特朗普尚未正式履新，机构已纷纷开始泼冷水唱衰

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早在2016年9月份，拥有1950亿美元资管规模的债券经理Tad Rivelle就发出警告称：“各大央行行长已经在刺激大潮中已经成为被剥得一丝不挂的皇帝——他们气数已经，刺激政策是时候走下舞台了。”

Tad Rivelle的观点只能说是半对半错。说他对，那是因为央行一把手们确实已经无计可施了，货币宽松时代正在临近尾声；说他错，那是因为刺激政策退出舞台的那天尚未到来。

Rivelle那时尚未预测到，一位穿着新衣的皇帝已经出现，并且誓言通过实施规模达数万亿美元的扩张性财政政策，从而接棒宽松货币政策实现经济增长。

没错，他就是即将上任的美国新总统特朗普。他希望通过大规模财政刺激，全面翻新美国基础设施，实现美国经济增速的大幅跃升。

在本轮的资产周期中，全球各大央行对利率市场普遍采取压制政策。直到现在，除了美联储之外，还没有对利率进行松绑的迹象。虽然特朗普经济学的细节尚待明朗化，即大规模减税、放松行业监管及大力投资基础设施。债市因此率先发力——收益率明显走高。

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联邦盈余/赤字占比GDP



美、德、日债市收益率

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美债收益率的大幅高企也让美元计价的资产变的更具吸引力，美元指数也因此出现大幅走强。

大幅减税并放松行业监管确实可以在未来提升劳动生产率，进而刺激经济增速。但是短时间内，如特朗普4年任期，能否取得理想中的效果呢？

鉴于特朗普在当选后的首次新闻发布会上对相关议题只字不提。无法兑现诺言的风险目前正在迅速上升。摩根斯坦利和Jeff Gundlach两家机构最近先后告诫投资者：特朗普上任后，做空风险资产。

Tad Rivelle也在最新的研报中写道，即便特朗普能够完全兑现其大规模财政刺激的承诺，但鉴于基础设施投资最终取得回报收益的漫长周期，加上其他一些因素可能对股市造成的溢出效应，如：美债收益率高企、美元走强、中国经济增速相对放缓和欧洲银行业资本不足等，特朗普新政可能对内收效甚微、对外造成灾难性后果。

1. 美债收益率高企：利率水平对资产价格和整体经济运行情况有着直接重大的作用。显著表现在，资本化的提升将对资产价格形成压制；家庭按揭贷款偿还压力上升，打压消费潜力；美国与欧洲、日本等地利差扩大，海外美元回流加速，欧元日元等货币贬值压力上升。

2. 美元升值：美元升值会导致新兴市场国家的美元借贷成本增加。包括中国在内的不少国家都正式或非正式地将本币汇率同美元挂钩。若这些国家为维护市场稳定，被迫跟随美联储加息，融资成本上升将使经济增长举步维艰。

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3. 中国经济：不少人相信，中国经济将继续维持良好运行态势，3万亿美元的外汇储备足以维系金融是市场稳定。假设中国发现自己的经济增速持续显著放缓，中国可能会降低人民币与美元的关联度，放任人民币贬值，从而确保出口竞争力。这样一来，对其他新兴国家而言可能是一场灾难，他们没有中国庞大的外汇储备，又要维系自身本就不大的出口规模，很可能陷入两难的境地。

4. 欧洲银行资本化严重不足：和美国不同，2008年金融危机以来，欧洲基本没有对其银行进行过资本化重组。更为糟糕的是，负利率政策和长期低迷的经济增速，银行要维系生存都是大问题了。特朗普新政加上美联储加息，欧洲银行业或面临釜底抽薪。



美国和欧洲有形资产比率

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欧洲各国银行坏账比