适应中国市场，这需要市场进一步的检验。 327”事件－中国的巴林事件 　　 “327”国债期货事件的主角，是1992年发行的三年期国库券，该券发行总量为240亿，1995年6月到期兑付，利率是9.5%的票面利息加保值贴补率，但财政部是否对之实行保值贴补，并不确定。 　　 1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽宁国发(集团)有限公司抢先得知“327”贴息消息，立即由做空改为做多，使得该品种在一分钟内上涨2元，十分钟内上涨3.77元。做空主力万国证券公司立即陷入困境，为维护自己利益，“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败后，在交易结束前最后8分钟，空方主力大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓。

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目前关于股指期货的交易时间具体模式为：9∶00-9∶10集合竞价，9∶15-11∶30连续竞价；下午13∶00-15∶12连续竞价，15∶12-15∶15集合竞价。最后交易日的下午为13∶00-14∶57连续竞价，14∶57-15∶00集合竞价。国内股市的交易时间是：上午9:15-9:25集合竞价，上午9:30－11:30 下午1:00-3:00连续竞价。而这种“早开迟收”各15分钟的交易时间与目前的股市和商品期货交易时间设置均不相同，这给大户提供了操作制造幻想陷阱的时间差？ 　　按原筹备组报告对此设计的评价： 　　早开市可以使期货市场对上日收市后到第二天开市前的市场资料做出反应，有效率地扮演价格发现的角色；同时帮助现货市场在未开市前建立均衡价格；并减低现货市场开市时的波幅。而迟收市则减低现货市场收市时的波幅；并在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具；同时方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。 　　有关市场人士： 　　期货存在杠杆风险(10%的资金可以买卖价值100%的标的物)，加之目前中小投资者对金融期指的知识了解甚少，在盘子并不大的内地A股市场上，这种"早开迟收"的设计，可能为机构投资者操控市场价格增添一种可利用的合法手段。 　　在实际操作上，如果一个或数个机构投资者选择某交易日抛出手中的大量股票，可在开市前15分钟奋力拉高股指。待现货市场开市后，中小投资者见到鲜红的股指，可能前赴后继买入，间接地抬高股价。于是，机构投资者可将欲抛的股票高位沽出。 反之，当机构投资者打算"进货"的时候，也同样可以通过开盘前对股指的打压来达到其目的。 　　而对于晚收市15分钟， 将给次日市场价格的波动带来"加速度"。目前国内(A股)现货市场收市时，价格一般较平稳，一些重要的信息也选择在收市后披露。而在股指期货的"15分钟"规则下，一旦机构投资者在第二天拉升或打压股指前有所"预热"，中小投资者的跟风效应将更为明显。[详细] 　　同样的，操纵市场的机构也可以利用晚收早开各15分钟时间，集中力量打压期指，从而造成第二天现货市场开盘大幅的跳空低开甚至跌停，这种情况就比较类似于沪铜往往受制于隔夜外盘的现象，国内投资者频繁地在第一天进场，隔夜就砍仓。但是国内商品期货于国外的关联性十分强，而中国股市相对的封闭性似乎就更利于制造这种价格波动的假象了。 　　编者语： 　　海外市场"早开迟收"的规定已经实施多年，但国内现阶段的市场机制、相关制度和规则还在完善当中，对众多中小投资者而言股指期货更是较为陌生的概念，如此引用能否起到方便投资者的功能现在还不得而知。但是从中金所引进、借鉴一些国外市场的交易机制来看，初衷是好的，中金所考虑到了股指期货能否平稳运行，也考虑到能否被市场参与者接受，对于交易时间，对于习惯了现货交易和商品期货交易的投资者而言，必然度过一定的磨合期才能显现真实作用。

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日前，有报道称中金所在征集了各方意见后，将原定6％的保证金比例上调至8％，对此市场各方反应不一，做为中国股市的主力散户们更是意见颇大，甚至某网络论坛开发出“手拉手，做一手”的号召，8％的保证金是否让散户们远离股指期货？ 　　投资者： 　　按照沪深300指数1340点计算，一手期指合约价值为：1340*100＝134000，合计人民币13万多的合约如果被交易所收取8％比例的保证金，经纪公司至少增加两个百分点收取10％以上的比例，那么我们做1手期指至少需要1万多人民币，考虑到股指波动的幅度和期货保证金杠杆的高风险，按照期货交易的半仓来操作，大概需要5万人民币，小散户们恐怕要离的远远的。 　　交易所： 　　按照目前证券市场波动情况来看，出现10％的概率非常小。保证金比例如果设定太高，会提高交易成本，而且保证金比例不应该按照沪深300指数现货的涨跌停板去设定，因为在国外股票现货没有涨跌停板的情况下，交易也可以正常进行。为此，保证金比例应该按照历史上的市场波动率来设定。同时最低保证金比例的确定还要参照市场波动率进行一段时间的论证，即使最终确定下来，也可能根据市场情况适当变动，8％并不是最终确定比例。 　　期货公司： 　　股票现货市场的涨跌停板为10％，今后一些股票的波动幅度还将放大。如果沪深300指数当天出现接近停板的特殊情况，在来不及追加保证金的情况下，客户已经爆仓了。应该将最低保证金调整到覆盖涨跌停板程度。同时要对非系统性风险的违约风险的赔付顺序进行调整。[详细] 　　编者语： 　　交易成本的多少直接关系到每个市场参与者的交易及盈亏情况，过高的交易成本会限制交易的活跃程度，对于股民来说，交易成本直接关系到是否有能力参与股指期货交易。8％的保证金比例，在交易所、期货公司之间取得了平衡，对于资金较少的投资者而言也算是一中间接的保护，而那些资金雄厚的投资者大可以通过增加交易量来满足需求。

结语： 　　中金所还未挂牌，我们就已经对未来的股指期货“说三道四”，可见，期指将成为以后金融市场的绝对热点、焦点。因为它已经承载了诸如：争夺定价权、拯救股市、激活期市等等太多的使命。对于这些交易规则，“舶来品”能否适应国内市场，期指能否平稳运行等等问题都需要时间来检验。日前，有筹备小组人士表示，股指期货合约设计完毕之后要试运行至少3个月，可见，我们还需要继续关注股指期货的最新动态。